2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，屠宰产能持续释放

业绩短期承压，屠宰产能持续释放 ——牧原股份(002714)2023年年报及2024年一季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 发布日期：2024年05月14日 投资要点： ⚫公司2023年业绩承压，2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告，2023年实现总营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润40.26亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损23.79亿元，同比增亏11.81亿元，环比减亏0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。 ⚫生猪产能持续去化，2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3992万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量92万头；全国生猪存栏量为4.09亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024年2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024年4月生猪均价15.1元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平107.6元/头，月环比增加85.2元/头。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 ⚫公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023年共销售生猪6,381.6万头，包括商品猪6,226.7万头，仔猪136.7万头，种猪18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年下降0.7元/kg。2024年一季度，公司销售生猪1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，但是3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，预计2024年全年生猪出栏目标区间为6,600-7,200万头，预计同比增长3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪1,326.0万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，同比增长48.54%；屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。截至2024年一季度末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2,900万头/年。2024年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。 相关报告 《牧原股份(002714)季报点评：养殖成本持续优化，Q3环比扭亏为盈》2023-11-08《牧原股份(002714)中报点评：成本持续优化，屠宰产能释放》2023-09-13《牧原股份(002714)公司点评报告：市占率提升，成本端持续优化》2023-04-28 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05亿元，EPS分别为 3.18/3.53/1.79元，对应PE为15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司2024年23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。