证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 旗滨集团（601636）2020年报及2021年一季报点评 强推（维持） 时来天地皆同力，浮法业务持续景气，继续加大光伏产能和硅砂资源储备 目标价：18元 当前价：14.28元 事项：  公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入96.44亿元，同比增长3.64%；归母净利润18.25亿元，同比增长35.57%；扣非归母净利润17.25亿元，同比增长36.30%。  公司发布2021年一季报：第一季度实现营业收入29.22亿元，同比增长124.96%；归母净利润8.8亿元，同比增长448.14%；扣非归母净利润8.54亿元，同比增长505.71%。  公司2021年经营计划：力争2021年营业收入110亿元。  公司发布三项投建项目：在浙江宁波宁海县投建2条1200t/d光伏玻璃生产线及配套码头；在福建漳州东山县投建1200t/d光伏玻璃产线；在湖南资兴市投建年产57.6万吨的超白石英砂生产基地。 评论：  2020年盈利能力提升明显，节能玻璃放量增长。公司2020年全年实现营收96.44亿，同增3.64%。主营业务中，浮法玻璃原片收入84.28亿元，下降1.18%，2020年浮法原片产量1.17亿重箱，同比减少1.75%；销量1.14亿重箱，同比减少3.95%。产销量略降，主要原因或是2020年漳州三线、五线、七线进行冷修；价格方面，我们测算公司2020年全年均价约79元/重箱，同比上涨约5%；量减价升，原片收入略降。2020年原片毛利率37.23%，提升8.32pct。建筑节能玻璃业务收入11.1亿，同比65.86%，全年节能玻璃产量2233万平，同比增加92.5%；销量2191万平，同比增加94.4%；毛利率33.18%，提升3.02pct；节能玻璃业务随着浙江节能、马来节能达产程度提高，广东节能二期扩建、湖南一期投产，业务量明显增长。2020年公司综合毛利率37.28%，提升7.84pct，净利率18.91%，提升4.45pct，盈利能力明显提升。  一季度原片量价齐升，毛利率创历史最高。一季度玻璃价格处于历史高位，公司原片价格同增28%，销量增长79%，预计2800万重箱左右。量价齐升带动下，2021Q1公司实现营收29.22亿元，同增124.96%。另外，公司依靠原材料战略储备，有效控制了纯碱成本，一季度综合毛利率达到51.7%，提升17.61pct，创历史最高；净利率为30.10%，提升11.42pct。收入和成本两方面影响叠加，一季度归母净利润8.8亿元，同增448.14%。  光伏玻璃继续加码。公司计划投资29.89亿元在浙江宁波宁海县新建2条1200t/d光伏玻璃基片产线、深加工产线，配套码头工程；计划投资13.35亿在福建漳州东山县新建1200t/d光伏玻璃基片和深加工产线。两项新的扩产计划合计3600t/d，投产后公司光伏玻璃产能（压延+浮法）预计达到8500t/d，扩产幅度居行业前列，助力抢占市场份额。  加大硅砂资源储备，硅砂自给率有望达到90%。公司进一步增加硅砂资源储备，计划投资4.64亿在湖南省资兴市建设年产57.6万吨的超白石英砂生产基地。目前公司在福建漳州、广东河源、湖南郴州、湖南醴陵配套建有4个硅砂矿，在建设马来西亚硅砂矿，合计年产硅砂约290万吨，资兴该项目建成后，合计达到350万吨，硅砂自给率有望达到90%以上，公司在原料供应保障生产成本控制上优势加大。  短期看好公司业绩高弹性，中长期关注新业务带来的价值中枢上移。展望2021年，地产竣工的复苏有望带动玻璃需求高增长，同时供给端增量有限，全年玻璃价格有望保持高位。公司建筑玻璃传统业务在高景气下具备较高的业绩弹性。中长期来看，公司正处在“周期性弱化，成长性增强”的转变期，产品高端化方面公司已陆续布局电子玻璃、中性硼硅药用玻璃、光伏玻璃项目，未来有望快速抢占高端细分市场，打造公司增长的第二曲线，抬升公司价值中枢。  盈利预测、估值及投资评级：公司现有浮法玻璃、建筑节能玻璃、光伏玻璃、药用玻璃、电子玻璃几大业务，浮法玻璃未来仍是最主要业绩来源，节能玻璃和光伏玻璃随着产能投产，有望成为新的增长引擎。我们预计公司2021-2023年归母净利润为37.17亿、41.35亿、48.17亿（原2021-2022年预测为34.35亿、38.47亿），EPS为1.38元/1.54元/1.79元（原EPS为1.28元、1.43元）。采用分部估值，给予浮法玻璃原片和建筑节能玻璃12倍PE，光伏玻璃25倍PE，药用玻璃和电子玻璃40倍和25倍PE，维持目标价18元，对应2021年估值13倍，维持 “强推”评级。  风险提示：原材料成本波动；新产能投放进度不及预期；行业供需关系恶化。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 9,644 14,111 16,768 22,346 同比增速(%) 3.6% 46.3% 18.8% 33.3% 归母净利润(百万) 1,826 3,717 4,135 4,817 同比增速(%) 35.6% 103.6% 11.2% 16.5% 每股盈利(元) 0.68 1.38 1.54 1.79 市盈率(倍) 22 11 10 8 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月29日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 268,622 已上市流通股(万股) 268,622 总市值(亿元) 383.59 流通市值(亿元) 383.59 资产负债率(%) 36.0 每股净资产(元) 3.3 12个月内最高/最低价 16.0/4.69 