2020年报、2021年一季报点评：光学业务持续发力，未来增长动能充足

联创电子（002036） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年报&2021年一季报点评：光学业务持续发力，未来增长动能充足 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,532 10,145 11,525 13,544 同比（%） 23.8% 34.7% 13.6% 17.5% 归母净利润（百万元） 164 411 601 893 同比（%） -36.7% 150.3% 46.1% 48.5% 每股收益（元/股） 0.16 0.39 0.57 0.85 P/E（倍） 68.15 27.22 18.63 12.55 事件：公司2020年营业收入75.32亿元，yoy+23.84%，归母净利润1.64亿元，yoy-36.68%。2021年第一季度，公司营业收入22.82亿元，yoy+133.95%，归母净利润3618万元，yoy+49.83%。 投资要点  2020年，公司营收yoy+23.84%，归母净利润yoy-36.68%。分业务看，触显一体化产品营收yoy-12.64%，触显一体化加工营收yoy-27.52%，光学产品营收yoy+22.68%，终端制造产品营收yoy+100%，集成电路产品营收yoy+72.27%。2020年，公司毛利率11.39%，yoy-3.88pct，其中，触显一体化产品毛利率11.33%，yoy-4.59pct，触显一体化加工毛利率15.68%，yoy+0.01pct，光学产品毛利率26.98%，yoy-4.82pct。  2021Q1主业增长良好，客户拓展稳步推进：2021年Q1，公司营收yoy+133.95%，归母净利润yoy+49.83%。公司主业收入增长良好，触控显示业务yoy+229.41%，光学业务yoy+76.39%。其中，光学高清广角镜头和高清广角影像模组领域yoy+58.32%，GoPro、大疆等知名客户业保持良好出货，为大疆客户在航拍、智能避障开发的多个产品线已大批量产出货。光学车载镜头及模组业务yoy+470%，公司与Mobileye、Nvidia、华为等开展战略合作，持续发力智能驾驶、智能座舱车载镜头的开发，8MADAS车载镜头研发成功并获得客户认可。2021年Q1，与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Tesla、蔚来等知名客户定点签约，部分客户产品开始量产出货。此外，公司服务中兴、三星、闻泰等客户，手机镜头和手机影像模组出货量保持较好增长，光学手机镜头和手机影像模组yoy+63.40%。  车载镜头持续发力，未来增长动能充足：在车载镜头领域，公司继续强化与Mobileye、Nvidia等的战略合作，扩大车载镜头汽车电子厂商Valeo、Conti等的市场占有率；车载镜头在持续稳定出货Tesla的基础上，2020年又成功开发和中标了5款下一代车载光学产品，在华为中标了多款高端车载镜头，在蔚来面向ET7车型中标7款8M ADAS车载影像模组，成为华为、蔚来车载光学的最重要供应商之一，在车载镜头领域的行业领先地位显著。  盈利预测与投资评级：公司保持高清广角镜头的行业领先地位，提高车载镜头的行业地位和市场占有率，扩大手机镜头和影像模组的制造规模。我们基本维持2021-2022年公司归母净利润预测4.11/6.01亿元，预计2023年归母净利润8.93亿元，当前市值对应2021-2023年PE为27/19/13倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 10.69 一年最低/最高价 9.12/14.81 市净率(倍) 3.08 流通A股市值(百万元) 9890.92 基础数据 每股净资产(元) 3.47 资产负债率(%) 66.47 总股本(百万股) 1047.90 流通A股(百万股) 925.25 [Table_Report] 相关研究 1、《联创电子（002036）：光学业务加速增长，三季度拐点显现》2020-11-01 [Table_Author] 2021年04月28日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04联创电子沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 联创电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7,536 9,400 7,517 10,281 营业收入 7,532 10,145 11,525 13,544 现金 2,225 1,876 597 405 减:营业成本 6,674 9,116 10,230 11,859 应收账款 1,988 3,256 2,701 4,299 营业税金及附加 10 23 24 28 存货 2,621 3,380 3,355 4,452 营业费用 26 71 80 83 其他流动资产 702 888 864 1,125 管理费用 430 331 363 431 非流动资产 4,853 6,077 6,641 7,546 财务费用 177 165 199 223 长期股权投资 331 564 795 1,029 资产减值损失 4 0 0 0 固定资产 2,628 3,592 4,031 4,664 加:投资净收益 10 1 1 5 在建工程 1,023 1,077 1,003 1,001 其他收益 -66 4 5 6 无形资产 229 255 287 323 营业利润 154 444 636 931 其他非流动资产 641 589 525 528 加:营业外净收支 -2 0 0 0 资产总计 12,388 15,478 14,158 17,827 利润总额 152 444 636 931 流动负债 6,447 8,964 7,307 10,235 减:所得税费用 8 50 72 104 短期借款 3,887 3,887 3,887 3,887 少数股东损益 -21 -18 -38 -66 应付账款 1,272 1,839 1,652 2,394 归属母公司净利润 164 411 601 893 其他流动负债 1,287 3,238 1,767 3,953 EBIT 330 604 821 1,135 非流动负债 1,745 1,940 1,745 1,686 EBITDA 683 925 1,225 1,536 长期借款 1,009 1,204 1,010 950 其他非流动负债 736 736 736 736 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 8,191 10,904 9,052 11,920 每股收益(元) 0.16 0.39 0.57 0.85 少数股东权益 552 534 497 431 每股净资产(元) 3.43 3.81 4.35 5.18 归属母公司股东权益 3,645 4,039 4,609 5,475 发行在外股份(百万股) 1048 1048 1048 1048 负债和股东权益 12,388 15,478 14,158 17,827 ROIC(%) 3.3% 5.3% 6.9% 8.9% ROE(%) 3.4% 8.6% 11.0% 14.0% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 11.4% 10.1% 11.2% 12.4% 经营活动现金流 -122 1,150 81 1,345 销售净利率(%) 2.2% 4.1% 5.2% 6.6% 投资活动现金流 -1,740 -1,541 -962 -1,295 资产负债率(%) 66.1% 70.4% 63.9% 66.9% 筹资活动现金流 2,532 42 -398 -242 收入增长率(%) 23.8% 34.7% 13.6% 17.5% 现金净增加额 642 -349 -1,279 -192 净利润增长率(%) -36.7% 150.3% 46.1% 48.5% 折旧和摊销 353 321 404 401 P/E 68.15 27.22 18.63 12.55 资本开支 1,736 992 332 670 P/B 3.12 2.81 2.46 2.06 营运资本变动 -863 276 -1,080 -95 EV/EBITDA 22.47 17.19 13.85 11.14 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn