敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月25日 公司研究 整县推进+光伏项目储备丰富，储能业务有望放量 ——林洋能源（601222.SH）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年营业收入52.97亿元，同比减少8.66%；归属于母公司所有者的净利润9.3亿元，同比减少6.69%。2022年一季度归属于母公司所有者的净利润1.79亿元，同比增长3.68%；营业收入9.84亿元，同比增长2.93%。 22Q1盈利能力拐点向上，21年储能毛利率提升：21年公司毛利率35.35%，同比+0.16pct；22Q1毛利率33.72%，环比21Q4提升1.81pct。分产品看，2021年电能表产品营收20.09亿元，同比-20.29%，毛利率26.38%，同比-1.72pct；节能、储能业务营收0.64亿元，同比-15.15%，毛利率44.68%，同比+3.83 pct；光伏发电营收14.54亿元，同比+2.08%，毛利率71.13%，同比持平；光伏EPC营收14.80亿元，同比-7.61%，毛利率16.28%，同比+0.47pct。 智能电表招标领先，争取扩大海外份额。2021年公司在国网、南网、地方电力招标工作中中标数量及金额均名列前茅。其中，在国网2021年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约6.57亿元；在南网2021年计量产品框架招标项目中，合计中标金额约2.73亿元。公司作为国内最大的智能电表出口企业之一，产品覆盖全球30多个国家和地区，计划扩大海外市场份额，保障订单交付，降本增效提升毛利率。 加快整县推进分布式光伏，深化央国企EPC业务。截至2021年底，公司自持光伏电站约1.6GW，储备光伏项目超6GW、运维光伏项目超过3.5GW，2022年公司计划开工2.5GW新能源项目。公司持续加大与中广核、华能、申能、国电投、三峡、中电建、中能建等央国企的合作；积极响应国家整县屋顶分布式光伏政策，侧重中东部地区，与多地政府签订合作框架协议。22-24年公司力争新增开发建设各类新能源电站超过6GW。 亿纬林洋10GWh储能电池项目计划年内投产，加快储能业务布局。公司专注于“BMS+PCS+EMS”储能系统设计，与亿纬锂能合资建设年产能10GWh储能磷酸铁锂电池项目，预计22年内建成投产；并在启东建设年产能超2GWh储能电池PACK和系统项目；与华为签订战略合作框架协议，研发大规模锂离子储能产品和系统解决方案。21年以来公司储备储能项目资源超3GWh，22年计划实现约600MWh系统交付，实现22-24年累计建设不低于5GWh储能系统的目标。 盈利预测、估值与评级：由于疫情和海外贸易等影响，以及电子元器件、光伏原材料等涨价，下调公司22-23年盈利预测至13.32/17.22亿元（-14%/-10%），新增24年盈利预测20.71亿元，对应PE为10/8/6倍，公司有望受益于整县推进分布式光伏项目的发展，以及储能行业高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及政策不及预期、市场竞争激烈、海外业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,799 5,297 8,239 10,815 13,151 营业收入增长率 72.63% -8.66% 55.56% 31.25% 21.61% 净利润（百万元） 997 930 1,332 1,722 2,071 净利润增长率 42.37% -6.69% 43.15% 29.26% 20.30% EPS（元） 0.57 0.45 0.65 0.84 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.09% 6.44% 8.45% 9.99% 10.93% P/E 11 14 10 8 6 P/B 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2022-04-25；由于转债转股,股本从2020年17.49亿股变为2021年的20.6亿股 当前价：6.34元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.60 总市值(亿元)： 130.61 一年最低/最高(元)： 6.29/14.15 近3月换手率： 81.27% 股价相对走势 -29%-2%25%52%78%02/2106/2109/2101/22林洋能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.34 -15.64 21.95 绝对 -27.95 -34.10 -1.72 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 林洋能源（601222.