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2018年三季报点评:游戏品类储备丰富,全年业绩预告高速增长

游族网络,0021742018-10-31何玮东方财富甜***
2018年三季报点评:游戏品类储备丰富,全年业绩预告高速增长

[Table_Title] 游族网络(002174)2018年三季报点评 游戏品类储备丰富,全年业绩预告高速增长 2018 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 三季度业绩稳健增长,预期全年归母净利润在9到11亿。公司披露三季报,2018年三季度,公司营收8.36亿元,YOY+10.94%,归母净利润1.90亿元,YOY+58.38%,扣非后归母净利润1.77亿元,YOY+56.42%;公司预计2018全年归属上市公司股东净利润在9到11亿区间,同比增长37.22%到67.71%。 ◆ 多游戏上线引致毛利下滑,研发费用率下降显著。2018年三季度,由于包括《女生联盟2》手游、《三十六计》手游、《天使纪元》海外版等多款新游戏上线,游族网络毛利率同比下滑3.78pct,毛利总计4.17亿元,毛利率49.85%;销售费用1.05亿元,销售费用率12.60%,同比增加0.36pct,增幅较前两个季度明显下降;管理费用9320万,管理费用率11.15%,同比下降0.18pct;研发费用5281万,研发费用率6.32%,同比下降5.55pct。 ◆ 成熟游戏表现稳定,Pipeline储备充分。目前公司成熟期游戏变现稳定,海外市场持续发力,根据App Annie发布数据,FY18Q3游族网络在中国App发行商出海收入榜单稳居前20了。而对于FY19储备有包括《权力的游戏——凛冬将至》手游及端游、《少年三国志2》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等游戏,或迎来业绩爆发。 ◆ 持续回购坚定信心,员工持股计划激励十足。2017年12月游族网络股东大会审议通过回购预案,截至2018年10月9日,公司累计回购235万股,占总股本2.64%,公司持续回购坚定市场信心。2018年6月,公司推出第一期员工持股计划,员工自筹金额/回购股份总额为1/10,自筹总金额不超过3000万元;而解锁业绩考核FY18/FY19/FY20净利润为10亿/13亿/16亿元,该计划在帮助留住骨干员工的同时亦可激励业绩增长。 [Table_Rank] 增持(维持) [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师:何玮 证书编号:S1160517110001 联系人:宋璎 电话:021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值(百万元) 12429.67 流通市值(百万元) 8656.53 52周最高/最低(元) 25.80/13.02 52周最高/最低(PE) 32.00/14.06 52周最高/最低(PB) 8.03/3.03 52周涨幅(%) -40.54 52周换手率(%) 205.17 [Table_Report] 相关研究 《定向增发补充现金流,推进游戏研运一体化》 2017.12.18 -41.22%-31.08%-20.94%-10.80%-0.66%9.48%10/3012/302/284/306/308/31游族网络沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 文化传媒 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 游族网络(002174)2018年三季报点评 【投资建议】 ◆ 受到行业监管收紧,版号暂停审批影响,我们修正公司营收预测,预计FY18/FY19/FY20营收为35.59/42.79/51.07亿元,而公司成本费用管控好于预期,我们上调盈利预测,预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.87/11.38/14.20亿元,每股收益为1.11/1.28/1.60元,对应12.59/10.92/8.75倍PE,我们维持游族网络“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3235.68 3549.67 4278.82 5107.14 增长率(%) 27.89 9.70 20.54 19.36 EBITDA(百万元) 907.80 1168.60 1337.87 1628.28 归母净利润(百万元) 655.89 986.88 1138.22 1420.42 增长率(%) 11.57 50.46 15.33 24.79 EPS(元/股) 0.74 1.11 1.28 1.60 市盈率(P/E) 18.95 12.59 10.92 8.75 市净率(P/B) 3.07 2.47 2.01 1.64 EV/EBITDA 13.81 10.83 8.79 6.50 资料来源:Choice,东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 项目上线进度不及预期,流水不及预期 ◆ 版号恢复审批时间不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 游族网络(002174)2018年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元) 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3133.99 4665.60 5940.40 7507.48 经营活动现金流 741.51 186.96 901.09 1173.53 货币资金 1937.77 2360.82 3261.40 4434.41 净利润 664.15 988.07 1138.22 1420.42 应收及预付 907.74 2016.30 2390.53 2784.59 折旧摊销 143.78 70.44 72.14 74.50 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -219.82 -784.91 -234.78 -246.91 其他流动资产 288.48 288.48 288.48 288.48 其它 153.41 -86.64 -74.48 -74.48 非流动资产 3501.96 3832.07 3834.93 3835.42 投资活动现金流 -663.53 -236.44 90.70 90.70 长期股权投资 443.17 474.20 474.20 474.20 资本支出 -177.44 -82.57 -59.30 -59.30 固定资产 699.06 746.34 786.58 819.79 投资变动 -486.09 -153.87 150.00 150.