2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好传感器等新业务放量

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东华测试（300354） 2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好传感器等新业务放量 2024年04月17日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.54 一年最低/最高价 31.38/55.00 市净率(倍) 8.34 流通A股市值(百万元) 3,321.81 总市值(百万元) 5,745.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.98 资产负债率(%,LF) 8.78 总股本(百万股) 138.32 流通A股(百万股) 79.97 相关研究 《东华测试(300354)：2023年中报点评：PHM&自定义测控分析系统加速放量，业绩实现大幅增长》 2023-08-22 《东华测试(300354)：2023年一季报点评：业绩实现大幅增长，定增募投自定义测控分析系统打开成长空间 》 2023-04-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 367.08 378.19 639.88 785.86 967.25 同比 42.81% 3.03% 69.20% 22.81% 23.08% 归母净利润（百万元） 121.78 87.75 201.42 257.64 328.05 同比 52.18% -27.94% 129.54% 27.91% 27.33% EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 0.63 1.46 1.86 2.37 P/E（现价&最新摊薄） 47.18 65.48 28.53 22.30 17.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年业绩因延迟确认收入而短期承压： 2023年公司实现营收3.78亿元，同比+3%；实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-27.7%。其中Q4单季度实现营收0.726亿元，同比-50%；实现归母净利润0.054亿元，同比-92%。公司2023Q4营收和利润大幅下滑以及全年利润下滑主要系下游客户项目节奏放缓和验收手续不完善等原因，旺季Q4营业收入延迟确认。分业务收入看：2023年结构力学性能测试分析系统实现营收2.22亿元，同比+2.95%；结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统实现营收0.68亿元，同比-17.02%；电化学工作站实现营收0.58亿元，同比+87.41%。2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.2%；实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%，2024Q1业绩大幅增长原因主要系2023Q4部分收入延迟至本季度确认。 ◼ 销售毛利率维持高位，净利率略有波动： 2023年公司销售毛利率为65.47%，同比-2.07pct。分产品来看，2023年结构力学性能测试分析系统为65.91%，同比-2.07pct；结构安全在线监测及防务装备PHM系统毛利率为63.96%，同比-3.84pct；电化学工作站毛利率为67.82%，同比-0.83pct。2023年公司销售净利率达23.2%，同比-3.74pct，期间费用率达37.3%，同比+5.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+3.2pct/+1.9pct/+0.1pct，2023年毛利率和净利率有所下滑主要系旺季Q4营业收入延迟确认下销售与研发费用率增加。2024Q1公司销售毛利率67.3%，同比+1.8pct；销售净利率26.2%，同比+11.9pct。期间费用率达38.2%，同比-9.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-3.3pct/-6.7pct/+0.1pct。 ◼ 具备力控核心技术，深度拓展传感器等更广阔领域： 公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，整体测试技术解决方案及增值服务为延伸方向，自主创新、系统创新、持续创新为整体研发目标。在测试仪器方面，完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目等多个项目成功应用，实现了部分控制系统 的国产化替代；在传感器方面，公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力，进一步加大传感器的研发投入。 ◼ 盈利预测与投资评级：因下游客户项目验收节奏放缓影响短期业绩承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润分别为2.01（原值3.32）/2.58（原值4.54），新增2026年归母净利润预测为3.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/22/18倍，公司作为力控领域龙头，我们看好其长期成长性，且其在力传感器领域的拓展有望增厚远期业绩，仍维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/4/172023/8/172023/12/172024/4/17东华测试沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东华测试三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 564 813 1,088 1,443 营业总收入 378 640 786 967 货币资金及交易性金融资产 75 170 314 543 营业成本(含金融类) 131 218 268 331 经营性应收款项 272 278 329 402 税金及附加 4 10 13 15 存货 170 299 368 408 销售费用 55 77 92 102 合同资产 13 16 20 24 管理费用 45 70 84 102 其他流动资产 34 50 57 66 研发费用 41 64 73 87 非流动资产 171 169 164 159 财务费用 0 (1) (2) (4) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 22 28 29 固定资产及使用权资产 118 124 124 121 投资净收益 0 1 1 1 在建工程 13 7 3 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 16 15 14 13 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 100 224 286 365 其他非流动资产 21 21 21 21 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 735 982 1,252 1,602 利润总额 99 224 286 365 流动负债 63 121 141 168 减:所得税 12 22 29 36 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 88 201 258 328 经营性应付款项 11 21 26 32 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 18 22 27 33 归属母公司净利润 88 201 258 328 其他流动负债 35 78 88 103 非流动负债 6 6 6 6 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.63 1.46 1.86 2.37 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 100 200 256 331 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 110 211 267 342 其他非流动负债 5 5 5 5 负债合计 69 126 147 174 毛利率(%) 65.47 65.87 65.84 65.81 归属母公司股东权益 664 854 1,103 1,426 归母净利率(%) 23.20 31.48 32.78 33.92 少数股东权益 2 2 2 2 所有者权益合计 666 856 1,105 1,428 收入增长率(%) 3.03 69.20 22.81 23.08 负债和股东权益 735 982 1,252 1,602 归母净利润增长率(%) (27.94) 129.54 27.91 27.33 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4 115 158 238 每股净资产(元) 4.80 6.17 7.98 10.31 投资活动现金流 (26) (8) (6) (4) 最新发行在外股份（百万股） 138 138 138 138 筹资活动现金流 (22) (12) (8) (5) ROIC(%) 13.97 23.64 23.49 23.49 现金净增加额 (45) 95 144 229 ROE-摊薄(%) 13.21 23.60 23.35 23.00 折旧和摊销 10 10 11 11 资产负债率(%) 9.39 12.86 11.72 10.84 资本开支 (27) (8) (6) (5) P/E（现价&最新股本摊薄） 65.48 28.53 22.30 17.52 营运资本变动 (103) (97) (110) (100) P/B（现价） 8.65 6.73 5.21 4.03 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股