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,799 5,297 8,239 10,815 13,151 营业成本 3,759 3,424 5,590 7,418 9,172 折旧和摊销 435 445 948 989 1,024 税金及附加 28 31 41 54 66 销售费用 134 119 181 232 276 管理费用 292 276 429 552 659 研发费用 131 139 216 273 325 财务费用 357 307 307 326 310 投资收益 56 31 34 34 34 营业利润 1,154 1,141 1,600 2,067 2,487 利润总额 1,141 1,115 1,600 2,067 2,487 所得税 140 183 263 340 408 净利润 1,002 932 1,337 1,728 2,078 少数股东损益 4 2 5 6 7 归属母公司净利润 997 930 1,332 1,722 2,071 EPS(元) 0.57 0.45 0.65 0.84 1.01 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,223 1,055 1,178 2,069 2,921 净利润 997 930 1,332 1,722 2,071 折旧摊销 435 445 948 989 1,024 净营运资金增加 1,176 833 2,851 2,227 1,625 其他 -1,385 -1,154 -3,952 -2,869 -1,799 投资活动产生现金流 -1,029 -9 -382 -471 -271 净资本支出 -165 -390 -505 -505 -305 长期投资变化 101 269 0 0 0 其他资产变化 -965 112 123 34 34 融资活动现金流 344 -872 462 -311 -1,482 股本变化 -9 311 0 0 0 债务净变化 947 -3,134 769 282 -827 无息负债变化 721 346 1,142 953 922 净现金流 496 155 1,258 1,288 1,168 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 19,809 20,509 23,757 26,452 28,280 货币资金 2,780 2,861 4,120 5,407 6,576 交易性金融资产 1,937 1,553 1,553 1,553 1,553 应收账款 3,782 3,979 5,549 6,757 7,578 应收票据 49 40 62 81 98 其他应收款（合计） 113 780 1,295 1,699 2,067 存货 761 589 855 988 1,040 其他流动资产 106 196 196 196 196 流动资产合计 9,744 10,347 14,127 17,307 19,853 其他权益工具 58 43 43 43 43 长期股权投资 101 269 269 269 269 固定资产 8,577 8,398 7,927 7,429 6,725 在建工程 320 40 70 85 73 无形资产 119 100 98 97 95 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 659 992 992 992 992 非流动资产合计 10,065 10,162 9,630 9,146 8,427 总负债 8,820 6,033 7,944 9,179 9,274 短期借款 1,291 825 1,443 1,576 619 应付账款 1,105 987 1,610 2,137 2,643 应付票据 729 608 992 1,316 1,628 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 4,030 3,365 5,226 6,411 6,476 长期借款 2,059 2,102 2,152 2,202 2,232 应付债券 2,708 0 0 0 0 其他非流动负债 23 566 566 566 566 非流动负债合计 4,790 2,668 2,718 2,768 2,798 股东权益 10,989 14,476 15,813 17,274 19,006 股本 1,749 2,060 2,060 2,060 2,060 公积金 4,953 7,816 7,950 8,122 8,329 未分配利润 3,949 4,667 5,866 7,148 8,666 归属母公司权益 10,965 14,440 15,772 17,226 18,952 少数股东权益 24 36 41 47 54 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 35.2% 35.4% 32.2% 31.4% 30.3% EBITDA率 35.2% 34.4% 34.1% 31.3% 29.0% EBIT率 27.1% 25.7% 22.6% 22.1% 21.2% 税前净利润率 19.7% 21.1% 19.4% 19.1% 18.9% 归母净利润率 17.2% 17.6% 16.2% 15.9% 15.7% ROA 5.1% 4.5% 5.6% 6.5% 7.3% ROE（摊薄） 9.1% 6.4% 8.4% 10.0% 10.9% 经营性ROIC 8.9% 7.3% 8.6% 10.1% 11.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 45% 29% 33% 35% 33% 流动比率 2.42 3.07 2.70 2.70 3.07 速动比率 2.23 2.90 2.54 2.55 2.90 归母权益/有息债务 1.65 4.13 3.70 3.79 5.10 有形资产/有息债务 2.94 5.80 5.52 5.77 7.54 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.32% 2.25% 2.20% 2.15% 2.10% 管