2023年报及2024一季报点评报告：煤价回调致业绩承压，关注业绩高弹性和高分红

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 潞安环能（601699.SH） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 23.82 一年最高最低(元) 28.58/15.13 总市值(亿元) 712.55 流通市值(亿元) 712.55 总股本(亿股) 29.91 流通股本(亿股) 29.91 近3个月换手率(%) 65.05 股价走势图 数据来源：聚源 《吨煤售价提振带动业绩改善，冶金煤受益政策稳增长—公司三季报点评报告》-2023.11.13 《中报业绩韧性强，冶金煤受益政策稳增长—公司半年报点评报告》-2023.8.18 《业绩同比大增，大幅提高分红凸显投资价值—公司年报及一季报点评报告》-2023.4.27 煤价回调致业绩承压，关注业绩高弹性和高分红 ——2023年报及2024一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  煤价回调致业绩承压，关注业绩高弹性和高分红。维持“买入”评级 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入431.4亿元，同比-20.55%，归母净利润79.2亿元，同比-44.11%，扣非归母净利润78.9亿元，同比-45.11%。2024年Q1公司实现营业收入86.6亿元，同比-27.19%，归母净利润12.9亿元，同比-61.9%，扣非归母净利润12.8亿元，同比-61.73%。考虑到煤价回调仍处相对低位，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润80.7/81.7/83.0亿元，同比+1.9%/+1.2%/+1.6%；EPS为2.70/2.73/2.78元，对应当前股价PE为8.9/8.8/8.6倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，成本管控能力强，当前估值仍偏低，维持“买入”评级。  2023公司煤炭量升价跌，2024Q1煤炭价格仍承压 2023年量升价跌：2023年公司优质产能进一步释放，公司原煤产量/商品煤销量6046/5498万吨，同比增6.3%/3.9%。煤炭综合售价728元/吨，同比-21.8%，综合成本348元/吨，同比-3.2%，毛利380元/吨，同比-33.5%。其中喷吹煤销量2162万吨，同比+5.9%，综合售价990元/吨，同比-26.7%，综合成本489元/吨，同比-4.3%，毛利501元/吨，同比-40.3%；混煤销量2941万吨，同比-0.9%，综合售价562元/吨，同比-18.8%，综合成本265元/吨，同比-2.2%，毛利298元/吨，同比-29.4%。2023年煤炭价格同比下滑，公司成本虽有所改善，但盈利水平仍收到显著影响。2024年Q1价格仍承压：商品煤销量1181万吨，同比-7.1%，综合售价689元/吨，同比-20.7%，综合成本378元/吨，同比+7.6%，毛利312元/吨，同比-39.8%。  煤价有望企稳反弹&产能仍有增量，高股息凸显投资价值 煤价有望反弹：2023年4月，冶金煤价格迎来反弹，4月17日京唐港主焦煤2110元/吨，4月18日潞城喷吹煤1130元，环比3月底价格分别+9.3%/+6.6%，在铁水日均产量边际回升，钢厂库存显著下降，钢材出口高增背景下，冶金煤价格弹性有望持续释放；动力煤价格也迎来触底回升，4月17日秦皇岛港动力煤826元/吨，较4月9日801元/吨低点反弹3.1%，在安监趋严煤矿开工率下降、非电煤旺季需求支撑下，动力煤价格有望持续企稳反弹。煤炭产能仍有增量：公司煤炭产能仍有增量，上庄煤矿（90万吨/年）在2022年进入联合试运转，2023年半年报显示该项目已转固。此外忻峪煤矿（60万吨/年）在建工程账面余额持续增加，联合试运转时间点或将临近。伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。公司作为国内喷吹煤龙头企业，优秀的成本管控能力叠加未来产能增量，公司业绩有望持续释放。投资价值凸显：公司2023年拟每10股派现金红利15.89元（含税），共计分配47.53亿元，分红率60%，对应2024年4月19日收盘价，股息率达到6.7%，高股息彰显投资价值。  风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 54,297 43,137 43,286 43,639 43,705 YOY(%) 19.8 -20.6 0.3 0.8 0.2 归母净利润(百万元) 14,175 7,922 8,073 8,171 8,303 YOY(%) 110.6 -44.1 1.9 1.2 1.6 毛利率(%) 55.9 47.7 47.3 47.3 46.5 净利率(%) 26.1 18.4 18.7 18.7 19.0 ROE(%) 31.8 18.8 16.1 15.3 14.7 EPS(摊薄/元) 4.74 2.65 2.70 2.73 2.78 P/E(倍) 5.1 9.1 8.9 8.8 8.6 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2023-042023-082023-122024-04潞安环能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 46790 41392 50086 53578 63685 营业收入 54297 43137 