2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩短期承压，多元化业务助力业绩增长

2024年年报及2025年一季报显示，公司整体业绩稳健增长。2024年营收296.19亿元，同比增长1.64%；归母净利39.44亿元，同比增长14.04%，扣非归母净利润34.78亿元，创历史新高。单季度来看，24Q4收入72.47亿元，同比-0.08%；归母净利6.64亿元，同比-30.54%；25Q1收入73.37亿元，同比-9.09%；归母净利10.11亿元，同比-12.82%。

公司多能源业务平行发展，2024年发电量491.24亿千瓦时，同比增长6.84%，上网电量472.25亿千瓦时，同比增长6.96%，上网电价479.29元/兆瓦时。截至2024年末，控股装机容量1795.5万千瓦，同比增长5.95%。火电、风电、光伏发电量分别为405.72亿千瓦时、54.17亿千瓦时、31.35亿千瓦时，同比增长6.09%、3.05%、26.55%。

25Q1煤电发电量同比-12.5%，气电同比+3.9%，风电同比+5.6%，光伏同比+22.0%。25Q1上网电量137.27亿千瓦时，上网电价均价0.501元/千瓦时，同比下降2.2分/千瓦时。

公司在新疆和海南积极布局新能源项目：1）新疆大基地项目，已获取塔城335万千瓦风光建设指标，其中200万光伏拟2025年投运；2）海南CZ2项目一期60万千瓦拟2025年6月投产，同时公司在上海获得奉贤四期、东海大桥三期海风竞配指标及临港海上光伏项目指标。

投资建议：公司多元化业务支撑业绩，未来海风成长性充足。预计25/26/27年归母净利分别为40.67/44.03/45.60亿元，EPS分别为0.83/0.90/0.93元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：风光自然条件变化；电量消纳不及预期；电价波动风险。