2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，核心区域储备持续推进，IDC产能投放推动全年业绩上行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 光环新网（300383）2020年报及2021年一季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，核心区域储备持续推进，IDC产能投放推动全年业绩上行 目标价：22.2元 当前价：17.51元 事项：  公司发布2020年度报告。报告期内，公司实现营业收入74.76亿元（+5.34%）；实现归母净利润9.13亿元（+10.71%）；扣非后归母净利润9.03亿元（+9.93%）。同期，公司发布2021年一季度报告。报告期内公司实现营业收入19.60亿元，（-18.82%）；实现归属上市公司股东的净利润为2.24亿元（+1.38%）；扣非后归母净利润2.24亿元（+0.96%）。 评论：  云计算和IDC业务稳定增长，经营性现金流表现优秀。分板块营收结构来看：（1）云计算业务稳健发展，同时公司积极拓展与亚马逊云科技相关的增值服务，2020年全年实现营收55.44亿元（yoy+6.37%），销售毛利率为10.81%（-0.91pcts）；（2）IDC业务2020年受疫情及部分机房建设进程影响，全年新增投放有限，实现营收18.48亿元（yoy+5.06%），但公司持续推进京津冀、长三角核心区域布局，我们预计今年下半年开始公司将进入IDC新增资源的投放期。同时，公司现金流受益于良好的销售回款情况，2020年公司经营性现金流为14.48亿（+140.19%），2021年一季度现金流为3.34亿（+42.68%），经营状况稳健。  核心区位IDC储备持续增加，未来产能投放驱动业绩增长。公司积极推进在京津冀、长三角以及华中等核心区域的布局，在建及拟建项目规划机柜总量达5.6万个。目前房山二期、燕郊三四期、嘉定二期、长沙一期等在建项目稳健推进，预计部分项目将在今年下半年开始逐步投放。同时，天津宝坻云计算基地项目计划年内先行启动一期项目，规划建设5000个5KW的2N标准机柜。杭州数字经济科创中心项目规划建设10000个6KW的2N标准机柜，进一步完善公司在长三角地区的布局。  IDC客户结构多元化保障盈利能力，运维能力持续提升保障品质服务。从数据中心业务的客户结构上看，公司下游客户包括金融、政企、互联网、云计算等客户，结构较为多元，且中大型客户占比较高，公司在市场需求下逐步向零售模式转向零售及批发双轮驱动的业务模式，以保障稳定的盈利能力。同时，公司强化数据中心的智能运维及节能优化能力，建设综合智能分析系统及监控系统提升运维效率，在绿色节能的技术创新上不断探索，以保障数据中心的高效稳定及节能增效，提升数据中心的品质服务能力。  盈利预测、估值及投资评级。我们微调公司在2021-2022年的归母净利润预测为10.38、12.07亿元（原值为11.42、14.75亿元），新增2023年归母净利润预测14.77亿元，对应EPS为0.67、0.78及0.96元。维持市值预期342.3亿元，对应目标价22.2元，维持“强推”评级。  风险提示：新项目交付节奏及机柜上架率不及预期，商誉减值风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 7,476 8,560 9,825 11,132 同比增速(%) 5.3% 14.5% 14.8% 13.3% 归母净利润(百万) 913 1,038 1,207 1,477 同比增速(%) 10.7% 13.6% 16.3% 22.4% 每股盈利(元) 0.59 0.67 0.78 0.96 市盈率(倍) 30 26 22 18 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年04月20日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 154,314 已上市流通股(万股) 150,206 总市值(亿元) 270.2 流通市值(亿元) 263.01 资产负债率(%) 30.7 每股净资产(元) 6.1 12个月内最高/最低价 31.48/15.81 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《光环新网（300383）2020年三季报点评：业绩符合预期，募投项目有序推进，新增产能释放可期》 2020-10-28 《光环新网（300383）重大事项点评：公募REITs申报发行落定，助力长期成长》 2020-11-12 《光环新网（300383）2020年业绩预告点评：各项业务运营平稳，静待IDC储备释放》 2021-01-31 -39%-9%22%52%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-22～2021-04-20沪深300光环新网华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2021年04月21日 光环新网（300383）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,223 2,947 4,329 6,111 营业收入 7,476 8,560 9,825 11,132 应收票据 0 2 2 1 营业成本 5,899 6,743 7,716 8,652 应收账款 1,951 2,233 2,609 2,948 税金及附加 33 41 43 48 预付账款 458 452 510 577 销售费用 37 60 79 78 存货 10 11 13 14 管理费用 181 208 255 289 合同资产 0 0 0 0 研发费用 218 274 295 