[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2021年4月27日，公司发布2020年报和2021年一季报。 公司2020年度实现营收102.2亿元，同比上升27.2%；归母净利润为15.5亿元，同比上升3%；扣非净利润为10.4亿元，同比下降4%。其中，公司第四季度实现营收21.6亿元，同比下降2.9%，环比下降25.9%；单季度归母净利润为-2.6亿元，同比下降1046.2%，环比下降148.2%。报告期内公司计提资产减值9.69亿元，导致归母净利润水平低于预期。 公司2021年第一季度实现营收22.3亿元，同比下降13.3%，环比上升3.2%；单季度归母净利润为4.6亿元，同比下降24.4%，环比上升279.9%；扣非净利润为3.2亿元，同比下降46.8%。 ◆ 游戏收入占比超九成，手游业务高速增长。根据伽马数据，截至2020年底公司在移动游戏MMORPG细分市场占有率较上半年提升1.9pct至24.4%。同时，公司新游《新神魔大陆》在海内外取得优异成绩，经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》、手游产品《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》等均持续贡献良好稳定的业绩。2020年度，公司游戏业务占总营收比例达90.58%，实现营收92.62亿元，同比增长35%，实现净利润22.9亿元，同比增长20.43%；其中，移动游戏业务占游戏业务营收比重上升至59.60%，达60.94亿元，同比大幅上升57.05%。2021年一季度，游戏业务实现净利润4.27亿元，同比下降15.73%，主要系疫情带来的“宅经济”效应逐渐消失，部分游戏流水相较2020年一季度自然回落。 ◆ 影视业绩同比下滑，减值过后轻装上阵。影视业务2020年营收同比下滑18.30%，至9.63亿元，计提存货减值后亏损约4.96亿元。计提减值后公司存货和商誉分别下降至7.99亿元和2.72亿元，减值风险进一步降低。2020年至今，公司相继上线《冰糖炖雪梨》《月上重火》《三叉戟》《怪你过分美丽》《天舞纪》《上阳赋》《暴风眼》等精品电视剧、网剧，收获良好的热度和口碑。2021年第一季度，影视业务在报告期内实现微盈，未来随着剧集收入相继确认有望增厚公司业绩。 ◆ 费用投放平稳，现金流增长强劲。2020年度，公司毛利率为60.3%，同比下降0.60pct；净利率为14.7%，同比下降3.29pct；费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.9%/7.4%/1.1%/15.5%，同比变动分别为+3.67pct/-1.11pct/-1.47pct/-3.17pct；综合来看， [Table_Title] 完美世界（002624）2020年报及2021年一季报点评 游戏业务高速增长，储备产品品类丰富 2021 年 05 月 06 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160519050001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 41340.72 流通市值（百万元) 38938.05 52周最高/最低（元） 63.82/19.05 52周最高/最低（PE） 51.01/20.39 52周最高/最低（PB） 8.75/3.45 52周涨幅（%） -29.86 52周换手率（%） 375.57 [Table_Report] 相关研究 《业绩持续高速增长，优质影游储备助力未来发展》 2020.11.02 《新技术，新文创，赋能未来》 2020.09.02 《《完美世界》手游表现超预期，2019年佳作云集带来业绩增量》 2019.05.06 《增长可见的娱乐综合体》 2019.03.25 《公司发布业绩快报，游戏及影视业务仍然具备增长空间》 2018.02.01 -38.18%-20.51%-2.83%14.84%32.51%50.19%4/306/308/3110/3112/312/284/30完美世界沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 完美世界（002624）2020年报及2021年一季报点评 公司期间费用率为42%（去年同期44%），费用投放基本持平。同期，公司经营性现金流净额36.9亿元，同比增长82.5%；销售商品、劳务收到的现金111.7亿元，同比增长36.1%，收现率为109.2%。 ◆ 未来新产品储备丰富。游戏方面，公司在持续扩大MMORPG品类优势的基础上，积极创新，多元化布局回合制、ARPG、卡牌类、沙盒类等多领域游戏，储备产品包括《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》等。此外，公司还获得了《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权，《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三大国产动画电影IP游戏改编授权，以及多个知名IP授权，为公司未来发展提供更多增长点。影视剧方面，公司后续储备作品覆盖多题材，具体包括《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等。 