生命科学上游板块2023年报、2024一季报总结：海外市场需求复苏，静待行业景气度拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年5月20日生命科学上游板块2023年报&2024一季报总结——海外市场需求复苏，静待行业景气度拐点行业研究 · 行业专题 医药生物投资评级：超配（维持评级）证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要◼国内：收入端企稳，利润端承压生命科学上游板块2023年营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-9.8%/-52.3%/-65.1%，预计主要由于上年同期新冠相关收入高基数及费用投放同比增加等因素。2024Q1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+3.6%/-39.2%/-49.6%，营收增速同比转正，利润端仍承压。盈利能力：2023年板块整体毛利率为46.6%（同比-6.4pp），预计主要由于高毛利率的新冠产品营收占比下降及常规业务价格波动、收入结构变动等因素，净利率为9.5%（同比-8.6pp）。2024Q1毛利率为45.6%（同比-3.9pp），净利率为6.8%（同比-4.9pp），毛/净利率下滑同比收窄。费用率：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/11.5%/12.3%/-1.5%，分别同比+3.2pp/+2.2pp/+2.0pp/+0.1pp，销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术开发导致销售及研发投入增加。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/12.4%/12.3%/-1.0%，分别同比+1.6pp/+0.6pp/-0.4pp/-0.2pp。◼海外：业绩表现分化，对2024全年指引积极从年度/季度营收增速来看，海外生命科学上游供应商业绩波动呈现试剂企业（CharlesRiver、Bio-Techne）＜设备企业（Waters、Agilent）＜综合平台型企业（ThermoFisher、Danaher、Sartorius、MerckKGaA）的模式，可能主要由于疫情早期阶段下游biotech/CDMO企业增加CAPEX及研发投入，并且由于COVID-19对全球供应链的负面影响，从而选择提高库存水平（e.g.由3~6个月大幅提升至12个月）。2023年试剂及设备企业相关板块营收同比持平或个位数增长，综合平台型企业呈双位数下滑；从各个企业对2024年指引看，基本维持在个位数的内生营收增长，下游客户对资本开支仍较为谨慎，并且去库存（de-stocking）仍在进行中，全年经营情况有望逐季度改善。◼投资建议：国内上游企业加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。◼风险提示：新产品研发不及预期的风险、技术升级迭代的风险、市场竞争激烈的风险、汇率风险、地缘政治风险等。2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内生命科学上游板块年报&一季报总结01海外生命科学上游企业年报&一季报概览02投资建议及风险提示03目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容生命科学上游23年报&24年一季报概览◼生命科学上游板块2023年营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-9.8%/-52.3%/-65.1%，预计主要由于上年同期新冠相关收入高基数及费用投放同比增加等因素。2024Q1营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+3.6%/-39.2%/-49.6%，营收增速同比转正。◼盈利能力：2023年板块整体毛利率为46.6%（同比-6.4pp），预计主要由于高毛利率的新冠产品营收占比下降及常规业务价格波动、收入结构变动等因素，净利率为9.5%（同比-8.6pp）。2024Q1毛利率为45.6%（同比-3.9pp），净利率为6.8%（同比-4.9pp），毛/净利率下滑同比收窄。◼费用率：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/11.5%/12.3%/-1.5%，分别同比+3.2pp/+2.2pp/+2.0pp/+0.1pp，销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术开发导致销售及研发投入增加。2024Q1销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为14.6%/12.4%/12.3%/-1.0%，分别同比+1.6pp/+0.6pp/-0.4pp/-0.2pp。表：A股生命科学上游子行业2021-2024Q1主要财务指标项目（亿元）2021A2022A2023A2024Q1营业收入99.3127.8115.228.1YOY26.49%28.66%-9.81%3.61%营业成本42.4 60.0 61.6 15.3 毛利率57.28%53.03%46.58%45.60%销售费用9.7 14.3 16.6 4.1 费用率9.81%11.15%14.37%14.64%管理费用（除研发）8.5 11.9 13.3 3.5 费用率8.56%9.31%11.54%12.39%研发费用8.0 13.1 14.1 3.5 费用率8.08%10.25%12.25%12.27%财务费用0.0 -2.0 -1.7 -0.3 费用率0.05%-1.53%-1.46%-1.02%净利润27.7 23.1 10.9 1.9 净利率27.91%18.05%9.47%6.82%归母净利润27.7 23.1 11.0 2.0 YOY-1.20%-16.87%-52.33%-39.19%扣非净利润24.7 20.1 7.0 1.1 YOY-9.92%-18.41%-65.11%-49.64%经营性净现金流17.5 