2020年上半年业绩点评：收入高增速符合预期，下半年游戏管线丰富

公司点评 | 吉比特 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月17日 。 收入高增速符合预期，下半年游戏管线丰富 吉比特（603444.SH）2020年上半年业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 吉比特 西部证券 2020年08月17日 公司评级 买入 股票代码 603444 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 594.00 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 吉比特：业绩符合预期，看好2Q《问道》周年活动带动流水—吉比特（603444.SH）2020年一季度报点评 2020-04-23 吉比特：扣除减值净利增长符合预期，新游收入贡献提升—吉比特（603444.SH）2019年报点评 2020-04-09 吉比特：研运实力深厚，老游戏运营稳定，新游戏再添助力—吉比特（603444.SH）首次覆盖 2020-04-04 -7%15%37%59%81%103%125%147%2019-082019-122020-04吉比特互联网传媒沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2020年上半年实现收入14.09亿元，同比增长31.61%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣除非经常性损益后净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 多项一次性因素导致净利增速略低，长期影响有限。归母净利增速较低的原因在于：1）参股公司厦门青瓷新游戏前期营销推广投入较大导致投资亏损，该游戏6月底上线后流水表现突出，但游戏利润尚未在半年报兑现；2）本期开始外部研发商游戏分成支出不再摊销，一次性计入营业成本，导致上半年毛利率下滑1.7个百分点；3）对外投资业务预提业绩奖金，导致管理费用上升，但属一次性费用。以上会计处理和一次性计提对公司长期业绩影响有限。 《问道手游》等已发行游戏流水稳定，《最强蜗牛》表现亮眼。上半年《问道手游》iOS游戏畅销榜平均排名23名，保持稳定。雷霆运营的其他多款游戏表现健康，TapTap安装人数继续增长，维持高评分。厦门青瓷新游《最强蜗牛》6月底上线，伽马数据显示，7月手游流水榜上该游戏排名第六。公司已将推广费用全部计提完毕，我们预计下半年该游戏将贡献较多投资收益。《最强蜗牛》港澳台版7月已由雷霆代理上线，iOS畅销榜排名TOP5。 下半年公司游戏储备丰富，类型多样。Q3确定公测的游戏包括《荣誉指挥官》《不朽之旅》《魔渊之刃》《一念逍遥》，Q4将上线《石油大亨》。其中，市场期待较大的有《魔渊之刃》和《一念逍遥》。另外，雷霆取得了著名IP《摩尔庄园》手游版代理权， TapTap上已有接近55万人预约，评分9.7。 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司20/21/22年收 入 分 别 为28.53/32.83/37.13亿元，同比增长31%/15%/13%；归母净利分别为11.55/12.71/14.32亿元，同比增长43%/10%/13%，维持买入评级。 风险提示：单款游戏依赖度较高，新游流水不及预期，竞争加剧，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,655 2,170 2,853 3,283 3,713 增长率 14.9% 31.2% 31.4% 15.1% 13.1% 归母净利润 (百万元) 723 809 1,155 1,271 1,432 增长率 18.6% 11.9% 42.8% 10.0% 12.7% 每股收益（EPS） 10.06 11.26 16.07 17.68 19.93 市盈率（P/E） 59.0 52.8 37.0 33.6 29.8 市净率（P/B） 14.7 13.9 11.1 9.3 7.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 吉比特 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月17日 索引 内容目录 收入符合预期，归母净利增速小于收入增速 .................................................................. 3 《问道》等已发行游戏表现稳定 .................................................................................. 5 青瓷游戏《最强蜗牛》表现亮眼 .................................................................................. 6 下半年游戏储备较多，类型丰富 .................................................................................. 7 图表目录 图1：1H20公司营业收入同比增长31.6% .................................................................. 3 图2：1H20公司归母净利同比增长18.2% .................................................................. 3 图3：2Q20公司营业收入同比增长18.5% .................................................................. 