核心观点与关键数据
- 事件概述：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收143.6亿元，同比-1.6%，归母净利润12.7亿元，同比-43.6%。受康复医院和国内电表、配电降价影响，业绩低于市场预期。
- 国内配用电业务：2025年智能配用电实现营收111.6亿元，同比+0.4%，毛利率27.08%，同比-7.73pct。毛利率下滑主要因国内电网老版智能电表招标价格下降及国网配电设备集采价格下降，影响集中在2025H2-2026H1交付，预计2026Q3迎来触底回升。
- 海外配电业务：2026Q1在手订单22.95亿元，同比+38%，已在多个国家实现突破，在建巴西配电基地，未来随欧洲、拉美市场份额提升和订单交付，业绩有望触底反弹。
- 国内配电业务：2025年预计国内配电业务实现稳健增长，积极拓展储能、石油化工、数据中心等新市场，摆脱单一市场依赖，有望维持稳健增长。
- 康复医院业务：2025年实现营收29.76亿元，同比-9%，毛利率28.84%，同比-5.46pct。收入和利润下滑主要因医保政策影响，并计提商誉减值约3.56亿元。预计2026年全面调整后营收恢复10-20%增长。
- 期间费用率：2025年期间费用25.2亿元，同比-3.4%，期间费用率17.5%，同比-0.3pct。2026Q1受收入影响费用率有所提升，管理层面将持续降费。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：下修公司2026-2027年归母净利润为16.1/19.3亿元，同比+26%/+20%，新增2028年预测23.6亿元，同比+22%，对应现价PE分别为19x、16x、13x。维持“买入”评级，考虑电表业务海外交付加速，国内配用电业务2026H2有望回升，持续开拓新市场。
- 风险提示：业绩不及预期导致股价波动、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。
