2023年年报、2024年一季报点评：计提商誉业绩短期承压，持续加大投入丰富产品矩阵

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盛路通信（002446.SZ）2023年年报&2024年一季报点评 计提商誉业绩短期承压，持续加大投入丰富产品矩阵 2024年04月28日 ➢ 事件： 2024年4月26日，盛路通信发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年全年公司实现营收11.87亿元，同比减少16.56%，归母净利0.52亿元，同比减少78.49%；2024年一季度公司实现营业收入2.79亿元，同比减少19.19%，实现归母净利润0.34亿元，同比减少53.08%。 ➢ 计提商誉减值导致公司业绩承压。2023年Q4公司实现营收2.13亿元，同比减少36.91%，实现归母净利-1.11亿元，同比环比均转为亏损，主要系公司计提商誉减值影响。2023年公司毛利率为37.58%，同比减少1.56pct，净利率为4.38%，同比减少12.66pct。受客观因素、计提商誉减值等因素的影响，公司业绩与盈利能力有所承压。 ➢ 军民领域市场需求不断提高。民用通信方面，2023年，我国5G建设稳步推进，网络覆盖能力持续增强。根据工信部发布的《2023年通信业统计公报》显示，截至2023年底，全国5G通信基站337.7万个，同比增长46%；军工电子方面，2023年国际形势动荡加剧，我国国防投入不断增加，2023年达到1.58万亿元人民币，同比增长7.2%。军民两大主营业务所在行业持续发展、扩张，公司持续深耕，发挥长期积累的技术底蕴，在超宽带上下变频系统、毫米波雷达、低轨卫星互联网系统等关键技术上持续保持竞争优势。 ➢ 公司持续加大研发投入与新市场开拓，丰富军民两线产品矩阵。2023年公司进一步增加研发投入，研发费用达到1.14亿元，同比增长5.10%，研发费用率9.64%，同比增长1.99pct，2023年新获得授权专利52项，主要投入研发的Ka频段相控阵天线、2.1Ghz束赋形天线、一体化3.5G智能射灯天线等已完成样品或小批量验证，为下一代5G卫星通信的实现提供技术支撑。在民用通信方面，将积极推进无电缆技术方案、Ka/Ku频段有源相控阵天线等项目产业化落地；军工电子方面，将以微波电路设计技术为基础，进一步加大微波多功能芯片、薄膜电路、分机子系统的研究。 ➢ 投资建议：我们看好公司在军工电子领域的业务布局及在卫星互联网领域的技术拓展，短期扰动不影响长期趋势，有望实现长期业绩增长。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.2亿元、2.8亿元和 3.6亿元，当前股价对应 24-26 年 PE 分别为 28x、22x、17x。考虑到后续我国国防建设需求有望延续高景气，公司技术实力位居行业领军水平，我们认为公司拥有优质的客户资源和领先品牌优势，后续有望充分受益。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：军工订单不及预期；原材料价格波动；技术发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,187 1,662 2,078 2,556 增长率（%） -16.6 40.0 25.0 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 52 222 282 358 增长率（%） -78.5 324.1 26.8 27.0 每股收益（元） 0.06 0.24 0.31 0.39 PE 119 28 22 17 PB 1.95 1.85 1.74 1.60 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.84元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 崔若瑜 执业证书： S0100523050001 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.盛路通信（002446.SZ）2023年半年报点评：Q2实现高质量增长，新应用领域持续延展-2023/08/28 2.盛路通信（002446.SZ）2022年业绩预告点评：业绩表现超预期，军民产品持续放量-2023/01/08 3.盛路通信（002446.SZ）事件点评：收获军工电子大额订单，未来成长可期-2022/11/26 4.盛路通信（002446.SZ）2022年三季报点评：Q3盈利能力持续提升，军工电子业务可期-2022/11/21 盛路通信(002446)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,187 1,662 2,078 2,556 成长能力（%） 营业成本 741 1,029 1,284 1,578 营业收入增长率 -16.56 40.00 25.00 23.00 营业税金及附加 9 12 16 19 EBIT增长率 -41.07 42.05 27.22 26.88 销售费用 47 83 104 128 净利润增长率 -78.49 324.10 26.84 26.98 管理费用 128 171 212 250 盈利能力（%） 研发费用 114 133 166 204 毛利率 37.58 38.07 38.22 38.27 EBIT 164 233 296 376 净利润率 4.38 13.44 13.63 14.07 财务费用 -2 5 5 3 总资产收益率ROA 1.23 4.71 5.53 6.43 资产减值损失 -116 -1 -2 -2 净资产收益率ROE 1.63 6.59 7.83 9.16 投资收益 12 0 0 0 偿债能力 营业利润 73 250 316 401 流动比率 3.02 2.63 2.60 2.61 营业外收支 -1 -2 -2 -2 速动比率 2.29 1.81 1.84 1.85 利润总额 72 248 315 400 现金比率 1.05 0.67 0.61 0.55 所得税 20 25 31 40 资产负债率（%） 24.63 28.36 29.20 29.70 净利润 52 223 283 360 经营效率 归属于母公司净利润 52 222 282 358 应收账款周转天数 216.93 167.35 165.25 161.35 EBITDA 239 311 384 474 存货周转天数 291.53 320.00 270.00 250.00 总资产周转率 0.28 0.35 0.41 0.46 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 864 738 768 777 每股收益 0.06 0.24 0.31 0.39 应收账款及票据 907 1,119 1,384 1,671 每股净资产 3.51 3.69 3.94 4.27 预付款项 7 5 6 8 每股经营现金流 0.15 0.18 0.22 0.21 存货 592 901 948 1,079 每股股利 0.00 0.03 0.04 0.05 其他流动资产 104 145 163 183 估值分析 流动资产合计 2,474 2,908 3,268 3,719 PE 119 28 22 17 长期股权投资 4 5 6 7 PB 1.95 1.85 1.74 1.60 固定资产 475 535 591 644 EV/EBITDA 23.96 18.41 14.81 11.97 无形资产 133 127 121 115 股息收益率（%） 0.00 0.43 0.54 0.69 非流动资产合计 1,785 1,805 1,825 1,847 资产合计 4,259 4,713 5,094 5,566 短期借款 122 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 515 846 954 1,070 净利润 52 223 283 360 其他流动负债 182 260 304 353 折旧和摊销 75 78 88 98 流动负债合计 819 1,106 1,257 1,423 营运资金变动 -92 -153 -181 -278 长期借款 136 136 136 136 经营活动现金流 135 160 200 191 其他长期负债 95 95 95 95 资本开支 -226 -97 -109 -121 非流动负债合计 230 230 230 230 投资 97 -1 -1 -1 负债合计 1,049 1,336 1,488 1,653 投资活动现金流 -125 -98 -110 -122 股本 914 914 914 914 股权募资 16 0 0 0 少数股东权益 3 4 6 7 债务募资 219 -122 0 0 股东权益合计 3,210 3,377 3,606 3,913 筹资活动现金流 230 -158 -40 -49 负债和股东权益合计 4,259 4,713 5,094 5,566 现金净流量 242 -126 30 10 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盛路通信(002446)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观