2023年年报及2024年一季报点评：一季度销量略超预期，持续丰富产品矩阵

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦钨新能（688778.SH）2023年年报及2024年一季报点评 一季度销量略超预期，持续丰富产品矩阵 2024年04月18日 ➢ 事件。2024年4月17日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司全年实现营收173.11亿元，同比变动-39.79%，实现归母净利润5.27亿元，同比变动-52.93%，扣非后归母净利润4.66亿元，同比变动-52.44%。 ➢ 24Q1业绩。营收和净利：公司2024Q1营收32.99亿元,同比-8.02%，环比-21.24%，归母净利润为1.11亿元，同比-3.71%，环比-3.28%，扣非后归母净利润为1.03亿元，同比+4.28%，环比+5.32%。毛利率：2024Q1毛利率为7.60%，同比+0.24pct，环比-0.46pct。净利率：2024Q1净利率为3.35%，同比+0.12pcts，环比+0.57pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为4.64%，同比-1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.21%、2.64%、0.55%。 ➢ 24Q1销量高增，持续丰富产品矩阵。23年公司钴酸锂、三元材料、氢能材料分别实现出货3.46、3.74、0.37万吨，同比变动+4.15%、-19.39%、-7.66%。24Q1公司钴酸锂、三元材料出货量达0.84、1.59万吨，同比增长62.50%、249.47%。1）钴酸锂：4.5V 钴酸锂产品已实现批量生产并供货，4.53V 钴酸锂已进入量试阶段，样品性能优异，并通过多个下游客户的新项目认证；2）三元材料：Ni8 系高安全三元材料样品满足客户需求，处于产线放大验证阶段。Ni9 系超高镍三元材料海外车厂体系认证顺利推进。此外，公司针对无人机领域开发高功率高电压三元产品，已实现量产，月产销量达百吨级别并持续增长；3）氢能材料：公司持续推进氢能材料和磷酸盐系材料技术革新，第三代车载贮氢合金已稳定向国际知名车企混动新车型供应，磷酸铁锂固液混搭技术已通过客户项目验证，处于导入阶段。 ➢ 合资投建法国4万吨三元材料项目，加快开拓海外市场。2023年公司海外业务实现营收12.02亿元，同比增长48.05%，对应毛利率24.03%，相较于国内的6.66%高出17.37pcts。2023年9月27日，公司发布公告拟通过全资子公司欧洲厦钨新能与Orano CAM设立合资公司投建法国年产4万吨三元材料项目，项目分两期建设，一期、二期各2万吨，其中一期产能预计于2025Q4建设完成并试生产，二期预计于2027Q3完成建设。随着欧洲产能项目持续推进，公司海外客户占比和盈利水平将进一步提升。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收231.04、261.57、319.90亿元，同比增速分别为33.5%、13.2%、22.3%，归母净利润7.64、10.29、15.14亿元，同比增速分别为44.9%、34.6%、47.2%，对应PE为19、14、9倍，考虑到公司持续丰富产品矩阵，全球产能布局深化，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：上游原材料价格波动超预期、海外产能投建受阻、行业竞争进一步加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,311 23,104 26,157 31,990 增长率（%） -39.8 33.5 13.2 22.3 归属母公司股东净利润（百万元） 527 764 1,029 1,514 增长率（%） -52.9 44.9 34.6 47.2 每股收益（元） 1.25 1.82 2.44 3.60 PE 27 19 14 9 PB 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.70元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.厦钨新能（688778.SH）2023年半年报点评：短期业绩承压，高压产品竞争力领先-2023/08/28 2.厦钨新能（688778.SH）事件点评：正极材料及前驱体立足法国，完善全球产能布局-2023/05/16 3.厦钨新能（688778.SH）2022年年报及2023年一季度报告点评：业绩符合预期，正极材料多线布局优势显著-2023/04/23 4.厦钨新能（688778.SH）2022年三季报点评：中镍高电压核心优势显著，盈利能力稳健-2022/11/05 厦钨新能(688778)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,311 23,104 26,157 31,990 成长能力（%） 营业成本 15,927 21,348 24,032 29,292 营业收入增长率 -39.79 33.46 13.21 22.30 营业税金及附加 39 46 52 64 EBIT增长率 -53.43 55.34 30.91 40.19 销售费用 33 46 26 32 净利润增长率 -52.93 44.92 34.58 47.20 管理费用 192 231 209 192 盈利能力（%） 研发费用 465 601 628 704 毛利率 7.99 7.60 8.12 8.43 EBIT 636 988 1,294 1,814 净利润率 3.05 3.31 3.93 4.73 财务费用 87 118 132 130 总资产收益率ROA 3.91 4.79 5.94 7.73 资产减值损失 -179 -70 -79 -84 净资产收益率ROE 6.15 8.24 10.08 13.08 投资收益 7 12 13 16 偿债能力 营业利润 560 811 1,096 1,615 流动比率 2.08 1.71 1.75 1.85 营业外收支 -2 5 3 2 速动比率 1.51 1.26 1.28 1.42 利润总额 559 816 1,099 1,617 现金比率 0.32 0.34 0.34 0.50 所得税 29 49 66 97 资产负债率（%） 34.43 40.28 39.55 39.49 净利润 529 767 1,033 1,520 经营效率 归属于母公司净利润 527 764 1,029 1,514 应收账款周转天数 73.77 65.00 65.00 60.00 EBITDA 1,005 1,397 1,779 2,366 存货周转天数 45.00 40.00 40.00 35.00 总资产周转率 1.20 1.57 1.57 1.73 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,200 1,874 2,042 3,414 每股收益 1.25 1.82 2.44 3.60 应收账款及票据 3,499 4,156 4,611 5,206 每股净资产 20.39 22.04 24.25 27.52 预付款项 10 21 24 29 每股经营现金流 6.13 2.03 2.82 5.05 存货 1,964 2,269 2,555 2,725 每股股利 0.70 0.50 0.50 0.50 其他流动资产 1,161 1,167 1,228 1,345 估值分析 流动资产合计 7,833 9,487 10,460 12,719 PE 27 19 14 9 长期股权投资 397 397 397 397 PB 1.7 1.5 1.4 1.2 固定资产 3,500 3,903 4,131 4,196 EV/EBITDA 13.47 9.69 7.61 5.72 无形资产 378 418 456 492 股息收益率（%） 2.08 1.48 1.48 1.48 非流动资产合计 5,648 6,480 6,854 6,862 资产合计 13,481 15,967 17,314 19,581 短期借款 0 1,200 1,200 1,200 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,674 4,270 4,675 5,537 净利润 529 767 1,033 1,520 其他流动负债 95 92 103 125 折旧和摊销 369 409 485 552 流动负债合计 3,770 5,561 5,978 6,862 营运资金变动 1,496 -384 -514 -139 长期借款 705 705 705 705 经营活动现金流 2,580 855 1,188 2,127 其他长期负债 167 165 165 165 资本开支 -1,145 -1,254 -856 -558 非流动负债合计 872 870 870 870 投资 -344 0 0 0 负债合计 4,642 6,431 6,847 7,732 投资活动现金流 -1,485 -1,223 -843 -542 股本 421 421 421 421 股权募资 105 0 0 0 少数股东权益 258 261 265 271 债务募资 -832 1,167 0 0 股东权益合计 8,839 9,536 10,467 11,849 筹资活动现金流 -931 1,043 -177 -213 负债和股东权益合计 13,481 15,967 17,314 19,581 现金净流量 183 675 168 1,372 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 厦钨新能(688778)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；