2023年年报及2024年一季报点评：Q1收入短期承压，业绩符合预期

考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司收入端承压。我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.77/0.82/0.88（2024-2026年原值0.79/0.88元，下调幅度-3%/-7%），增速为+7%/+7%/+7%，参考可比公司，给予公司2024年15xPE，下调目标价至11.5元。维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2023年营收16.73亿元（-9%），业绩4.64亿元（+3%）； 其中2023Q4营收4.11亿元（-6%），业绩1.01亿元（+27%）。公司2024Q1营收2.73亿元（-19%），业绩0.77亿元（-23%），公司业绩符合预期。 收入端有所承压，业绩符合预期。集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，2024年1-2月集成灶线上销额和销量同比分别-26.26%和-21.78%。公司作为龙头企业，收入表现略好于行业整体水平。业绩层面，2024Q1公司毛利率为46.16%，同比-0.78pct，净利率为28.18%，同比-1.54pct；公司降本增效举措对毛利率产生正向贡献，但Q1原材料价格提升预计对毛利率产生负向影响。 展望2024年，公司作为老牌集成灶企业，线下渠道较为丰富，预计收入和业绩端表现有望优于行业。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、费用投放效率下降。 1.盈利预测与投资建议 考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司收入端承压。我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.77/0.82/0.88（2024-2026年原值0.79/0.88元，下调幅度-3%/-7%），增速为+7%/+7%/+7%，参考可比公司，给予公司2024年15xPE，下调目标价至11.5元。维持“谨慎增持”评级。 表1：可比公司估值表 2.业绩简述 公司2023年实现营业收入16.73亿元，同比-8.8%，归母净利润4.64亿元，同比+2.68%；其中2023Q4实现营业收入4.11亿元，同比-5.73%，归母净利润1.01亿元，同比+26.89%。公司2024Q1实现营业收入2.73亿元，同比-19.39%，归母净利润0.77亿元，同比-23.34%； 3.收入端有所承压，业绩符合预期 集成灶品类均价较高，增加了消费者的购买门槛，在消费购买力缓慢弱复苏的过程中，整体销额相对低迷。2023Q4集成灶线上累计销量/销额/均价同比分别为-18%/-13%/-6%，2024年1-2月集成灶线上销额和销量同比分别-26.26%和-21.78%。公司作为龙头企业，收入表现略好于行业整体水平。 4.Q1毛利率有所下滑，费用率有所提升 2023年公司毛利率为47.1%，同比+2.99pct，净利率为27.76%，同比+3.1pct；其中2023Q4毛利率为46.26%，同比+3.78pct，净利率为24.52%，同比+6.3pct。2024Q1公司毛利率为46.16%，同比-0.78pct，净利率为28.18%，同比-1.54pct；公司降本增效举措对毛利率产生正向贡献，但Q1原材料价格提升预计对毛利率产生负向影响。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.57%、4.41%、3.44%、-1.79%，同比-0.68、+0.06、+0.09、-0.86pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.31%、4.61%、4.07%、-2.28%，同比-0.94、-0.95、-0.34、-1.11pct。公司2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.98%、6.9%、3.37%、-3.3%，同比+1.05、+0.97、+0.25、-0.67pct。当前行业竞争相对激烈，公司Q1销售费用率有所提升，财务费用率增加主要系本报告期银行利息收入增加 5.货币资金较为充裕 公司2023年期末现金+交易性金融资产为12.86亿元，同比+1.87亿元，存货为0.66亿元，同比-0.53亿元，应收票据和账款合计为0.09亿元，同比-0.07亿元。公司2024Q1期末现金+交易性金融资产为13.05亿元，同比+0.94亿元，存货为0.71亿元，同比-0.58亿元，应收票据和账款合计为0.16亿元，同比-0.08亿元。 公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为38、3和23天，同比-5、-0.3和-7天。公司2024Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为42.1112、4和33天，同比-21、-1和-3天。 6.现金流健康 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为5.83亿元，同比+2.14亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入20.08亿元，同比-0.17亿元；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元，同比+0.66亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入6.66亿元，同比+0.3亿元。公司2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，同比-1亿元。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为0.05亿元，同比-5.1亿元，2023Q4投资活动产生的现金流量净额为0.55亿元，同比-4.66亿元。公司2024Q1投资活动产生的现金流量净额为0亿元，同比+0.04亿元。 公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为-4.02亿元，同比+0.26亿元，2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为-0.02亿元，同比+0亿元。 公司2024Q1筹资活动产生的现金流量净额为0.04亿元，同比+0.04亿元。 7.利润分配预案 公司拟以2023年度末总股本646,051,647股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利人民币7.50元（含税），共计派发4.85亿元人民币，占2023年归母净利润的104%，股息率7.5%。 8.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧、费用投放效率下降。