312 其他流动资产 745 787 844 1,007 财务费用 101 93 99 105 流动资产合计 4,387 6,432 8,307 10,658 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,654 4,857 5,085 5,245 投资收益 6 15 11 11 在建工程 748 671 584 396 其他收益 20 20 20 20 无形资产 705 634 571 514 营业利润 1,033 1,175 1,368 1,677 其他非流动资产 3,052 2,950 2,867 2,800 营业外收入 13 13 14 14 非流动资产合计 9,159 9,112 9,107 8,955 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 13,546 15,544 17,414 19,613 利润总额 1,043 1,185 1,379 1,688 短期借款 1,077 1,729 2,380 3,032 所得税 162 183 214 262 应付票据 0 0 0 0 净利润 881 1,002 1,165 1,426 应付账款 983 1,374 1,464 1,615 少数股东损益 -32 -36 -42 -51 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 913 1,038 1,207 1,477 合同负债 149 170 196 222 NOPLAT 967 1,080 1,249 1,514 其他应付款 238 238 238 238 EPS(摊薄)（元） 0.59 0.67 0.78 0.96 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 99 113 131 158 主要财务比率 流动负债合计 2,546 3,624 4,409 5,265 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,338 1,294 1,251 1,208 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.3% 14.5% 14.8% 13.3% 其他非流动负债 411 412 412 411 EBIT增长率 10.9% 11.7% 15.6% 21.3% 非流动负债合计 1,749 1,706 1,663 1,619 归母净利润增长率 10.7% 13.6% 16.3% 22.4% 负债合计 4,295 5,330 6,072 6,884 获利能力 归属母公司所有者权益 9,243 10,242 11,411 12,849 毛利率 21.1% 21.2% 21.5% 22.3% 少数股东权益 8 -28 -69 -120 净利率 11.8% 11.7% 11.9% 12.8% 所有者权益合计 9,251 10,214 11,342 12,729 ROE 9.9% 10.2% 10.6% 11.6% 负债和股东权益 13,546 15,544 17,414 19,613 ROIC 11.0% 10.8% 10.9% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.7% 34.3% 34.9% 35.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 30.5% 33.6% 35.6% 36.5% 经营活动现金流 1,448 1,928 1,605 1,842 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.0 现金收益 1,499 1,746 1,909 2,177 速动比率 1.7 1.8 1.9 2.0 存货影响 -1 -1 -2 -2 营运能力 经营性应收影响 -169 -277 -435 -405 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -205 390 90 152 应收账款周转天数 93 88 89 90 其他影响 324 70 42 -80 应付账款周转天数 64 63 66 64 投资活动现金流 -1,349 -604 -640 -494 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 -803 -708 -723 -560 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.59 0.67 0.78 0.96 其他长期资产变化 -546 104 83 66 每股经营现金流 0.94 1.25 1.04 1.19 融资活动现金流 446 400 417 434 每股净资产 5.99 6.64 7.39 8.33 借款增加 609 609 609 609 估值比率 股利及利息支付 -119 -135 -149 -165 P/E 30 26 22 18 股东融资 55 55 55 55 P/B 3 3 2 2 其他影响 -99 -129 -98 -65 EV/EBITDA 19 16 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 mXeXgVNAoZuMvNuM6MbP7NsQqQpNnMjMrRsOiNtRrQ6MrQmOwMnPnRwMnPsN 光环新网（300383）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 光环新网（300383）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4