2023年报及2024年一季报点评：行业下行期业绩承压，加大研发投入掘金AI新蓝海

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2024年04月30日 恒烁股份（688416）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （下调） 行业下行期业绩承压，加大研发投入掘金AI新蓝海 当前价：39.00元 事项：  1）公司2023年全年实现营收3.06亿元（yoy-29.41%），毛利率为14.58%（yoy -12.41pct），归母净利润-1.73亿元（yoy-914%），扣非后归母净利润-1.92亿元。  2）公司24Q1实现营业收入0.81亿元（yoy+12.23%，qoq-8.34%），毛利率为12.10%（yoy-3.77pct，qoq-2.94pct），归母净利润-0.33亿元（yoy-77.00%，qoq减亏），扣非后归母净利润-0.38亿元（yoy-74.68%，qoq减亏）。 评论：  行业下行期业绩承压，24Q1跌幅收窄景气拐点可期。2023年公司所处利基存储赛道景气度下降，终端市场需求不振，行业竞争进一步加剧，公司积极巩固和拓展市场份额，产品出货量同比增加，但由于产品销售价格同比大幅下降，导致营业收入和毛利率水平下滑明显。2023年公司期间费用较去年同期增长，同时为满足公司未来业务规划，进一步提高公司产品核心竞争力和市场占有率，公司加大研发投入和销售力度，销售费用、研发费用增长较多，2023年公司研发费用同比增长55%。2023年，公司基于谨慎原则对存货进行减值计提，存货跌价准备1亿元，同比增长幅度较大。24Q1公司营收0.81亿元（yoy+12 %，qoq-8%），淡季环比略有下滑，但跌幅显著收窄，景气拐点可期。  持续加大研发投入，提升存储与MCU核心竞争力。2023年公司持续加大研发创新力度，稳步推进原有主营业务发展：1）NOR Flash：公司积极推进多条产品线的研发工作，持续优化先进的ETOX工艺制程，成功地丰富了产品线，实现了从2Mbit至256Mbit的全系列容量产品的量产，在2023年两款产品完成了流片，一款产品已经进入送样阶段，另有七款产品顺利实现量产。扩大了客户基础，在工业控制与显示、5G蜂窝通信等新兴终端市场取得了突破。2）MCU：2023年成功设计了一款全新的低功耗M3核心MCU通用芯片，能够更好应用于高速无刷直流电机、汽车电子等应用领域，可以为客户端带来更广泛的应用领域。此外，该芯片还新增了一系列的周边IP，为外设应用提供了更多可能性，包括：CAN总线应用、SDIO外设、USB控制外设接口。在软件安全性方面，公司采用了行业领先的程序保密设计技术，为MCU芯片提供了强大的安全防护，显著提升了产品的安全性和抗攻击能力。目前，公司MCU业务已形成M0全系列产品线，为客户提供多样化选择，并在大客户开发方面取得了显著进展。  前瞻布局存算一体芯片，掘金端侧AI新蓝海。在AI芯片领域，工作集中在三个核心方向：AI存算推理芯片的研发与设计、TinyML AI软件的开发，以及AI模组模块的市场推广。1）在AI存算推理芯片方面，公司基于CiNOR的第一版原理验证，进行了计算模块的优化迭代，降低了能耗，提升了计算精度，并扩大了计算规模，以适配更大型的AI算法模型。恒芯2号芯片流片成功，为NOR FLASH存算一体芯片的商业化迈出了关键一步。在2023年下半年，公司启动了SRAM存算一体芯片的研究与评估，明确了技术路线和产品规格。2）在TinyML AI软件开发领域，成功开发了五大类算法模型，包括视觉分割、视觉识别、语音识别、语音声纹和语音降噪。还进一步实现了这些TinyML AI算法在ARM、RISC、DSP等多种计算硬件平台上的部署，增强了软件的适用性和灵活性。3）在AI模块商业化方面，公司在2023年也取得了显著成果，23Q2首次实现了AI视觉模块的销售；23Q4首次实现了AI语音模组的出货。  投资建议：公司为国内NOR Flash领域领先企业，MCU&AI业务快速增长，考虑到行业下行期需求疲弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.21/0.72/1.22亿元（2024/2025原值为0.75/1.35亿元），对应EPS为0.25/0.87/1.47元（2024/2025原值为0.91/1.63元），给予“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、行业技术迭代不及预期、产能支持不及预期 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 8,263.73 已上市流通股(万股) 4,382.39 总市值(亿元) 32.23 流通市值(亿元) 17.09 资产负债率(%) 6.61 每股净资产(元) 18.11 12个月内最高/最低价 91.42/26.26 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恒烁股份（688416）2023半年度报告点评：需求疲软业绩承压，高研发驱动AI业务崭露头角》 2023-08-27 《恒烁股份（688416）2022年报及2023年一季报点评：业绩短期承压，“存储+控制”战略布局稳步推进》 2023-05-04 《恒烁股份（688416）深度研究报告：深耕NOR Flash存储器，进军MCU开启第二成长曲线》 2023-01-31 -54%-15%23%61%23/0523/0723/0923/1224/0224/042023-05-04~2024-04-30恒烁股份沪深300华创证券研究所 恒烁股份（688416）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 306 471 