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《旗滨集团（601636）深度研究报告：浮法玻璃主业高度景气，新兴业务静待放量增添成长性》 2021-03-25 《旗滨集团（601636）2021年一季度预增点评：一季度实现高增，短期看好业绩高弹性，中长期关注价值中枢上移》 2021-04-09 -3%70%143%216%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-28沪深300旗滨集团华创证券研究所 公司研究 玻璃制造 2021年04月30日 旗滨集团（601636）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 910 4,080 7,349 11,259 营业收入 9,644 14,111 16,768 22,346 应收票据 132 102 133 187 营业成本 6,049 8,473 10,408 14,710 应收账款 140 151 202 277 税金及附加 126 142 168 180 预付账款 67 80 115 179 销售费用 87 99 118 157 存货 1,007 1,064 1,334 1,922 管理费用 721 744 800 1,066 合同资产 0 0 0 0 研发费用 412 381 503 670 其他流动资产 1,056 1,537 1,745 2,211 财务费用 129 108 99 95 流动资产合计 3,312 7,014 10,878 16,035 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -138 -31 -61 -77 长期股权投资 43 43 43 43 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 8,118 7,925 7,655 7,257 投资收益 2 2 2 2 在建工程 1,105 1,205 1,330 1,430 其他收益 118 118 118 118 无形资产 1,040 936 842 758 营业利润 2,097 4,249 4,727 5,506 其他非流动资产 708 694 683 676 营业外收入 5 5 4 5 非流动资产合计 11,014 10,803 10,553 10,164 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 14,326 17,817 21,431 26,199 利润总额 2,096 4,248 4,725 5,505 短期借款 1,268 1,278 1,288 1,283 所得税 272 531 590 688 应付票据 69 154 204 228 净利润 1,824 3,717 4,135 4,817 应付账款 975 1,059 1,267 1,806 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 132 133 134 归属母公司净利润 1,826 3,717 4,135 4,817 合同负债 156 229 272 362 NOPLAT 1,936 3,811 4,221 4,900 其他应付款 310 310 310 310 EPS(摊薄)（元） 0.68 1.38 1.54 1.79 一年内到期的非流动负债 300 300 300 300 其他流动负债 651 1,013 1,120 1,363 主要财务比率 流动负债合计 3,729 4,475 4,894 5,786 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 494 494 494 494 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.6% 46.3% 18.8% 33.3% 其他非流动负债 566 566 566 566 EBIT增长率 32.5% 95.7% 10.8% 16.1% 非流动负债合计 1,060 1,060 1,060 1,060 归母净利润增长率 35.6% 103.6% 11.2% 16.5% 负债合计 4,789 5,535 5,954 6,846 获利能力 归属母公司所有者权益 9,473 12,218 15,413 19,289 毛利率 37.3% 40.0% 37.9% 34.2% 少数股东权益 64 64 64 64 净利率 18.9% 26.3% 24.7% 21.6% 所有者权益合计 9,537 12,282 15,477 19,353 ROE 19.1% 30.3% 26.7% 24.9% 负债和股东权益 14,326 17,817 21,431 26,199 ROIC 18.5% 28.8% 26.2% 24.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.4% 31.1% 27.8% 26.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 27.5% 21.5% 17.1% 13.7% 经营活动现金流 3,118 4,695 4,930 5,269 流动比率 0.9 1.6 2.2 2.8 现金收益 2,940 4,839 5,213 5,851 速动比率 0.6 1.3 2.0 2.4 存货影响 -333 -57 -270 -589 营运能力 经营性应收影响 69 36 -54 -117 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 436 300 259 563 应收账款周转天数 5 4 4 4 其他影响 6 -422 -