2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，会议产品及云办公终端业务势头强劲，全年业绩增长可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 亿联网络（300628）2020年报及2021年一季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，会议产品及云办公终端业务势头强劲，全年业绩增长可期 目标价：97.4元 当前价：70.89元 事项：  公司发布2020年业绩报告，公司2020年全年实现营业收入27.54亿元（yoy+10.64%），归母净利润12.79亿元（yoy+3.52%），扣非后归母净利润11.15亿元（yoy+1.80%）。同时，公司发布2021年一季度业绩报告，公司2021年一季度实现营业收入7.43亿元（yoy+14.35%），归母净利润3.74亿元（yoy+2.31%），扣非后归母净利润3.24亿元（yoy+2.35%）。 评论：  三大业务稳健上行，话机业务优势巩固，会议产品及云办公终端增势强劲。 （1）桌面通信终端适用于固定办公场景，短期业绩受疫情影响较为明显，2020年实现销售收入21.01亿元，同比下滑1.15%。但从业务发展来看，公司持续推动产品升级优化业务结构，毛利率上升至65.84%。加大Teams话机投入、丰富和微软的合作机型，在拓展高端客户的同时稳固中低端市场竞争力，市场份额有望再提升。我们认为，随着2021年欧美经济的逐步复苏，预计公司SIP业务将有望在2021年迎来好转。 （2）会议产品受益于疫情带来的远程协同办公需求，业务维持高速增长态势，2020年实现销售收入5.28亿元，同比增长61.94%。在会议产品业务上，公司“云+端”齐发力，一方面与微软、Zoom、腾讯等平台型厂商持续推进生态建设，加强终端方面的合作，另一方面以优秀的产品力及品牌能力在国内外推进云平台布局，我们预测21年公司将在会议产品上维持高速增长的态势。 （3）云办公终端在混合办公的新趋势下实现销售收入1.22亿元，同比高增247.92%。公司在云办公终端业务上突破一方面得益于2020疫情加上个人远程移动办公终端市场教育，另一方面得益于公司在敏锐触达用户需求变化后的快速响应，通过拓展产品矩阵快速打开市场空间。云办公终端产品，尤其是商务耳麦，在技术及销售渠道商均与SIP话机有较高关联性，可产生较强的协同效应，我们预测公司云办公终端业务将在21年持续实现突破。  汇率短期影响净利率，协调营销资源奠定长期发展基础。公司2020年销售毛利率为66.02%，同比微降0.02pcts，净利率为46.43%，同比降低3.19pcts，主要原因是美元汇率对公司财务费用产生较大影响，整体盈利能力优秀。公司调整营销投入策略，有效协调资源（成熟业务提升人效、新细分市场实现复制性、新业务保证资源倾斜），有望在保持原有业务规模的基础上保障新业务投入，并控制销售费用。  高研发投入蓄力长期增长动能，参与标准制定彰显自主创新能力。2020年公司在三大业务板块均发力创新，加快新产品/新功能推出，研发投入同比增长53.93%，达2.96亿元，占公司销售收入的比例为10.74%，公司研发和技术服务人员占比约50%，继续保持较大规模的研发投入。近日，公司加入信创WG18音视频会议系统小组参与信创音视频会议系统标准的制定工作，且正积极与国产操作系统和CPU厂商进行底层认证，适配政府机关、央国企、头部企业的视频会议协议需求。我们认为，公司能够参与标准制定充分彰显了其在音视频领域的核心技术优势及自主创新能力，同时公司有望借此深化国内市场布局。  盈利预测、估值及投资评级。公司SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。我们微调公司2021-2022年归母净利润为17.36、22.64亿元（原值为17.58、22.60亿元），新增2023年归母净利润预测为29.27亿元，对应EPS为1.92、2.51、3.24元，维持目标价97.4元，“推荐”评级。  风险提示：美元汇率波动，原材料价格上涨。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 90,228 已上市流通股(万股) 48,054 总市值(亿元) 639.63 流通市值(亿元) 340.65 资产负债率(%) 7.6 每股净资产(元) 5.4 12个月内最高/最低价 93.55/54.12 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿联网络（300628）2020年度业绩预告点评：疫情及汇率压力下业绩呈恢复趋势，产品线拓展+份额提升保障长期稳健发展》 2021-01-14 《亿联网络（300628）2020年度业绩快报点评：业绩符合预期，云办公终端需求起量+产品线壮大打开长期成长空间》 2021-02-28 《亿联网络（300628）2021年第一季度业绩预告点评：短期受汇率及供应链影响，下游需求旺盛推动全年业绩向好》 2021-04-11 -5%15%36%56%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-22～2021-04-21沪深300亿联网络华创证券研究所 公司研究 终端设备 2021年04月22日 亿联网络（300628）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,754 3,667 4,793 6,208 同比增速(%) 10.6% 33.1% 30.7% 29.5% 归母净利润(百万) 1,279 1,736 2,264 2,927 同比增速(%) 3.5% 35.8% 30.4% 29.3% 每股盈利(元) 1.42 1.92 2.51 3.24 市盈率(倍) 50 37 28 22 市净率(倍) 12 10 