4 图4：2Q20公司归母净利同比下滑9.6% .................................................................... 4 图5：1H20公司毛利率同比下滑1.7个百分点 ............................................................. 4 图6：1H20公司管理费用同比大幅增长 ...................................................................... 4 图7：1H20《问道手游》iOS畅销榜平均排名23名 ..................................................... 5 图8：6月28日-7月27日《最强蜗牛》iOS畅销榜排名一直保持在10名以内 .............. 6 图9：6月28日-7月27日《最强蜗牛》iOS端流水收入约人民币2亿元 ...................... 6 表1：下半年公司游戏储备丰富且种类多样 ................................................................... 7 公司点评 | 吉比特 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月17日 收入符合预期，归母净利增速小于收入增速 公司2020年上半年实现收入14.09亿元，同比增长31.61%，收入增速符合预期。实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%，略低于此前预期（6.2亿元左右）；扣除非经常性损益后净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 归母净利略低于预期的原因在于： 1) 参股公司青瓷数码新游戏《最强蜗牛》6月23日上线，该产品前期营销推广投入较大导致亏损，青瓷数码按权益法确认的长期股权投资收益亏损4259万元；游戏上线后首月（7月）流水表现突出，但游戏利润尚未在半年报兑现。 2) 为提供更加真实、可靠的会计信息，本期开始外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。游戏分成支出原先是以资产化方式计入其他流动资产，并逐期进行摊销；本期开始研发商游戏分成将一次性计入营业成本，这导致上半年毛利润下滑。 3) 本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金，即对投资心动网络的业绩情况预计提奖金，属一次性费用，这导致本期管理费用上升较多。 以上会计处理和一次性计提对公司长期业绩影响有限。 图1：1H20公司营业收入同比增长31.6% 图2：1H20公司归母净利同比增长18.2% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分季度看，公司20Q1营业收入7.40亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长51.0%。20Q2营业收入6.69亿元，同比增长18.5%，环比下滑9.5%；实现归母净利2.28亿元，同比下滑9.6%，环比下滑29.3%。 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%020040060080010001200140016001H17A2H17A1H18A2H18A1H19A2H19A1H20A营业总收入（百万元）YoY-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%01002003004005006001H17A2H17A1H18A2H18A1H19A2H19A1H20A归母净利润（百万元）YoY 公司点评 | 吉比特 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月17日 图3：2Q20公司营业收入同比增长18.5% 图4：2Q20公司归母净利同比下滑9.6% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 由于会计操作改变，2020年上半年公司游戏授权金摊销增加，非流动资产中长期待摊费用规模减小，摊销计入营业成本；且本期开始外部研发商的游戏分成支出将不再以资产化方式计入其他流动资产，并逐期进行摊销，而是一次性计入营业成本，这导致2020年上半年营业成本同比增长57.3%至1.50亿元，毛利率下滑1.7个百分点至89.4%。 销售费用1.08亿元，同比下滑2.51%，上半年雷霆代理上线游戏较少，推广费用支出同比略有减少。 管理费用1.41亿元，同比增长93.69%，主要原因是对外投资标的股份解禁，预提相关业绩奖金；办公楼折旧与摊销增长；管理部门职工薪酬增加。 研发费用2.01亿元，同比增长32.25%，主要原因是上半年业绩增长，相应增加研发部门奖金。 图5：1H20公司毛利率同比下滑1.7个百分点 图6：1H20公司管理费用同比大幅增长 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%01002003004005006007008001Q19A2Q19A3Q19A4Q19A1Q20A2Q20A营业总收入（百万元）YoYQoQ-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003501Q19A2Q19A3Q19A4Q19A1Q20A2Q20A归母净利润（百万元）YoYQoQ87%88%89%90%91%92%93%94%1H17A2H17A1H18A2H18A1H19A2H19A1H20A毛利率（%）毛利率（%）0%5%10%15%20%25%30%1H17A2H17A1H18A2H18A1H19A2H19A1H20A销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%） 公司点评 | 吉比特 5 | 请务必仔细