10.6 7.6 -1.6 ROE16.49%7.95%3.30%0.58%总资产周转率50.43%37.55%28.78%6.97%资产负债率12.92%16.08%18.63%18.35%公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 注：以A股生命科学上游板块13家公司为样本（药康生物、南模生物、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、奥浦迈、毕得医药、皓元医药、诺唯赞、键凯科技、优宁维、阿拉丁、泰坦科技）4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容生命科学上游23年报&24年一季报概览5图：营收总额及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图：归母净利润总额及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图：毛利率及净利率变化（单位：%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图：单季度营收总额及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图：单季度净利润总额及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图：期间费用率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理39.378.599.3127.8115.228.137%100%26%29%-9.8%3.6%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402019A2020A2021A2022A2023A2024Q1营业收入YoY43.0%46.4%64.9%57.3%53.0%46.6%45.6%6.7%11.2%35.7%27.9%18.0%9.5%6.8%0%10%20%30%40%50%60%70%2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1毛利率净利率4.428.127.723.111.02.0129%538%-1%-17%-52.3%-39.2%-100%0%100%200%300%400%500%600%0510152025302019A2020A2021A2022A2023A2024Q1归母净利润YoY12.8%13.6%8.3%9.8%11.2%14.4%14.6%12.6%10.2%6.5%8.6%9.3%11.5%12.4%8.7%9.1%6.2%8.1%10.2%12.3%12.3%0.4%0.3%0.9%0.0%-1.5%-1.5%-1.0%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率22.220.325.627.831.128.031.737.027.127.529.431.128.1-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025303540单季度营收YoY8.94.37.06.79.26.26.11.53.23.12.81.82.0-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%012345678910单季度净利润YoY 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容业绩表现分化，海外营收维持正增长◼营收及净利润增速分化明显：2023年，上游企业营收端增速较为分化，预计主要由于各企业上年同期新冠相关业务营收基数/占比不同；从2024Q1营收来看，大部分企业与上年同期基本持平或实现正增长。净利润端均有所承压，预计主要由于产品结构变化导致毛利率下降、人员团队扩张后薪酬支出增加、客户覆盖及新产品研发加大销售/研发费用投放、新冠相关资产减值等因素。◼国际化阶段有所不同：2023年生命科学上游企业国内和海外营收总额分别为91.5/23.8亿元，分别同比-14.3%/+13.2%，海外业务维持较快增长。从2023年海外营收占比来看，百普赛斯（23年海外常规业务同比增长37%）、义翘神州占比超过60%，毕得医药（23年海外营收同比+37%）、键凯科技、皓元医药（23年海外营收同比+50%）等处于30%~50%水平，国际化已初见成效；药康生物（23年海外营收同比+40%）、奥浦迈（24Q1实现海外营收3280万元，同比+796%）等处于10%~15%，仍处于上升期。图：国内生命科学上游企业营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理6图：国内生命科学上游企业净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图：国内生命科学上游企业海外营收及占比（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214201920202021202220232023海外营收占比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025303540201920202021202220232024Q124Q1同比增速-150%-100%-50%0%50%100%150%-2024681012201920202021202220232024Q124Q1同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容加大新产品研发及客户覆盖◼从研发投入强度来看，近岸蛋白、诺唯赞、百普赛斯、南模生物等研发支出占营收比例超过20%，奥浦迈、药康生物等处于15%~20%水平；我们预计相关企业短期仍将维持较高的研发投入，以快速拓展新产品/服务。人员规模方面，键凯科技、百普赛斯研发人员数量同比增长超过30%，百普赛斯、近岸蛋白销售人员数量同比增长超过40%，其他企业研发&销售人员规模维持温和增长。7图：国内生命科学上游企业