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1233.99 1097.02 1059.64 1026.93 筹资活动现金流 873.10 472.53 -91.22 -91.22 其他长期资产 1125.74 1514.50 1514.50 1514.50 银行借款 1408.73 0.00 0.00 0.00 资产总计 6635.95 8497.67 9775.33 11342.90 债券融资 1158.48 0.00 0.00 0.00 流动负债 2138.77 3012.43 3151.87 3299.02 股权融资 696.24 0.00 0.00 0.00 短期借款 1274.32 1824.32 1824.32 1824.32 其他 -2390.35 472.53 -91.22 -91.22 应付及预收 425.66 749.32 888.76 1035.91 现金净增加额 951.08 423.06 900.58 1173.01 其他流动负债 438.79 438.79 438.79 438.79 期初现金余额 650.48 1937.77 2360.82 3261.40 非流动负债 428.74 428.74 428.74 428.74 期末现金余额 1587.98 2360.82 3261.40 4434.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 398.16 398.16 398.16 398.16 其他非流动负债 30.58 30.58 30.58 30.58 负债合计 2567.51 3441.17 3580.61 3727.76 股本 888.47 888.47 888.47 888.47 资本公积 930.32 930.32 930.32 930.32 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 2243.27 3230.15 4368.37 5788.79 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 4051.16 5038.04 6176.26 7596.68 成长能力(%) 少数股东权益 17.27 18.46 18.46 18.46 营业收入增长 27.89 9.70 20.54 19.36 负债和股东权益 6635.95 8497.67 9775.33 11342.90 营业利润增长 22.40 58.54 15.40 25.12 归属母公司净利润增长 11.57 50.46 15.33 24.79 利润表(百万元) 获利能力(%) 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 52.17 56.77 58.05 59.90 营业收入 3235.68 3549.67 4278.82 5107.14 净利率 20.27 27.80 26.60 27.81 营业成本 1547.56 1534.59 1794.90 2047.90 ROE 16.19 19.59 18.43 18.70 营业税金及附加 20.21 24.14 29.10 34.73 ROIC 12.02 13.46 12.87 13.89 销售费用 293.71 461.46 556.25 663.93 偿债能力 管理费用 679.70 745.43 898.55 1072.50 资产负债率(%) 38.69 40.50 36.63 32.86 财务费用 90.52 58.09 67.61 58.60 净负债比率 0.03 0.05 -0.11 -0.24 资产减值损失 70.42 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.47 1.55 1.88 2.28 公允价值变动收益 0.00 -1.33 0.00 0.00 速动比率 1.47 1.55 1.88 2.28 投资净收益 2.78 150.00 150.00 150.00 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.57 0.47 0.47 0.48 其他收益 109.95 150.00 100.00 100.00 应收账款周转率 5.71 4.53 4.53 4.53 营业利润 646.27 1024.63 1182.42 1479.48 存货周转率 — — — — 营业外收入 32.40 15.74 16.00 16.00 每股指标(元) 营业外支出 5.17 0.30 0.30 0.30 每股收益 0.74 1.11 1.28 1.60 利润总额 673.51 1040.07 1198.12 1495.18 每股经营现金流 0.83 0.21 1.01 1.32 所得税 9.36 52.00 59.91 74.76 每股净资产 4.56 5.67 6.95 8.55 净利润 664.15 988.07 1138.22 1420.42

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