公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 。 业绩符合预期，游戏储备丰富，影视业务反弹 完美世界（002624.SZ）2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 完美世界 西部证券 2020年10月30日 公司评级 买入 股票代码 002624 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 28.74 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：业绩符合预期，游戏稳健增长，影视业务反弹—完美世界（002624.SZ）2020年前三季度业绩预告点评 2020-10-15 完美世界：业绩符合预期，游戏和剧集储备丰富，双业务齐头并进—完美世界（002624.SZ）2020年中报业绩点评 2020-08-30 完美世界：净利增速超预期，游戏影视业务齐头并进—完美世界（002624.SZ）2020年半年度业绩预告点评 2020-07-14 -4%14%32%50%68%86%104%122%2019-102020-022020-06完美世界互联网传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年三季报，1-9月实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%；其中三季度实现营业收入29.18亿元，同比增长35.37%，归母净利润5.36亿元，同比增长17.74%，处于业绩预告中值偏上，符合市场预期。 《新神魔大陆》表现亮眼，管线中多款大作值得关注。根据七麦数据，20Q3公司旗舰手游《诛仙手游》《完美世界手游》《新笑傲江湖》在iOS畅销榜上的排名仍然维持在前50名，表现稳定。《新神魔大陆》7月上线，根据伽马数据首月预估流水超4亿元，7-8月在所有手游流水测算榜上居第7名，9月仍排在TOP10以内，预计该款游戏Q3总流水超过10亿元。目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等数款移动游戏正在研发过程中。其中，二次元沉浸式开放世界手游《幻塔》10月29日三端首测，TapTap预约和关注人数均以超过40万人，评分高达9.1。 影视项目储备丰富。今年以来公司播出的影视作品市场/口碑双收，根据骨朵数据，Q2上线的《三叉戟》《月上重火》《怪你过分美丽》全网热度位列剧集榜TOP10；Q3上线的《大侠霍元甲》上榜TOP20。后续储备项目包括《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《许你岁月静好》《我在天堂等你》等，在去年Q4减值造成低基数的情况下，我们看好今年同期公司影视业务的反弹。 盈利预测与投资建议：游戏精品化趋势下，公司具备较强研发实力，有能力攫取更多市场份额；影视行业供给出清，制作成本下降，公司作为头部内容内容商有望受益，我们预计公司2020/21/22年归母净利24.85/29.47/35.26亿元，同比增长65%/19%/20%，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水不及预期；影视库存风险；政策风险；竞争风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,034 8,039 10,826 12,448 14,156 增长率 1.3% 0.1% 34.7% 15.0% 13.7% 归母净利润 (百万元) 1,706 1,503 2,485 2,947 3,526 增长率 13.4% -11.9% 65.3% 18.6% 19.7% 每股收益（EPS） 1.23 1.16 1.28 1.52 1.82 市盈率（P/E） 23.4 24.7 22.4 18.9 15.8 市净率（P/B） 4.7 3.9 4.9 4.0 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 4,229 2,526 3,817 5,627 7,864 营业收入 8,034 8,039 10,826 12,448 14,156 应收款项 2,079 2,355 3,171 3,646 4,146 营业成本 3,546 3,142 4,218 4,819 5,437 存货净额 2,142 1,760 2,387 2,727 3,077 营业税金及附加 43 31 42 48 55 其他流动资产 2,334 3,492 3,603 3,801 4,006 销售费用 880 1,145 1,624 1,780 2,024 流动资产合计 10,783 10,132 12,978 15,802 19,093 管理费用 704 685 650 722 821 固定资产及在建工程 362 364 544 578 621 财务费用 168 206 116 92 -45 长期股权投资 87 214 107 53 27 其他费用/（-收入） 454 -50 130 122 131 无形资产 1,559 1,914 1,914 1,914 1,914 营业利润 1,892 1,342 2,611 3,097 3,707 其他非流动资产 3,187 4,005 4,005 4,005 4,005 营业外净收支 23 4 4 4 4 非流动资产合计 5,195 6,497 6,570 6,551 6,567 利润总额 1,916 1,346 2,615 3,101 3,711 资产总计 15,978 16,629 19,549 22,352 25,660 所得税费用 156 -101 222 264 315 短期借款 1,270 1,564 1,564 1,564 1,564 净利润 1,759 1,447 2,393 2,838 3,396 应付款项 393 486 660 754 850 少数股东损益 53 -56 -92 -109 -131 其他流动负债 2,258 2,750 3,616 4,096 4,640 归属于母公司净利润 1,706 1,503 2,485 2,947 3,526 流动负债合计 3,921 4,800 5,839 6,414 7,053 长期借款及应付债券 794 225 225 225 225 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 1,954 1,476 1,476 1,476 1,476 盈利能力 长期负债合计 2,748 1,701 1,701 1,701 1,701 ROE 18.3% 14.8% 20.7% 20.7% 20.9% 负债合计 6,669 6,501 7,540 8,115 8,754 毛利率 55.9% 60.9% 61.0% 61.3% 61.6% 股本 1,386 1,293 1,940 1,940 1,940 营业利润率 22.4% 25.7% 22.5% 21.2% 20.2% 股东权益 9,309 10,129 12,008 14,238 16,906 销售净利率 21.2% 18.7% 23.0% 23.7% 24.9% 负债和股东权益总计 15,978 16,629 19,549 22,352 25,660 成长能力 营业收入增长率 1.3% 0.1% 34.7% 15.0% 13.7% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 19.1% -29.1% 94.6% 18.6% 19.7% 净利润 -130 2,023 1,704 2,398 2,935 归母净利润增长率 13.4% -11.9% 65.3% 18.6% 19.7% 折旧摊销 1,759 1,447 2,393 2,838 3,396 偿债能力 营运资金变动 120 116 159 108 85 资产负债率 41.7% 39.1% 38.6% 36.3% 34.1% 其他 - 427 - - - 流动比 2.75 2.11 2.22 2.46 2.71 经营活动现金流 -2,010 33 -848 -548 -546 速动比 2.20 1.74 1.81 2.04 2.27 资本支出 2,976 -1,994 159 21 30 其他 -90 -77 -77 -88 -101 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 -77 -355 - - - 每股指标 债务融资 3,143 -1,563 236 109 131 EPS 1.23 1.16 1.28 1.52 1.82 权益融资 -1,952 -1,427 -513 -608 -728 BVPS 6.09 7.36 5.92 7.13 8.57 其它 -160 -275 - - - 估值 筹资活动现金流 - - - - - P/E 23.4 24.7 22.4 18.9 15.8 汇率变动 -1,793 -1,152 -513 -608 -728 P/B 4.7 3.9 4.9 4.0 3.4 现金净增加额 894 -1,398 1,349 1,810 2,237 P/S 5.0 4.6 5.1 4.5 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本