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年04月21日收盘价 亿联网络（300628）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 320 1,393 2,862 4,695 营业收入 2,754 3,667 4,793 6,208 应收票据 0 0 0 0 营业成本 936 1,238 1,607 2,068 应收账款 513 592 814 1,053 税金及附加 26 40 53 68 预付账款 3 7 8 9 销售费用 146 202 254 323 存货 345 390 524 665 管理费用 75 95 115 143 合同资产 0 0 0 0 研发费用 296 359 451 559 其他流动资产 3,988 3,997 4,012 4,023 财务费用 47 0 4 10 流动资产合计 5,169 6,379 8,220 10,445 信用减值损失 -5 -5 -5 -5 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 75 75 75 75 公允价值变动收益 -8 -1 -5 -3 固定资产 97 96 109 105 投资收益 155 144 149 147 在建工程 89 98 107 128 其他收益 36 36 36 36 无形资产 314 283 254 229 营业利润 1,403 1,905 2,483 3,211 其他非流动资产 32 31 32 32 营业外收入 1 1 2 1 非流动资产合计 610 586 580 572 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 5,779 6,965 8,800 11,017 利润总额 1,402 1,904 2,483 3,210 短期借款 0 0 0 0 所得税 123 168 219 283 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,279 1,736 2,264 2,927 应付账款 282 274 387 516 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,279 1,736 2,264 2,927 合同负债 22 29 38 49 NOPLAT 1,322 1,736 2,267 2,936 其他应付款 145 145 145 145 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.92 2.51 3.24 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 124 161 197 248 主要财务比率 流动负债合计 573 609 767 958 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.6% 33.1% 30.7% 29.5% 其他非流动负债 3 3 3 3 EBIT增长率 7.4% 31.3% 30.6% 29.5% 非流动负债合计 3 3 3 3 归母净利润增长率 3.5% 35.8% 30.4% 29.3% 负债合计 576 612 770 961 获利能力 归属母公司所有者权益 5,203 6,353 8,030 10,056 毛利率 66.0% 66.3% 66.5% 66.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 46.4% 47.3% 47.2% 47.2% 所有者权益合计 5,203 6,353 8,030 10,056 ROE 24.6% 27.3% 28.2% 29.1% 负债和股东权益 5,779 6,965 8,800 11,017 ROIC 103.1% 73.5% 57.8% 50.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.0% 8.8% 8.8% 8.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 1,128 1,508 1,920 2,591 流动比率 9.0 10.5 10.7 10.9 现金收益 1,355 1,788 2,315 2,985 速动比率 8.4 9.8 10.0 10.2 存货影响 -79 -45 -134 -142 营运能力 经营性应收影响 -110 -81 -221 -238 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 159 -8 112 129 应收账款周转天数 60 54 53 54 其他影响 -197 -146 -154 -143 应付账款周转天数 92 81 74 79 投资活动现金流 -410 -27 -42 -40 存货周转天数 118 107 102 104 资本支出 -148 -28 -43 -40 每股指标(元) 股权投资 -32 0 0 0 每股收益 1.42 1.92 2.51 3.24 其他长期资产变化 -230 1 1 0 每股经营现金流 1.25 1.67 2.13 2.87 融资活动现金流 -494 -408 -409 -718 每股净资产 5.77 7.04 8.90 11.15 借款增加 -50 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -540 -588 -903 -1,079 P/E 50 37 28 22 股东融资 103 103 103 103 P/B 12 10 8 6 其他影响 -7 77 391 258 EV/EBITDA 152 115 89 69 资料来源：公司公告，华创证券预测 亿联