2020年报及2021年一季报点评：20年业绩符合预期，产能扩张将支撑业绩高速提升

公司点评 | 派能科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 20年业绩符合预期，产能扩张将支撑业绩高速提升 派能科技（688063.SH）2020年报及2021年一季报点评 公司点评 | 派能科技 公司评级 买入 股票代码 688063 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 184.00 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 18075329286 Zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 派能科技：户用储能龙头，布局全球市场—派能科技（688063.SH）深度报告 2021-01-10 -38%-9%20%49%78%107%136%2020-042020-082020-12派能科技电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布20年报和21年一季报，20年营收11.20亿元，同比+36.62%；归母净利润2.74亿元，同比+90.46%。20Q4营收3.12亿元，同比-9.95%；归母净利润0.78亿元，同比+5.84%。21Q1营收2.58亿元，同比+51.69%；归母净利润0.59亿元，同比+43.47%。业绩符合预期。 公司盈利能力提升，合计期间费用率下降。20年公司毛利率43.52%，同比+6.49pct；净利率24.51%，同比+6.93pct。公司盈利能力提升，一方面受益于高毛利产品销售占比提升，另一方面受益于单位成本下降，主要系原材料采购价格持续下降和单位耗用量降低。20年销售费用率2.01%，同比-2.28pct，主要原因是运输费用计入营业成本；财务费用率2.13%，同比+2.27pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加；管理费用率4.08%，同比-1.13pct。20年公司三大期间费用率合计8.21%，同比-1.14pct。21Q1公司毛利率38.60%，同比+1.19pct；净利率23.08%，同比-1.33pct。 公司家用储能市占率行业前三，产能扩张支撑业绩增长。19年全球自主品牌家用储能产品出货量前三名分别为特斯拉、LG化学和派能科技，市场占有率分别为15%、11%和8.5%。19年派能科技以自主品牌和贴牌方式销售家用储能产品共计366MWh，约占全球出货总量的12.2%。20年公司软包产品销量722.13MWh，同比增长26.60%。截至20年底，公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能。同时，公司募投项目规划了新增4GWh电芯产能和5GWh储能系统产能，有望在未来四年内逐步达产，将助力公司业绩持续快速增长和全球市占率提升。 投资建议：预计公司21-23年归母净利润为4.64/7.15/9.88亿元，同比+69.2%/+53.9%/+38.2%，EPS为3.00/4.62/6.38元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，储能需求不及预期，海外疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 820 1,120 1,897 2,919 3,970 增长率 92.4% 36.6% 69.4% 53.9% 36.0% 归母净利润 (百万元) 144 274 464 715 988 增长率 217.0% 90.5% 69.2% 53.9% 38.2% 每股收益（EPS） 0.93 1.77 3.00 4.62 6.38 市盈率（P/E） 197.7 103.8 61.3 39.9 28.8 市净率（P/B） 48.1 10.4 8.9 7.3 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月28日 公司点评 | 派能科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 索引 内容目录 业绩高速增长，盈利能力持续提升 .......................................................................................... 3 公司家用储能市占率行业前三，产能扩张支撑业绩增长 .......................................................... 5 图表目录 图1：2020年公司营业收入同比增长36.62% ......................................................................... 3 图2：2020年公司归母净利润同比增长90.46% ....................................................................... 3 图3：2020年公司盈利能力继续提升 ...................................................................................... 3 图4：2020年公司合计期间费用率下降 ................................................................................... 3 图5：2020年公司存货周转率上升 ......................................................................................... 4 图6：2020年公司总资产周转率和固定资产周转率下滑 .......................................................... 4 图7：2020年公司资产负债率同比下降29.29pct ................................................................... 4 图8：2020年公司短期偿债能力大幅提升................................................................................ 4 图9：2020年公司研发费用占营业收入的比例为6.48% ........................................................... 5 图10：家用锂电储能系统的基准资本成本（美元/kWh） ....................................................... 5 图11：全球主要国家和地区家庭用电价格（美元/kWh） ......................................................... 5 图12：2019年全球自主品牌家用储能出货量市场份额 .......................................................... 6 图13：2019年全球家用储能产品出货量中各类电池占比 ........................................................ 6 表1：派能科技产能及未来扩产规划 ....................................................................................... 6 公司点评 | 派能科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 业绩高速增长，盈利能力持续提升 公司收入稳步增长，净利润高增长受益于产品结构升级。20年公司实现营业收入11.20亿元，同比增长36.62%；归母净利润2.74亿元，同比增长90.46%。其中，储能产品业务收入10.45亿元，同比增长40.31%，主要受益于行业快速发展和公司产品市场竞争力较强。2020年净利润增速远高于收入增速，主要受益于高毛利产品出货占比增加，以及单位成本下降。2021Q1公司实现营业收入2.58亿元，同比增长51.69%；归母净利润0.59亿元，同比增长43.47%。 图1：2020年公司营业收入同比增长36.62% 图2：2020年公司归母净利润同比增长90.46% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司盈利能力持续提升，合计期间费用率下降。2020年公司销售毛利率43.52%，同比提升6.49pct；销售净利率24.51%，同比提升6.93pct。2020年公司盈利能力提升，一方面受益于高毛利产品销售占比提升，另一方面受益于单位成本的下降，主要系原材料采购价格持续下降和单位耗用量降低的综合影响。2020年公司销售费用率2.01%，同比下降2.28pct，主要原因是运输费用计入营业成本；财务费用率2.13%，同比提升2.27pct，主要系汇率波动导致汇兑损失增加；管理费用率（不含研发费用）4.08%，同比下降1.13pct。2020年公司三大期间费用率（不含研发费用）合计8.21%，同比下降1.14pct。2021Q1公司销售毛利率38.60%，同比提升1.19pct；销售净利率23.08%，同比下降1.33pct。 图3：2020年公司盈利能力继续提升 图4：2020年公司合计期间费用率下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%50%100%150%200%250%02468101220172018201920202021Q1营业收入（亿元）同比（右轴）0%50%100%150%200%250%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.020172018201920202021Q1归母净利润（亿元）同比（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021Q1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021Q1销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）合计期间费用率（不含研发） 公司点评 | 派能科技 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月28日 20年公司短期营运能力基本稳定。20年公司存货周转率3.69次，同比提升0.16次；应收账款周转率5.52次，同比下降0.30次。20年公司总资产周转率0.56次，同比下降0.68次，主要由于公司上市导致总资产大幅增加；固定资产周转率6.19次，同比下降0.16次。 图5：2020年公司存货周转率上升 图6：2020年公司总资产周转率和固定资产周转率下滑 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司资产负债率下降，短期偿债能力小幅提升。20年公司资产负债率14.94%，同比下降29.29pct，主要系公司首次公开发行股票的募集资金到位，以及营业利润增长导致的未分配利润增加所致。20年公司流动比率从1.51提升至5.93，速动比率从1.07提升至5.53。 图7：2020年公司资产负债率同比下降29.29pct 图8：2020年公司短期偿债能力大幅提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券