2023年报、2024年一季报点评：业绩短期承压，高研发投入带动新品放量

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长川科技（300604） 2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，高研发投入带动新品放量 2024年05月06日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.35 一年最低/最高价 19.88/53.79 市净率(倍) 6.34 流通A股市值(百万元) 13,698.58 总市值(百万元) 18,396.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.63 资产负债率(%,LF) 40.80 总股本(百万股) 626.78 流通A股(百万股) 466.73 相关研究 《长川科技(300604)：2023年一季报点评：研发费用率大幅提升，短期盈利水平承压》 2023-04-28 《长川科技(300604)：2022年报点评：数字测试机等新品放量，盈利水平持续提升》 2023-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,577 1,775 2,826 3,409 3,822 同比（%） 70.49 (31.11) 59.19 20.65 12.11 归母净利润（百万元） 461.19 45.16 469.46 765.31 930.52 同比（%） 111.32 (90.21) 939.57 63.02 21.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.07 0.75 1.22 1.48 P/E（现价&最新摊薄） 39.89 407.36 39.19 24.04 19.77 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 23年业绩承压，24Q1显露复苏势头：2023年公司营收17.8亿元，同比-31%，归母净利润为0.5亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77亿元，同比-119%； 2024Q1营收5.6亿元，同比+75%，归母净利润为0.04亿元，同比+107%，扣非归母净利润为0.02亿元，同比+102%。 ◼ 毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率：2023年公司毛利率为57.1%，同比+0.3pct；销售净利率3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为0.9%，同比+1.1pct；2024Q1毛利率为54.6%，同比-1.4pct，销售净利率为0.7%，同比+17.6pct。 ◼ 合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1末，公司存货为21.6亿元，同比+25%，合同负债为0.06亿元，同比+38%。2023年经营性净现金流为-7.44亿元，同比-702%；2024Q1经营性净现金流为-2.4亿元，同比+29%。 ◼ 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；23年数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2023年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到研发费用、封测行业周期波动影响，我们预计2024-2026年归母净利润4.7（原值12.6）/7.7（原值17.8）/9.3亿元，对应PE为39/24/20倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -53%-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2023/5/82023/9/42024/1/12024/4/29长川科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 23年业绩承压，24Q1显露复苏势头 2023年公司营收17.8亿元，同比-31%，归母净利润为0.5亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77亿元，同比-119%； 2024Q1营收5.6亿元，同比+75%，归母净利润为0.04亿元，同比+107%，扣非归母净利润为0.02亿元，同比+102%。 图1：2023年公司营业收入17.75亿元，同比-31% 图2：2023年公司归母净利润0.45亿元，同比-90% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率 2023年公司毛利率为57.1%，同比+0.3pct；销售净利率3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为0.9%，同比+1.1pct；2024Q1毛利率为54.6%，同比-1.4pct，销售净利率为0.7%，同比+17.6pct。 图3：2023年公司毛利率为57.1%；净利率3.4% 图4：2023年公司期间费用率62.6%，同比+23pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 3. 合同负债&存货较为稳定 截至2024Q1末，公司存货为21.6亿元，同比+25%，合同负债为0.06亿元，同比+38%。2023年经营性净现金流为-7.44亿元，同比-702%；2024Q1经营性净现金流为-2.4亿元，同比+29%。 图5：截至2024Q1末公司存货为21.6亿元，同比+25% 图6：2024年Q1公司应收账款为12.09亿元，同比+34% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2023年经营性净现金流为-7.44亿元，同比-702%；24年Q1为-2.4亿元，同比+29%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -50%0%50%100%150%0.05.010.015.0应收账款（亿元）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 4. 半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开 相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；23年数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2023年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到研发费用、封测行业周期波动影响，我们预计2024-2026年归母净利润4.7（原值12.6）/7.7（原值17.8）/9.3亿元，对应PE为39/24/20倍，维持“买入”评级。 6. 风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 长川科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,283 4,601 5,428 6,301 营业总收入 1,775 2,826 3,409 3,822 货币资金及交易性金融资产 836 1,843 2,218 2,807 营业成本(含金融类) 762 1,161 1,426 1,590 经营性应收款项 1,110 1,302 1,461 1,533 税金及附加 15 13 15 15 存货 2,159 1,273 1,535 1,713 销售费用 156 198 239 248 合同资产 8 23 27 31 管理费用 224 226 273 268 其他流动资产 171 160 187 218 研发费用 715 975 852 879 非流动资产 1,618 1,728 1,820 1,897 财务费用 16 35 24 19 长期股权投资 39 39 39 39 加:其他收益 139 254 239 191 固定资产及使用权资产 400 532 577 578 投资净收益 6 11 14 15 在建工程 316 158 79 39 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 261 316 381 456 减值损失 (68) 0 (45) (50) 商誉 283 283 283 283 资产处置收益 1 1 1 1 长期待摊费用 11 12 13 14 营业利润 (35) 484 789 959 其他非流动资产 308 388 448 488 营业外净收支 81 0 0 0 资产总计 5,902 6,329 7,248 8,198 利润总额 46 484 789 959 流动负债 2,022 1,979 2,134 2,153 减:所得税 (14) 15 24 29 短期借款及一年内到期的非流动负债 742 732 719 704 净利润 61 469 765 931 经营性应付款项 1,060 954 1,055 1,046 减:少数股东损益 15 0 0 0 合同负债 10 17 21 24 归属母公司净利润 45 469 765 931 其他流动负债 210 276 338 379 非流动负债 410 410 410 410 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.07 0.75 1.22 1.48 长期借款 323 323 323 323 应付债券 0 0 0 0 EBIT (19) 253 605 821 租赁负债 25 25 25 25 EBITDA 61 314 673 895 其他非流动负债 62 62 62 62 负债合计 2,431 2,389 2,543 2,562 毛利率(%) 57.06 58.90 58.18 58.39 归属母公司股东权益 2,879 3,348 4,113 5,044 归母净利率(%) 2.54 16.61 22.45 24.35 少数股东权益 592 592 592 592 所有者权益合计