2022年年报及2023年一季报点评：营收高速增长，产品矩阵日益丰富

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 孚能科技（688567.SH）2022年年报及2023年一季报点评 营收高速增长，产品矩阵日益丰富 2023年05月04日 ➢ 事件说明。2023年4月28日，公司发布2022年年报，全年实现营收115.88亿元，同比增长231.08%，实现归母净利润-9.27亿元，扣非后归母净利润-10.02亿元。同时公司发布2023年一季报，23年Q1公司实现营收37.35亿元，同比+144.2%，实现归母净利润-3.52亿元，扣非后归母净利润-3.65亿元。 ➢ Q4业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4营收29.58亿元,同比+92.67%，环比-13.20%，归母净利润为-6.49亿元，扣非后归母净利润为-6.19亿元。毛利率：2022Q4毛利率为-2.27%，同比+6.05pcts，环比-8.98pcts。毛利率环比下降的主要原因：1）部分客户的产品价格联动机制在实施过程中未能完全落实；2）部分客户第四季度提货量较低；3）高毛利客户提货量低于预期。 ➢ 23Q1营收大幅增长，毛利率持续承压。公司23年Q1司实现营收37.35亿元，同比增长144%，呈现高速增长态势。毛利率方面，23Q1公司毛利率同比下降4.90个pcts，主要原因为Q1公司销售的产品为上一年度库存产品，22年H2公司原材料价格处于高位，因此库存产品成本较高，而公司产品售价22Q1略有下调，因而毛利润率下降。净利润方面，公司净利润同比下降的原因为：1.受二级股票市场影响，公司公允价值变动损失较上年同期扩大；2.存货跌价计提减值。 ➢ 新产品量产在即，产品矩阵日益丰富。报告期内，公司在高能量密度、超长寿命、高倍率快充、高安全性、低成本等方向持续投入研究开发，重点产品已顺利进入产业化阶段。超级软包（SPS）步入产业化，SPS系统体积成组效率提升30%以上，电池系统结构零部件减少30%以上，预计该产品在2023年底和2024年初陆续出货；钠离子电池开发进入产业化阶段，计划2023年在乘用车市场实现量产；第一代半固态电池量产，该产品同时实现了高安全、高能量密度、快速充电和长循环。 ➢ 绑定头部客户，拓展海外市场。海外营收方面，公司22年外销实现营业收入43.94亿元，同比增长981.77%。外销业务毛利率较高，海外市场的拓展有助于提高公司盈利能力。海外客户方面，公司与奔驰客户签署合作协议，确定长期合作关系，海外客户指引明确，未来增速稳定。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收197.93、322.95和400.93亿元，同比增速为70.8%、63.2%和24.1%；归母净利润为-0.85、9.74和21.07亿元，同增为90.9%、1249.9%和116.4%。考虑到公司产品矩阵丰富，海外客户指引稳定，公司成长空间明确，我们维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期、产品量产进度不及预期、原材料波动超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11588 19793 32295 40093 增长率（%） 231.1 70.8 63.2 24.1 归属母公司股东净利润（百万元） -927 -85 974 2107 增长率（%） 2.7 90.9 1249.9 116.4 每股收益（元） -0.76 -0.07 0.80 1.73 PE / / 28 13 PB 2.3 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.42元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.孚能科技（688567.SH）2022年半年度业绩预告点评：二季度实现盈利，软包龙头产能释放节奏稳定-2022/08/15 2.孚能科技（688567.SH）2021年年报及22年一季报点评：产能快速释放，22年或成为营收盈利双拐点-2022/05/02 3.孚能科技（688567）业绩预告点评:21年业绩承压，22年营收业绩双拐点-2022/02/07 4.孚能科技(688567):21Q2业绩回暖，客户放量在即-2021/08/30 5.孚能科技(688567):股权激励广覆盖，静待业绩反转-2021/06/17 孚能科技(688567)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11588 19793 32295 40093 成长能力（%） 营业成本 10718 17742 28202 34275 营业收入增长率 231.08 70.80 63.17 24.14 营业税金及附加 32 59 97 120 EBIT增长率 28.86 128.49 418.81 79.81 销售费用 486 693 1033 1203 净利润增长率 2.70 90.86 1249.90 116.36 管理费用 565 594 807 1002 盈利能力（%） 研发费用 598 594 969 1203 毛利率 7.51 10.36 12.68 14.51 EBIT -998 284 1475 2652 净利润率 -8.00 -0.43 3.02 5.25 财务费用 99 9 -4 -32 总资产收益率ROA -2.89 -0.23 2.18 4.32 资产减值损失 -311 -428 -417 -319 净资产收益率ROE -7.71 -0.71 7.55 14.03 投资收益 9 20 32 40 偿债能力 营业利润 -1150 -113 1126 2445 流动比率 1.26 1.24 1.21 1.27 营业外收支 1 7 6 5 速动比率 0.78 0.71 0.67 0.69 利润总额 -1149 -106 1132 2450 现金比率 0.66 0.56 0.51 0.51 所得税 -222 -21 159 343 资产负债率（%） 62.60 68.28 71.12 69.20 净利润 -927 -85 974 2107 经营效率 归属于母公司净利润 -927 -85 974 2107 应收账款周转天数 47.81 45.00 40.00 35.00 EBITDA -330 1005 2297 3587 存货周转天数 247.91 220.00 180.00 170.00 总资产周转率 0.44 0.57 0.78 0.86 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 11315 12192 14061 15252 每股收益 -0.76 -0.07 0.80 1.73 应收账款及票据 1910 2958 4389 4904 每股净资产 9.87 9.80 10.60 12.33 预付款项 380 532 846 1028 每股经营现金流 -1.43 1.48 2.46 1.81 存货 7279 10266 13490 15645 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 824 825 859 881 估值分析 流动资产合计 21709 26774 33645 37710 PE / / 28 13 长期股权投资 222 222 222 222 PB 2.3 2.3 2.1 1.8 固定资产 7618 7877 8090 8477 EV/EBITDA -63.24 19.05 7.52 4.48 无形资产 334 334 332 330 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 10418 10845 11042 11029 资产合计 32127 37619 44688 48739 短期借款 2132 2132 2132 2132 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 11603 15555 20089 21598 净利润 -927 -85 974 2107 其他流动负债 3443 3965 5527 5957 折旧和摊销 668 720 823 936 流动负债合计 17177 21652 27748 29687 营运资金变动 -1829 665 641 -1293 长期借款 1892 1892 1892 1892 经营活动现金流 -1747 1800 2998 2201 其他长期负债 1041 2143 2143 2149 资本开支 -1737 -1141 -982 -878 非流动负债合计 2933 4035 4034 4041 投资 259 0 0 0 负债合计 20111 25687 31782 33727 投资活动现金流 -963 -1019 -950 -838 股本 1218 1218 1218 1218 股权募资 3379 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 1995 194 -1 6 股东权益合计 12017 11932 12905 15012 筹资活动现金流 5157 96 -179 -172 负债和股东权益合计 32127 37619 44688 48739 现金净流量 2461 877 1869 1191 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 孚能科技(688567)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公