公司点评 | 芒果超媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 。 业绩符合预期，剧集产能扩大，下半年内容储备丰富芒果超媒（300413.SZ）2020年上半年业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 芒果超媒 西部证券 2020年08月27日 公司评级 买入 股票代码 300413 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 66.50 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 芒果超媒：海阔凭鱼跃，强大内容能力助力芒果TV跻身第一集团—芒果超媒（300413.SZ）深度研究报告 2020-08-25 芒果超媒：业绩超预期，优质内容驱动下预计全年维持高增速—芒果超媒（300413.SZ）2020年半年度业绩预告点评 2020-07-11 芒果超媒：《乘风破浪的姐姐》，高歌猛进的芒果TV—芒果超媒（300413.SZ）新综艺跟踪 2020-06-09 -1%28%57%86%115%144%173%202%2019-082019-122020-04芒果超媒互联网传媒创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：1H20公司实现收入57.74亿元，同比增长4.90%；归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%，符合预期。扣除非经常性损益后净利润9.75亿元，同比增长23.72%。 业绩增长来源于芒果TV互联网视频业务。互联网视频业务收入39.46亿元，同比增长29.4%，占收比68%，同比上升13个百分点。净利贡献较大的子公司有：快乐阳光（主营芒果TV互联网视频业务）净利润10.01亿元，同比增长49%；芒果影视（主营影视剧制作）净利润0.31亿元，同比增长180.3%。 广告收入逆势增长，优质内容拉动会员增长。1H20芒果TV广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，Q1广告收入受疫情影响增长较低，Q2随着复工复产，广告业务收入环比增速32%，回归良性增长态势。1H20会员收入达到14.18亿元，同比增长80%。截至1H20末，付费会员数达2766万，较年初增长51%。《下一站是幸福》《乘风破浪的姐姐》等优质内容拉动会员增长。 内容产能扩大，下半年储备丰富。1H20芒果TV综艺节目制作团队20个（vs 19年底16个）。1H20自有影视制作团队12个，战略合作工作室15个（vs 19年底，自有+外部影视工作室共15个）。下半年芒果TV将推出《乘风破浪的姐姐》团综及“兄弟篇”，高品质“综N代”，以及多档新题材综艺；剧集方面计划推出超过14部网络剧，涵盖甜宠、悬疑、青春等不同题材。 盈利预测和投资建议：我们预计2020年营业收入151.53亿元，同比增长21.2%；归母净利润增长38.3%至15.99亿元。随着疫情对广告业务方面的不利影响恢复，且剧集对收入的拉动逐渐增强，我们预计2021/22年公司营业收入为201.16/255.03亿元，同比增长32.8%/26.8%；归母净利为20.93/27.45亿元，同比增长30.9%/31.1%。维持“买入”评级。 风险提示：会员收入/广告收入不达预期，政策风险，影视业务投资风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,661 12,501 15,153 20,116 25,503 增长率 17% 29% 21% 33% 27% 归母净利润 (百万元) 866 1,156 1,599 2,093 2,745 增长率 21% 34% 38% 31% 31% 每股收益（EPS） 0.87 0.65 0.90 1.18 1.54 市盈率（P/E） 76.1 102.4 74.0 56.6 43.1 市净率（P/B） 11.7 13.5 11.7 9.9 8.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 芒果超媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 索引 内容目录 业绩符合预期，互联网视频收入大幅提升 ..................................................................... 3 广告收入逆势增长，优质内容拉动会员增长 .................................................................. 5 剧集产能扩张加快，下半年内容储备丰富 ..................................................................... 7 媒体零售收入增幅较大，新业务形态升级 ..................................................................... 8 芒果超媒自制能力强，中长期看催化多 ......................................................................... 8 图表目录 图1：芒果超媒1H20营业收入同比增长4.9% ............................................................. 3 图2：芒果超媒1H20归母净利同比增长37% .............................................................. 3 图3：公司芒果TV互联网视频业务收入占比大幅提升 ................................................... 