公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 。 业绩符合预期，游戏和剧集储备丰富，双业务齐头并进 完美世界（002624.SZ）2020年中报业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 完美世界 西部证券 2020年08月30日 公司评级 买入 股票代码 002624 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 37.82 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：净利增速超预期，游戏影视业务齐头并进—完美世界（002624.SZ）2020年半年度业绩预告点评 2020-07-14 完美世界：扣除减值19年净利符合预期，看好游戏业务继续增长—完美世界（002624.SZ）2019年&2020年一季度业绩点评 2020-04-24 完美世界：游戏业务净利超预期，影视业务计提减值—完美世界（002624.SZ）2019年业绩快报点评 2020-02-20 0%20%40%60%80%100%120%140%2019-082019-122020-04完美世界互联网传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2020年上半年公司营业收入51.44亿元，同比增长40.7%；归母净利润12.71亿元，同比增长24.5%，符合预期；扣非归母净利润11.52亿元，同比增长18.42%。 游戏收入大幅增长，自主发行游戏占比上升。1H20公司游戏业务收入43.56亿元，同比增长51.8%；其中手游收入29.14亿元（+72.5%YoY），占收比57%。游戏业务毛利率65.08%，同比下滑8.3个百分点，因为：1）自主发行模式手游占比提高，这种模式下收入规模更大，毛利率较低；2）代理第三方游戏占比提高，外部研发商分成增加，PC/主机游戏毛利率同比下降。 经典游戏表现稳定，《新神魔大陆》流水亮眼。1H20公司在手游MMORPG细分市场份额为22.5%，经典游戏排名和流水表现稳定。7月上线的《新神魔大陆》在伽马数据当月新游流水榜上居首，在所有手游流水测算榜上位居第七名，首月预估流水超4亿元。公司目前的手游储备有：《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《一拳超人》等，同时还将基于《仙剑奇侠传》系列IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。 Q2剧集确认收入节奏加快，储备项目丰富。上半年影视剧业务收入同比增长3.2%，播出的精品剧数量超过去年同期。下半年储备项目包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》等，在去年Q4减值造成低基数的情况下，我们看好今年下半年公司影视业务的强势反弹。 盈利预测与投资建议：游戏精品化趋势下，公司研发实力强，有能力攫取更多市场份额；影视行业供给逐渐出清，制作成本明显下降，公司作为头部内容生产商将受益。我们预计公司2020/21/22年归母净利24.85/29.47/35.26亿元，同比增长65.3%/18.6%/19.7%，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水不及预期，影视库存积压，政策风险，竞争风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,034 8,039 10,826 12,448 14,155 增长率 1.3% 0.1% 34.7% 15.0% 13.7% 归母净利润 (百万元) 1,706 1,503 2,485 2,947 3,526 增长率 13.4% -11.9% 65.3% 18.6% 19.7% 每股收益（EPS） 1.23 1.16 1.28 1.52 1.82 市盈率（P/E） 30.7 32.5 29.5 24.9 20.8 市净率（P/B） 6.2 5.1 6.4 5.3 4.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 索引 内容目录 业绩符合预期，游戏业务收入大幅增长 ......................................................................... 3 经典游戏表现稳定，新游储备类型更加多元 .................................................................. 5 Q2剧集确认收入节奏加快，储备项目丰富 ................................................................... 6 图表目录 图1：公司1H20营业收入同比增长41% .................................................................... 3 图2：公司1H20归母净利同比增长25% .................................................................... 3 图3：公司1H20游戏业务收入同比增长52% .............................................................. 3 图4：公司1H20影视业务收入同比增长3% ................................................................ 3 图7：2Q20公司营业收入环比基本持平 ...................................................................... 4 图8：2Q20公司归母净利环比增长7% ....................................................................... 4 图7：1H20公司整体毛利率同比下滑7.8个百分点 ...................................................... 4 图8：1H20公司销售费用率同比上升5.1个百分点 ...................................................... 4 图9：公司经典游戏表现稳定，新游《新神魔大陆》流水亮眼 ......................................... 5 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 业绩符合预期，游戏业务收入大幅增长 2020年上半年完美世界营业收入51.44亿元，同比增长40.7%；归母净利润12.71亿元，同比增长24.5%，符合预期；扣非归母净利润11.52亿元，同比增长18.42%。公司收入的增加主要来自游戏业务收入的大幅增长。 分产品看，上半年游戏业务收入43.56亿元，同比增长51.8%。其中手游收入29.14亿元（+72.5%YoY），占收比57%；端游收入12.47亿元（+26.6%YoY），占收比24%；主机游戏1.78亿元（-1.3%YoY），占收比3.5%。电视剧业务7.54亿元（+3.2%YoY），占收比15%。艺人经纪及综艺业务0.32亿元（-34.2%YoY）。 图1：公司1H20营业收入同比增长41% 图2：公司1H20归母净利同比增长25% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：公司1H20游戏业务收入同比增长52% 图4：公司1H20影视业务收入同比增长3% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分季度看，20Q1公司收入25.74亿元，同比增长26%；归母净利润6.14亿元，同比增长26%。20Q2公司收入25.69亿元，同比增长59%，环比基本持平；归母净利润6.56亿元，同比增长23%，同比增长6.8%。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000200030004000500060001H172H171H182H181H192H191H20营业收入（百万元）YoY（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001H172H171H182H181H192H191H20归属母公司净利润（百万元）YoY（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001000150020002500300035004000450050001H172H171H182H181H192H191H20游戏业务收入（百万元）收入YoY（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020040060080010001200140016001H172H171H182H181H192H191H20影视业务收入（百万元）收入YoY（%） 公司点评 | 完美世界 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月30日 图5：2Q20公司营业收入环比基本持平 图6：2Q20公司归母净利环比增长7% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2020年上半年公司整体毛利率60.8%，同比下降7.8个百分点。其中游戏业务收入毛利率65.08%，同比下滑8.3个百分点；影视业务收入毛利率36.88%，同比下滑14个百分点。 游戏业务毛利率下降较多的主要原因为： 1）上半年公司手游中自主发行模式的游戏占比相应提高，这种发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本；此前较多游戏授权第三方代理发行，公司按照取得的净分成款确认收入。上述收入、成本确认方法的不同使得自主发行模式下手游的账面毛利率低于授权第三方代理发行模式； 2）随着电竞产品立体化运营的深入推进及产品的多样化，报告期内公司代理第三方发行的游戏占比提高，营业成本中支付给外部研发商的分成增加，相应 PC端网络游戏、主机游戏账面毛利率同比有所下降。 销售费用率14.5%，同比上升5.1个百分点，主要系自主发行游戏占比大幅提高，市场宣传推广费用增加所致； 管理费用率6.5%，同比下降2.1个百分点； 研发费用率16.1%，同比下降3.4个百分点。 图7：1H20公司整体毛利率同比下滑7.8个百分点 图8：1H20公司销售费用率同比上升5.1个百分点 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030001Q192Q193Q194Q191Q202Q20营业收入（百万元）YoY（%）QoQ（%）-150%-100%-50%0%50%100%01002003004005006007001Q192Q193Q194Q191Q202Q20归母净利润（百万元）YoY（%）QoQ（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1H172H171H182H181H192H191H20总毛利率（%）游戏业务毛利率（%）影视剧业务毛利率（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1H172H171H182H181H192H