644 848 同比增速(%) -29.4% 53.9% 36.9% 31.7% 归母净利润(百万) -173 21 72 122 同比增速(%) -914.1% 112.2% 241.2% 70.0% 每股盈利(元) -2.09 0.25 0.87 1.47 市盈率(倍) -20 161 47 28 市净率(倍) 2.2 2.2 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月30日收盘价 恒烁股份（688416）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 217 405 458 431 营业总收入 306 471 644 848 应收票据 4 4 6 9 营业成本 261 353 455 569 应收账款 106 88 124 194 税金及附加 0 1 2 2 预付账款 3 3 4 5 销售费用 15 21 29 38 存货 333 210 135 113 管理费用 29 28 39 51 合同资产 0 0 0 0 研发费用 100 75 77 93 其他流动资产 673 654 740 873 财务费用 -11 -3 -4 -5 流动资产合计 1,337 1,363 1,467 1,625 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -100 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 24 16 14 15 投资收益 9 15 13 12 在建工程 0 0 0 0 其他收益 4 10 12 12 无形资产 30 33 37 42 营业利润 -177 15 67 119 其他非流动资产 266 266 266 266 营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 320 315 318 323 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,657 1,678 1,785 1,948 利润总额 -170 21 74 125 短期借款 0 0 0 0 所得税 2 0 2 4 应付票据 0 0 0 0 净利润 -173 21 72 122 应付账款 84 84 113 149 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -173 21 72 122 合同负债 1 1 2 2 NOPLAT -183 18 68 117 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） -2.09 0.25 0.87 1.47 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 13 13 18 24 主要财务比率 流动负债合计 104 104 139 181 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -29.4% 53.9% 36.9% 31.7% 其他非流动负债 24 24 24 24 EBIT增长率 -1,531.0% 109.9% 287.8% 72.8% 非流动负债合计 24 24 24 24 归母净利润增长率 -914.1% 112.2% 241.2% 70.0% 负债合计 128 128 163 205 获利能力 归属母公司所有者权益 1,529 1,550 1,621 1,743 毛利率 14.6% 24.9% 29.4% 32.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 -56.4% 4.5% 11.1% 14.4% 所有者权益合计 1,529 1,550 1,621 1,743 ROE -11.3% 1.4% 4.4% 7.0% 负债和股东权益 1,657 1,678 1,785 1,948 ROIC -24.7% 1.5% 7.4% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.7% 7.6% 9.2% 10.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.9% 1.9% 1.8% 1.6% 经营活动现金流 -166 170 44 -34 流动比率 12.8 13.1 10.5 9.0 现金收益 -177 24 73 123 速动比率 9.6 11.1 9.6 8.4 存货影响 -70 123 75 23 营运能力 经营性应收影响 76 24 -34 -69 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 8 -1 30 35 应收账款周转天数 111 74 59 68 其他影响 -3 -1 -100 -145 应付账款周转天数 109 86 78 83 投资活动现金流 -246 -1 -8 -11 存货周转天数 411 277 137 78 资本支出 2 -1 -8 -11 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -2.09 0.25 0.87 1.47 其他长期资产变化 -248 0 0 0 每股经营现金流 -2.01 2.05 0.53 -0.42 融资活动现金流 -2 20 18 18 每股净资产 18.50 18.75 19.62 21.09 借款增加 2 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -1 -1 -1 P/E -20 161 47 28 股东融资 0 0 0 0 P/B