2023年年报及2024年一季报点评：门店业态持续调整，短期业绩承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 良品铺子（603719.SH）2023年年报及2024年一季报点评 门店业态持续调整，短期业绩承压 2024年04月27日 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收80.46亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80亿元，同比-46.26%；扣非净利润0.65亿元，同比-68.82%。单季度看，23Q4实现营收20.46亿元，同比-16.02%；归母净利润-0.11亿元（去年同期0.48亿元），扣非净利润-0.57亿元（去年同期0.14亿元）。24Q1实现营收24.51亿元，同比+2.79%；归母净利润0.62亿元，同比-57.98%；扣非净利润0.55亿元，同比-48.69%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.25元（含税），分红总额占23年归母净利润的50.05%。 ➢ 坚持实施“好货不贵”价格策略，门店业务持续调整。分渠道：23年电商/加盟/直营零售/团购业务收入分别31.67/24.0/18.94/4.90亿元，同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%，电商下滑主要系平台变化影响；门店方面，截至23年底公司加盟/直营门店数分别2037/1256家（净变动-191/+258家）。24Q1电商/加盟/直 营 零 售/团 购 业 务 同 比+6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%，线上增长稳健，门店端持续调整，团购表现亮眼。分区域：23年华中/西南/华南/华北和西北收入分别21.32/6.83/5.63/1.97亿元，同比+0.47%/+8.20%/+19.02%/+21.0%；华东/其他（主要指团购、电商业务）收入分别7.19/36.58亿元，同比-2.71%/-29.54%。 ➢ 产品调价毛利下降，收入规模下滑费效有所降低。23年实现毛利率27.75%，同比+0.18pcts；23Q4起公司调整产品价格，集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上，23Q4毛利率同比-0.43pcts至25.43%，24Q1毛利率同比-2.74pcts至26.43%。费用端，23年销售/管理/研发/财务费用率分别19.55%/5.55%/0.54%/-0.14%，同比+0.94/+0.47/+0.01/+0.24pcts，费用率有所提升预计系收入下滑费效略有下降。23年实现扣非净利率0.81%，同比-1.4pcts；24Q1实现扣非净利率2.24%，同比-2.25pcts。 ➢ 投资建议：24年公司将重点提升门店业务的经营管理效率和质量，加强产品创新体系建设，积极做好产品价值传递。我们预计公司2024-2026年营收分别为81.6/83.5/84.5亿元，同 比+1.4%/2.3%/1.2%，归母 净利 润分别 为1.4/2.0/2.3亿元，同比-24.0%/+45.7%/+13.9%，当前股价对应PE分别为43/30/26x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：门店拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,046 8,162 8,347 8,449 增长率（%） -14.8 1.4 2.3 1.2 归属母公司股东净利润（百万元） 180 137 200 228 增长率（%） -46.3 -24.0 45.7 13.9 每股收益（元） 0.45 0.34 0.50 0.57 PE 33 43 30 26 PB 2.4 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.71元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.良品铺子（603719.SH）2023年一季报点评：渠道加速转型升级，盈利能力明显提升-2023/05/06 2.良品铺子（603719.SH）2022年年报点评：全渠道多品类发展，23年势能向上-2023/03/27 良品铺子(603719)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,046 8,162 8,347 8,449 成长能力（%） 营业成本 5,813 6,164 6,241 6,285 营业收入增长率 -14.76 1.44 2.27 1.21 营业税金及附加 47 50 49 51 EBIT增长率 -48.39 -6.59 45.28 12.71 销售费用 1,573 1,445 1,461 1,479 净利润增长率 -46.26 -23.97 45.69 13.92 管理费用 447 392 401 406 盈利能力（%） 研发费用 44 41 42 42 毛利率 27.75 24.48 25.24 25.61 EBIT 205 191 278 313 净利润率 2.24 1.68 2.39 2.69 财务费用 -11 10 13 10 总资产收益率ROA 3.27 2.56 3.65 4.04 资产减值损失 -12 -1 -1 0 净资产收益率ROE 7.24 5.40 7.49 8.14 投资收益 51 0 0 0 偿债能力 营业利润 261 182 266 303 流动比率 1.34 1.40 1.48 1.51 营业外收支 1 2 2 2 速动比率 0.94 0.90 0.97 1.01 利润总额 262 184 268 305 现金比率 0.75 0.63 0.69 0.72 所得税 83 46 67 76 资产负债率（%） 54.95 52.68 51.30 50.34 净利润 179 138 201 229 经营效率 归属于母公司净利润 180 137 200 228 应收账款周转天数 24.96 20.87 24.65 24.81 EBITDA 719 730 872 865 存货周转天数 48.23 38.70 39.71 39.84 总资产周转率 1.52 1.50 1.54 1.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,971 1,506 1,634 1,716 每股收益 0.45 0.34 0.50 0.57 应收账款及票据 381 565 578 587 每股净资产 6.21 6.32 6.65 6.97 预付款项 66 185 187 189 每股经营现金流 3.19 0.77 2.06 1.98 存货 641 684 693 698 每股股利 0.23 0.17 0.25 0.28 其他流动资产 451 424 426 439 估值分析 流动资产合计 3,511 3,364 3,518 3,629 PE 33 43 30 26 长期股权投资 44 44 44 44 PB 2.4 2.3 2.2 2.1 固定资产 656 656 656 656 EV/EBITDA 6.86 6.76 5.66 5.71 无形资产 240 250 260 260 股息收益率（%） 1.53 1.16 1.69 1.93 非流动资产合计 2,010 1,993 1,958 2,001 资产合计 5,521 5,357 5,476 5,630 短期借款 210 110 60 60 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,230 1,113 1,127 1,135 净利润 179 138 201 229 其他流动负债 1,185 1,181 1,196 1,204 折旧和摊销 514 539 594 551 流动负债合计 2,625 2,404 2,383 2,399 营运资金变动 570 -416 0 -13 长期借款 0 9 18 27 经营活动现金流 1,280 309 825 795 其他长期负债 409 408 408 408 资本开支 -335 -191 -216 -252 非流动负债合计 409 417 426 435 投资 33 0 0 0 负债合计 3,034 2,822 2,809 2,834 投资活动现金流 -302 -195 -216 -252 股本 401 401 401 401 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -2 -1 0 1 债务募资 52 -116 -41 9 股东权益合计 2,487 2,535 2,667 2,796 筹资活动现金流 -413 -580 -480 -461 负债和股东权益合计 5,521 5,357 5,476 5,630 现金净流量 564 -466 128 82 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 良品铺子(603719)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投