敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月11日 华策影视（300133.SZ） 传媒/文化传媒 2020年H1业绩显著改善，H2剧集储备丰富业绩可期 ——华策影视2020半年报点评 公司点评  事件： 2020年8月7日，公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入11.14亿元，同比增长20.37%，实现归母净利润1.47亿元，同比扭亏为盈。2020年二季度公司实现营业收入3.52亿元，同比增长84.91%，实现归母净利润0.37亿元，同比扭亏为盈。  2020H1业绩显著改善，净利润同比扭亏为盈 2020H1公司营收同比增长20.37%，其中Q2同比增长84.91%，净利润同比扭亏为盈，业绩拐点显著。2020H1毛利率34.36%，已回升至接近2015年水平。费用方面，销售费用率保持稳定，2020H1管理费用率、财务费用率下降。  电视剧业务高速增长，定增募投剧集预售金额已达18.58亿元 公司全网剧销售业务2020年上半年实现营收9.32亿元，同比增长41.63%，实现毛利3.15亿元，同比增长220.3%，同时毛利率回升至33.8%，为2016年以来最高，充分体现公司影视剧龙头地位及优质内容的核心竞争力。截至2020年7月31日，公司非公开发行募投影视剧制作项目所投12部电视剧中，《有翡》、《长歌行》等6部剧与下游客户签订了《预售协议》，下游客户包括腾讯、爱奇艺、芒果TV，预售合同金额已达18.58亿元。  上半年拍摄制作持续，库存剧集质量高数量足，后续爆款可期 公司上半年拍摄制作工作持续，有6部处于拍摄中，3部取得发行许可证，6部首播，3部转入后期制作。首播电视剧中包含优质重磅剧集《爱情公寓5》、《下一站是幸福》等，处于拍摄中及后期制作剧集中《长歌行》、《有翡》等备受期待，后续爆款可期。公司计划在2020下半年生产电视剧11部，上映电影4部，上映网络电影9部，2部网络电影开机，库存剧集质量高数量足。  看好视频产业链公司影视剧龙头地位和“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，业绩触底回升，开启新的产业增长周期，维持“强烈推荐”评级 看好公司持续增质提效，开启新业务周期，高质量作品不断发行播出，多业务协同发展，整体业务实现持续触底回升。我们预计2020/2021/2022年净利润预测分别为5.46/6.27/7.16亿元，同比增长137.2%/15.0%/14.1%，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为25.0/21.7/19.0倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业监管趋严风险、项目进度不达预期风险、商誉减值等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,797 2,631 4,905 5,892 6,755 增长率(%) 10.5 -54.6 86.5 20.1 14.7 净利润(百万元) 211 -1,467 546 627 716 增长率(%) -66.7 -794.6 -137.2 15.0 14.1 毛利率(%) 25.9 18.9 32.8 33.2 33.2 净利率(%) 3.6 -55.8 11.1 10.6 10.6 ROE(%) 3.6 -27.8 9.9 10.4 10.4 EPS(摊薄/元) 0.12 -0.84 0.31 0.36 0.41 P/E(倍) 64.5 -9.3 25.0 21.7 19.0 P/B(倍) 2.0 2.6 2.4 2.1 1.9 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 市场数据 时间 2020.08.10 收盘价(元)： 7.81 一年最低/最高(元)： 5.91/10.0 总股本(亿股)： 17.56 总市值(亿元)： 137.12 流通股本(亿股)： 14.37 流通市值(亿元)： 112.2 近3月换手率： 156.75% 股价一年走势 相关报告 《调整完毕迎来拐点，定增不超过22亿元助力精品剧战略》2020-04-28 《预计Q1净利同增177%-205%，精品剧或迎拐点开启新周期》2020-04-12 《三季度业绩表现不俗，影视投资增加推高预付账款》2018-10-30 《扣非业绩增长向好，核心主业全网剧收入和利润率增速回升》2018-08-25 《影视剧“质与量”双料冠军，构建工业化平台做长跑健将》2018-04-26 -6%2%10%18%26%34%42%50%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 华策影视 沪深300 2020-08-11 华策影视 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2020H1业绩显著改善，净利润同比扭亏为盈 ............................................................................................................. 3 2、 电视剧业务营收同比增长41.63%，定增募投剧集预售金额已达18.58亿元 ........................................................... 4 3、 上半年拍摄制作持续，库存剧集质量高数量足，后续爆款可期 ............................................................................... 6 3.1、 上半年拍摄制作工作持续推进，多部剧集备受期待 ........................................................................................ 6 3.2、 下半年计划生产电视剧11部，库存剧集质量高数量足 .................................................................................. 8 4、 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 9 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 10 图表目录 图1： 2020H1营收同比增长20.37% ................................................................................................................................... 3 图2： 2020H1净利润同比增长352.77% ............................................................................................................................. 3 图3： 2020H1毛利率、净利率大幅回升 ............................................................................................................................ 3 图4： 公司2020Q2营收同比增长84.91% .......................................................................................................................... 4 图5： 公司2020Q2归母净利润同比扭亏为盈 ................................................................................................................... 4 图6： 2020H1管理费用率、财务费用率下降 .................................................................................................................... 4 图7： 2020H1全网剧销售营收同比增长41.63% ............................................................................................................... 5 图8： 2020H1全网剧销售毛利同比增长220.35% ............................................................................................................. 5 表1： 华策影视非公开发行募集资金投资项目（单位：亿元） ...................................................................................... 5 表2： 华策影视非公开发行拟投资影视剧具体情况 .......................................................................................................... 5 表3： 报告期内处于拍摄中的电视剧 .................................................................................................................................. 6 表4： 报告期内取得发行许可证的电视剧 .......................................................................................................................... 6 表5： 报告期内首播的电视剧 .....................................................................................................