2020年报及2021年一季报点评：业绩符合预期，受益海外家用储能高速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月28日 公司研究 业绩符合预期，受益海外家用储能高速增长 ——派能科技（688063.SH）2020年报及2021年一季报点评 买入（维持） 事件：公司2020年营业收入为11.2亿元，同比增长36.62%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长90.46%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长68.37%。 公司发布2021年一季报，营业收入为2.58亿元，同比增长51.69%，环比下降17.37%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长43.47%，环比下降23.57%。 海外家用储能市场需求旺盛，公司业绩高速增长。公司2020年境外收入9.43亿元，同比增加62.08%，占总收入的84%，毛利率45.82%，同比增加3.41pcts，海外业务量利齐升。20Q4公司营业收入3.12亿元，同比下降9.95%，环比微降0.7%；归母净利润0.78亿元，同比增长5.84％，环比增长6.27%，主要由于疫情影响国际物流，部分订单存在无法及时交付的情况。 产品结构改善，盈利能力提升。公司核心业务储能产品2020年收入为10.45亿元，同比增长75.59%，毛利率为43.65%，公司2020年综合毛利率为43.52%，较上年增长6.49pcts，净利率为24.51%，较上年增长6.93pcts，主要由于毛利率较高的自主品牌家用储能产品销售占比提升，原材料采购价格持续下降和单位耗用量降低的综合影响。 募投项目产能加速释放，业绩弹性高。2020年末公司具有1GWh电芯、1.15GWh电池系统产能，公司2020年以自主品牌和贴牌方式销售储能产品共计680.23MWh，同比增长85.86%。随着募投项目4GWh电芯和5GWh储能锂电池系统产能建成释放，公司业绩有望受益于海外家用储能市场需求高速增长。 公司是海外家用储能系统龙头，具有先发优势和品牌优势。海外高电价、户用光伏渗透率高都推动了海外户用储能市场需求旺盛。派能科技是全球领先的家用储能系统制造商，主要产品为基于软包磷酸铁锂电池的电芯及储能系统。据招股书和IHS数据，2019年公司的家用储能系统出货量市场份额8.5%，位居全球第三。深耕主营领域（家用储能与通信备电）十余年，垂直整合产业链，同时具备电芯、模组、BMS、EMS等储能核心部件自主研发和制造能力；位于产业链上游，下游客户主要为家用储能系统及通信备电系统集成商。公司掌握先发优势，占据海外核心渠道商及品牌商，全方位布局储能解决方案，市占率有望巩固提升。 盈利预测、估值与评级：海外储能市场需求旺盛，公司产能加速释放，上调21-22年盈利预测（上调7%/4%），新增23年预测，预计21-23年净利润5.30/7.89/12.06亿元，当前股价对应PE为46/31/20X。在碳达峰、碳中和背景下，储能行业发展前景广阔；海外家用储能需求兴起，公司作为户用储能系统及电池的龙头，具有稀缺性和海外户用渠道先发优势，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术人员流失风险，产业政策变化风险，原材料供应风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 819.85 1,120.07 2,015.50 3,473.34 5,748.31 营业收入增长率 92.44% 36.62% 79.94% 72.33% 65.50% 净利润（百万元） 144.11 274.49 530.33 789.43 1,205.52 净利润增长率 217.02% 90.46% 93.21% 48.86% 52.71% EPS（元） 1.24 1.77 3.42 5.10 7.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.43% 10.04% 16.68% 20.76% 25.30% P/E 128 90 46 31 20 P/B 41.5 9.0 7.7 6.5 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-28；发行前股本116.13百万股，2020年IPO后股本变为154.84百万股 当前价：158.99元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.55 总市值(亿元)： 246.19 一年最低/最高(元)： 138.00/348.00 近3月换手率： 456.62% 股价相对走势 -60%-40%-20%0%20%40%60%20/1221/0121/0221/03派能科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.97 -22.95 -22.06 绝对 17.23 -22.69 -21.80 资料来源：Wind 相关研报 储能：碳中和下的新兴赛道，万亿市场冉冉开启——碳中和深度报告（三）（2021-03-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 派能科技（688063.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 820 1,120 2,015 3,473 5,748 营业成本 516 633 1,148 2,081 3,556 折旧和摊销 13 21 26 42 55 税金及附加 4 4 7 13 21 销售费用 35 22 60 101 161 管理费用 43 46 81 136 221 财务费用 -1 24 -33 -35 -40 研发费用 60 73 141 278 460 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 165 313 603 897 1,370 利润总额 164 312 603 897 1,370 所得税 20 37 72 108 165 净利润 144 274 530 789 1,206 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 274 530 789 1,206 EPS(元) 1.24 1.77 3.42 5.10 7.79 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 125 281 384 697 1133 净利润 144 274 530 789 1206 折旧摊销 13 21 26 42 55 净营运资金增加 91 81 280 314 430 其他 -124 -96 -453 -448 -557 投资活动产生现金流 -91 -146 -240 -151 -151 净资本支出 -91 -146 -201 -151 -151 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 0 -39 0 0 融资活动现金流 19 2006 -68 -99 -174 股本变化 5 39 0 0 0 债务净变化 33 15 -16 30 30 无息负债变化 57 113 338 602 950 净现金流 54 2120 76 447 807 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 797 3,214 3,981 5,238 7,179 货币资金 114 2,254 2,330 2,777 3,584 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 153 252 456 691 1,040 应收票据 48 17 31 53 88 其他应收款（合计） 0 10 2 3 5 存货 153 190 354 613 984 其他流动资产 48 83 188 358 625 流动资产合计 524 2,813 3,373 4,517 6,363 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 140 222 388 463 535 在建工程 91 82 92 125 150 无形资产 20 21 21 21 22 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 39 79 79 79 非流动资产合计 273 401 608 721 816 总负债 352 480 802 1,435 2,415 短期借款 41 56 0 0 0 应付账款 142 228 414 751 1,283 应付票据 85 118 214 388 663 预收账款 6 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 2 4 7 流动负债合计 347 475 757 1,359 2,309 长期借款 0 0 40 70 100 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 6 6 6 6 非流动负债合计 5 6 46 76 106 股东权益 444 2,734 3,179 3,804 4,764 股本 116 155 155 155 155 公积金 235 2,224 2,277 2,279 2,279 未分配利润 93 355 747 1,370 2,330 归属母公司权益 444 2,734 3,179 3,804 4,764 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 37.0% 43.5% 43.0% 40.1% 38.1% EBITDA率 23.3% 34.4% 30.6% 26.7% 24.7% EBIT率 21.1% 32.0% 29.3% 25.5% 23.8% 税前净利润率 20.0% 27.9% 29.9% 25.8% 23.8% 归母净利润率 17.6% 24.5% 26.3% 22.7% 21.0% ROA 18.1% 8.5% 13.3% 15.1% 16.8% ROE（摊薄） 32.4% 10.0% 16.7% 20.8% 25.3% 经营性ROIC 30.6% 44.8% 43.6% 48.2% 56.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 44% 15% 20% 27% 34% 流动比率 1.51 5.93 4.46 3.32 2.76 速动比率 1.07 5.53 3.99 2.87 2.33 归母权益/有息债务 10.83 48.88 79.47 54.34 47.64 有形资产/有息债务 18.40 56.46 98.27 74.06 71.26 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 4.29%