4 图4：视频会员业务占公司收入比重扩大至25% ........................................................... 4 图5：公司20Q2营业收入环比提升12% .................................................................... 4 图6：公司20Q2归母净利环比提升30% .................................................................... 4 图7：1H20芒果TV广告收入同比增长6% ................................................................. 5 图8：1H20芒果TV单均自制综艺招商数量远超其他三大平台 ....................................... 5 图9：1H20芒果TV会员收入同比增长80% ............................................................... 5 图10：截至上半年末芒果TV会员数量达到2766万..................................................... 5 图11：1H20公司运营商业务收入同比增长29% ......................................................... 6 表1：20Q1和Q2曾上榜单月播放量TOP10/TOP20的综艺/剧集 ................................ 7 qRsQqQoMvNmPqNqQsRzQoOaQcM7NtRnNsQqQeRoOyQlOmOtMaQoPnONZpNsPwMnPwP 公司点评 | 芒果超媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 业绩符合预期，互联网视频收入大幅提升 2020年上半年公司实现收入57.74亿元，同比增长4.90%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长37.30%，符合预期。扣除非经常性损益后净利润9.75亿元，同比增长23.72%。非经常性损益共计1.28亿元，主要由股权处置收益和政府补助收益构成，两项金额分别达到7054/6716万元。股权处置收益源自向母公司芒果传媒有限公司（持有芒果超媒64%股权）出售了持有的马栏山文化创意投资有限公司全部40%股权。 总体来看，公司收入增长主要来源与芒果TV互联网视频业务各项收入增幅较大：优质内容推动有效会员及会员收入大幅提升；广告收入在疫情下逆势增长；运营商业务加大了线上教育和生活服务等领域的布局，业绩发展提速。 图1：芒果超媒1H20营业收入同比增长4.9% 图2：芒果超媒1H20归母净利同比增长37% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 收入分产品看： 1）芒果TV互联网视频业务收入39.46亿元，同比增长29.4%，占总收入比例68%，同比上升13个百分点。其中广告收入17.98亿元，同比增长5.8%；会员收入14.18亿元，同比增长80.4%，占总收入比重扩大至25%；运营商业务收入7.29亿元，同比增长29.0%。 2）新媒体互动娱乐内容制作业务收入8.31亿元，同比下滑47%，占收比14%，同比下降14个百分点。 3） 媒体零售业务收入9.54亿元，同比增长29.2%，占收比17%。 收入分子公司看： 1） 运营主体快乐阳光（主营芒果TV互联网视频业务）营业收入42.83亿元，同比增长7.76%；净利润10.01亿元，同比增长49.2%。 2） 快乐购（主营媒体零售）营业收入9.58亿元，同比增长29%；净亏损90万元，同比下滑106%。 3） 芒果影视（主营影视剧制作）营业收入2.64亿元，同比增长66%；净利润0.31亿元，同比增长180.3%。 4） 芒果娱乐（主营影视剧制作、艺人经纪等）营业收入2.03亿元，同比下滑17%；净利润-10%0%10%20%30%40%50%60%0100020003000400050006000700080001H172H171H182H181H192H191H20营业收入（百万元）YoY(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001H172H171H182H181H192H191H20归母净利润（百万元）YoY(%) 公司点评 | 芒果超媒 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月27日 555万元，同比下滑87%。 5） 天娱传媒（主营艺人经纪、版权业务等）营业收入1.67亿元，同比下滑39%；净利润0.27亿元，同比下滑47%。 6） 芒果互娱（主营游戏、电竞及衍生业务）营业收入0.34亿元，同比下滑38%；净利润0.12亿元，同比下滑39%； 图3：公司芒果TV互联网视频业务收入占比大幅提升 图4：视频会员业务占公司收入比重扩大至25% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分季度看，20Q1营业收入27.27亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长14.8%；20Q2实现营业收入30.47亿元，同比增长1%，环比增长12%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.7%，环比增长30%。 图5：公司20Q2营业收入环比提升12% 图6：公司20Q2归母净利环比提升30% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源