2024年年报及2025年一季报点评：业绩短期承压，静待行业拐点

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 业绩短期承压，静待行业拐点 ——秋乐种业(831087)2024年年报及2025年一季报点评 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2025-05-08) 收盘价(元)19.66 投资要点： 发布日期：2025年05月09日 一年内最高/最低(元)32.44/5.12 沪深300指数3,852.90 市净率(倍)5.84 流通市值(亿元)31.58 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元)3.37 每股经营现金流(元)0.31 毛利率(%)18.20 净资产收益率_摊薄(%)-0.81 资产负债率(%)29.63 总股本/流通股(万股)16,520.00/16,062.47B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind、中原证券研究所，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)公司深度分析：乘政策东风，做科技强企》2024-12-24 《秋乐种业(831087)季报点评：公司业绩短期承压，Q3净利同比增长》2024-10-29 《秋乐种业(831087)中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力》 2024-09-05 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司业绩符合预告，2025Q1利润承压。根据公司公告，2024年总营收为3.91亿元，同比-26.77%；归母净利润为0.50亿元，同比 -36.49%；扣非后归母净利润为0.20亿元，同比-71.84%；经营性现金流量净额为-0.14亿元，同比由正转负。其中，2024Q4营收 2.28亿元，同比-25.38%；归母净利润0.41亿元，同比-32.85%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比-56.64%。2025年一季度营收为0.19亿元，同比-45.25%；归母净利润为-448.45万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润-906.57万元，同比由盈转亏。 公司玉米种销售承压。分产品来看：1）玉米种子收入1.96亿元，同比-42.05%，毛利率35.52%，同比-4.61pcts；2）小麦种子收入 1.41亿元，同比+5.52%，毛利率22.66%，同比+2.7pcts；3）花生种子收入0.49亿元，同比-12.96%，毛利率14.05%，同比 +1.24pcts。受到玉米种子行业景气度下行的影响，导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑，业绩短期承压。 公司核心产品竞争力突出，持续加强研发实力。公司经典玉米品种郑单958，连续20年在全国推广面积排名中名列前茅，高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”，秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”，吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种，云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种；花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”，且排名位居前五；小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。2024年公司研发费用同比+17.98%，持续加大研发投入，研发项目不断增多，且生物育种研发项目的设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。 公司利润率短期承压，资产负债率下降。2024年公司毛利率27.86%，同比-4.23pcts；净利率12.89%，同比-1.98pcts；销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%，同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%，同比-9.46pcts；净利率同比由正转负。截至2025年一季度，资产负债率为29.63%，同比-4.77pcts。 生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开。种子是农业的“芯片”，种业是国家战略性、基础性核心产业，实现我国种业科技自立自强、种源自主可控意义重大。2025年《中央一号文件》指出，“深入实施种业振兴行动，发挥南繁硅谷等重大农业 科研平台作用，加快攻克一批突破性品种。继续推进生物育种产业化”。2021-2025年，《中央一号文件》连续5年提及生物育种，转基因玉米、大豆品种的商业化应用在我国稳步推进，种植面积逐年扩大。未来，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。 维持公司“增持”投资评级。考虑到行业竞争加剧和周期波动变化情况，预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元，对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元，对应PE为58.86/48.92/42.21倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 534 391 370 426 479 增长比率（%） 22.10 -26.77 -5.39 15.03 12.42 净利润（百万元） 79 50 55 66 77 增长比率（%） 28.68 -36.49 9.40 20.33 15.89 每股收益(元) 0.48 0.31 0.33 0.40 0.47 市盈率(倍) 40.89 64.39 58.86 48.92 42.21 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 000998.SZ 隆平高科 10.39 136.83 0.26 0.39 0.50 40.88 27.07 20.81 002041.SZ 登海种业 10.43 91.78 0.20 0.25 0.28 53.66 41.67 36.91 300087.SZ 荃银高科 9.55 90.47 0.21 0.25 0.29 45.68 38.45 33.93 831087.BJ 秋乐种业 19.66 32.48 0.42 0.49 0.42 50.92 43.38 50.20 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2025年5月8日） 图1：2020-2025年公司单季度营收及增速图2：2020-2025年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 629 609 643 693 761 营业收入 534 391 370 426 479 现金 371 311 407 423 454 营业成本 363 282 264 303 338 应收票据及应收账款 45 41 37 41 48 营业税金及附加 2 2 1 2 2 其他应收款 1 0 4 2 3 营业费用 38 34 29 33 39 预付账款 3 5 3 3 4 管理费用 27 26 22 25 29 存货 147 180 120 151 179 研发费用 18 22 15 18 22 其他流动资产 63 72 72 72 72 财务费用 -6 -4 -5 -6 -6 非流动资产 135 135 129 119 104 资产减值损失 -2 -5 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 3 其他收益 2 23 9 12 18 固定资产 79 74 66 56 41 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 44 38 38 38 38 投资净收益 2 3 1 2 3 其他非流动资产 8 20 22 22 22 资产处置收益 0 6 2 3 4 资产总计 764 745 772 812 865 营业利润 78 53 56 68 79 流动负债 197 148 153 159 172 营业外收入 3 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 41 30 31 34 38 利润总额 81 53 56 68 79 其他流动负债 156 117 121 125 134 所得税 1 2 1 2 2 非流动负债 24 36 31 31 31 净利润 79 50 55 66 77 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 24 36 31 31 31 归属母公司净利润 79 50 55 66 77 负债合计 221 184 183 189 203 EBITDA 84 60 61 72 82 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.48 0.31 0.33 0.40 0.47 股本 165 165 165 165 165 资本公积 182 182 182 182 182 主要财务比率 留存收益 202 219 247 281 320 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益544 561 589 623 662成长能力 负债和股东权益 764 745 772 812 865 营业收入（%） 22.10 -26.77 -5.39 15.03 12.42 营业利润（%） 28.98 -31.76 5.81 21.44 16.27 归属母公司净利润（%） 28.68 -36.49 9.40 20.33 15.89 获利能力毛利率（%） 32.09 27.86 28.65 28.89 29.32 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.87 12.89 14.91 15.59 16.08 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 14.61 8.99 9.37 10.66 11.62 经营活动现金流 50 -14 129 44 56 ROIC（%） 12.71 7.13 8.59 9.70 10.69 净利润 79 50 55 66 77 偿债能力 折旧摊销 14 18 10 10 9 资产负债率（%） 28.89 24.67 23.71 23.33 23.44 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率（%） 40.63 32.76 31.08 30.42 30.62 投资损失 -2 -3 -1 -2 -3 流动比率 3.20 4.12 4.22 4.36 4.42 营运资金变动 -61 -83 67 -27 -24 速动比率 2.37 2.79 3.33 3.31 3.28 其他经营现金流 19 3 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -71 -23 0 5 13 总资产周转率 0.72 0.52 0.49 0.54 0.57 资本支出 -24 -16 1 2 10 应收账款周转率 11.61 9.06 9.47 10.95 10.73 长期投资 -50 -10 0 0 0 应付账款周转率 8.96 7.89 8.56 9.22 9.32 其他投资现金流2 3 -1 2 3每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 -23 -32 -33 -38 每股收益（最新摊薄） 0.48 0.31 0.33 0.40 0.47 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.30 -0.09 0.78 0.27 0.34 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.29 3.40 3.57 3.77 4.01 普通