43286 43639 43705 现金 31091 26751 35493 38531 49208 营业成本 23956 22555 22795 22976 23362 应收票据及应收账款 3693 3232 3030 3611 2871 营业税金及附加 4216 3581 3464 3471 3499 其他应收款 153 140 154 143 154 营业费用 182 155 177 155 159 预付账款 341 184 343 188 344 管理费用 3235 3610 3180 3071 3137 存货 1204 1236 1230 1256 1272 研发费用 1590 1580 1308 1388 1398 其他流动资产 10308 9848 9836 9848 9836 财务费用 727 -26 125 -118 -276 非流动资产 48016 45371 43363 41500 39759 资产减值损失 1 -47 0 0 0 长期投资 1725 1625 1119 491 134 其他收益 86 122 71 83 90 固定资产 30783 28973 27721 26508 24957 公允价值变动收益 0 0 -4 -1 -1 无形资产 11750 11263 11443 11753 12208 投资净收益 -57 30 -384 -500 -228 其他非流动资产 3757 3510 3080 2747 2460 资产处置收益 0 0 58 16 19 资产总计 94806 86762 93448 95078 103444 营业利润 20457 11711 11903 12237 12271 流动负债 38249 29906 32778 29506 33523 营业外收入 50 66 52 58 57 短期借款 1760 1050 1050 1050 1050 营业外支出 596 116 639 770 530 应付票据及应付账款 19511 16783 20131 16915 20823 利润总额 19911 11661 11316 11525 11797 其他流动负债 16978 12073 11597 11541 11651 所得税 4260 2386 2742 2649 2627 非流动负债 7333 7437 7430 7425 7418 净利润 15651 9275 8574 8876 9170 长期借款 98 23 16 10 4 少数股东损益 1476 1354 501 705 867 其他非流动负债 7236 7414 7414 7414 7414 归属母公司净利润 14175 7922 8073 8171 8303 负债合计 45583 37343 40209 36930 40942 EBITDA 22498 14374 12718 12817 12948 少数股东权益 477 1359 1859 2564 3431 EPS(元) 4.74 2.65 2.70 2.73 2.78 股本 2991 2991 2991 2991 2991 资本公积 1697 1698 1698 1698 1698 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 36693 36089 40807 45355 49622 成长能力 归属母公司股东权益 48747 48060 51380 55583 59071 营业收入(%) 19.8 -20.6 0.3 0.8 0.2 负债和股东权益 94806 86762 93448 95078 103444 营业利润(%) 87.3 -42.8 1.6 2.8 0.3 归属于母公司净利润(%) 110.6 -44.1 1.9 1.2 1.6 获利能力 毛利率(%) 55.9 47.7 47.3 47.3 46.5 净利率(%) 26.1 18.4 18.7 18.7 19.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 31.8 18.8 16.1 15.3 14.7 经营活动现金流 33769 8852 14758 7834 16074 ROIC(%) 26.2 16.4 14.2 13.5 13.0 净利润 15651 9275 8574 8876 9170 偿债能力 折旧摊销 3407 3450 2252 2318 2383 资产负债率(%) 48.1 43.0 43.0 38.8 39.6 财务费用 727 -26 125 -118 -276 净负债比率(%) -45.8 -44.2 -58.5 -58.8 -71.8 投资损失 57 -30 384 500 228 流动比率 1.2 1.4 1.5 1.8 1.9 营运资金变动 12871 -4713 3401 -3782 4551 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.8 1.8 其他经营现金流 1055 896 22 41 18 营运能力 投资活动现金流 -668 383 -573 -940 -852 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 资本支出 751 678 750 1083 999 应收账款周转率 15.5 12.6 14.1 13.4 13.7 长期投资 0 -1 506 628 357 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 83 1062 -330 -485 -210 每股指标（元） 筹资活动现金流 -18997 -13134 -5442 -3856 -4545 每