【投资建议】 ◆ 完美世界作为游戏+影视双擎驱动公司，游戏方面不断提升研发实力，在巩固核心品类优势的基础上，积极拓展新品类。2021年公司产品项目储备丰富，有望保持业绩持续增长。结合公司当前业绩情况，我们上调公司2021/2022年营业收入至124.3/142.2亿元，归母净利润24.5/30.6亿元，并引入2023年营业收入/归母净利润预测，分别为158.0/34.7亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为1.26/1.58/1.79元,对应PE分别为17/14/12倍,维持公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10224.77 12428.62 14218.36 15799.74 增长率(%) 27.19% 21.55% 14.40% 11.12% EBITDA（百万元） 2154.82 2475.77 3108.70 3491.61 归属母公司净利润（百万元） 1548.50 2450.27 3064.09 3471.76 增长率(%) 3.04% 58.23% 25.05% 13.30% EPS(元/股) 0.80 1.26 1.58 1.79 市盈率（P/E） 36.96 17.11 13.68 12.08 市净率（P/B） 5.28 3.23 2.66 2.22 EV/EBITDA 25.57 15.49 11.93 9.96 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 游戏版号获取不及预期； ◆ 上线游戏产品表现不及预期； ◆ 影视行业政策风险； ◆ 核心研发人才，影视技术人员流失。 [Table_Finance] 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 完美世界（002624）2020年报及2021年一季报点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7884.62 9950.75 12303.58 15631.12 经营活动现金流 3692.55 1648.55 1648.28 2610.24 货币资金 2943.19 3584.24 4868.80 7178.57 净利润 1504.29 2475.02 3095.04 3506.83 应收及预付 1742.33 2576.32 3250.48 3975.27 折旧摊销 196.85 88.00 88.00 88.00 存货 1027.19 1554.28 1948.24 2247.70 营运资金变动 1627.33 -797.19 -1394.19 -827.99 其他流动资产 2171.91 2235.92 2236.06 2229.58 其它 364.08 -117.28 -140.57 -156.60 非流动资产 7622.31 7573.28 7687.81 7755.13 投资活动现金流 -453.06 85.32 -60.83 2.41 长期股权投资 2768.08 2768.08 2768.08 2768.08 资本支出 -570.78 -38.96 -203.02 -155.59 固定资产 354.04 349.04 354.04 369.04 投资变动 -28.45 0.00 0.00 0.00 在建工程 275.00 285.00 305.00 335.00 其他 146.18 124.29 142.18 158.00 无形资产 190.49 237.49 284.49 301.49 筹资活动现金流 -2794.36 -1092.83 -302.88 -302.88 其他长期资产 4034.72 3933.68 3976.22 3981.54 银行借款 1120.78 -784.07 0.00 0.00 资产总计 15506.93 17524.03 19991.39 23386.26 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4203.70 4047.54 3721.61 3911.39 股权融资 16.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 784.07 0.00 0.00 0.00 其他 -3931.81 -308.76 -302.88 -302.88 应付及预收 756.62 1144.76 912.10 840.46 现金净增加额 383.65 641.04 1284.57 2309.77 其他流动负债 2663.01 2902.78 2809.51 3070.93 期初现金余额 2467.89 2943.19 3584.24 4868.80 非流动负债 120.83 120.83 120.83 120.83 期末现金余额 2851.54 3584.24 4868.80 7178.57 长期借款 22.57 22.57 22.57 22.57 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 98.26 98.26 98.26 98.26 负债合计 4324.54 4168.37 3842.44 4032.22 实收资本 2011.66 2011.66 2011.66 2011.66 资本公积 1961.87 1961.87 1961.87 1961.87 留存收益 7045.26 9193.77 11956.11 15126.13 主要财务比率 归属母公司股东