公司点评 | 网易-S 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 收入符合预期，新游表现强劲，游戏储备题材丰富 网易（9999.HK）20Q4业绩点评 公司点评 | 网易-S 公司评级 买入 股票代码 09999 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 166.00 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 网易-S：精品游戏具有ROI优势，网易新品类游戏值得关注—网易（9999.HK）跟踪报告 2020-12-31 网易-S：研发能力强，创新驱动，多元化布局发展迅猛—网易（9999.HK）首次覆盖深度报告 2020-12-30 -19%-8%3%14%25%36%47%58%2020-022020-062020-10网易-S恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年四季度业绩，20Q4总收入198亿元，同比增长26%，环比增长6%；GAAP净利润9.76亿元，同比下滑68%，净利同比下滑主要由于销售费用率上升，以及共计21亿元的投资损失和汇兑损失。2020年收入737亿元，同比增长24%，GAAP净利润120.63亿元，同比下滑43%，剔除19年出售考拉业务的一次性收益影响，净利同比下滑9.1%。 游戏业绩稳定，新游表现强劲。20Q4游戏业务净收入134亿元，同比增长15%，其中手游收入占比72.4%。2020年游戏收入546.09亿元，同比增长18%。2021年1月上线的《天谕》手游改编自端游IP，首月即冲入iOS畅销榜第8名，伽马数据测算首月流水超过4亿元，另一款代理发行的新游《游戏王：决斗链接》为漫改游戏，首月iOS畅销榜排名24名，首月流水测算约1亿元。1月全国流水收入TOP5新游中，网易游戏产品占据两款。 21年游戏题材丰富，预计收入增长前低后高。2021年公司将推出的游戏类型更加丰富，包括著名IP游戏《哈利波特》《暗黑破坏神》，国风游戏《忘川风华录》，SLG手游《指环王》《无尽的拉格朗日》等。在20Q1高基数影响下，我们预计2021年游戏收入增长呈前低后高趋势。 有道和云音乐业务预计快速增长。2020年有道总收入同比增长143%至31.68亿元，有道在线课程总营收同比增长超过200%，我们预计21年有道精品课K12付费人数继续保持高增长。2021年云音乐业务主要由会员订阅驱动，收入增长预期较快。 盈利预测和投资建议：2021年有道业务推广支出预计保持较高，但游戏买量费用不会无序上升，预计公司2021/22/23年GAAP净利润为148.74/188.33/232.37亿元，同比增长23.3%/26.6%/23.4%。 风险提示：游戏流水不及预期，营销成本上升，汇兑风险，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 59,241 73,667 88,213 102,766 117,608 增长率 15% 16% 24% 20% 16% 归母净利润 (百万元) 21,238 12,063 14,874 18,833 23,237 增长率 - -43% 23% 27% 23% 每股收益（EPS） 6.59 3.65 4.42 5.60 6.91 市盈率（P/E） 21.24 38.38 31.67 25.01 20.27 市净率（P/B） 6.18 4.94 4.47 3.86 3.28 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年02月27日 公司点评 | 网易-S 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 3,246 9,117 26,196 49,109 78,228 营业收入 59,241 73,667 88,213 102,766 117,608 应收款项 4,169 4,576 3,647 4,249 4,862 营业成本 -27,686 -34,684 -43,091 -49,368 -55,453 存货净额 651 621 758 759 880 营业税金及附加 - 1 2 3 4 其他流动资产 77,039 93,516 92,275 93,078 93,898 销售费用 -6,221 -10,704 -14,234 -15,554 -16,624 流动资产合计 85,105 107,831 122,876 147,195 177,868 管理费用 -11,544 -13,741 -16,442 -19,154 -21,921 固定资产及在建工程 4,622 4,555 414 -3,846 -9,495 财务费用 822 1,599 1,648 2,334 2,686 长期股权投资 15,424 17,593 17,593 17,593 17,593 其他费用/（-收入） 1,771 -765 2,010 2,060 2,070 无形资产 3,707 4,178 4,178 4,178 4,178 营业利润 16,383 15,372 18,104 23,084 28,365 其他非流动资产 3,266 7,717 7,717 7,717 7,717 营业外净收支 - 1 2 3 4 非流动资产合计 27,019 34,044 29,902 25,642 19,993 利润总额 16,383 15,372 18,104 23,084 28,365 资产总计 112,124 141,875 152,779 172,837 197,861 所得税费用 -2,915 -3,042 -3,349 -4,271 -5,248 短期借款 16,828 19,505 19,505 19,505 19,505 净利润 13,469 12,330 14,755 18,813 23,118 应付款项 1,212 1,134 904 1,053 1,205 少数股东损益 -194 -267 120 20 120 其他流动负债 20,202 26,104 25,648 28,796 32,041 归属于母公司净利润 21,238 12,063 14,874 18,833 23,237 流动负债合计 38,243 46,743 46,057 49,354 52,751 长期借款及应付债券 839 1,337 1,337 1,337 1,337 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 1 - - - - 盈利能力 长期负债合计 840 1,337 1,337 1,337 1,337 ROE 18% 13% 14% 15% 16% 负债合计 39,083 48,081 47,394 50,691 54,088 毛利率 53% 53% 53% 51% 52% 股本 3,220 3,305 3,363 3,363 3,363 营业利润率 19% 23% 20% 16% 18% 股东权益 73,041 93,794 105,385 122,146 143,773 销售净利率 23% 17% 17% 18% 20% 负债和股东权益总计 112,124 141,875 152,779 172,837 197,861 成长能力 营业收入增长率 15% 16% 24% 20% 16% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 - -6% 18% 28% 23% 净利润 21,431 12,330 14,874 18,833 23,237 归母净利润增长率 - -43% 23% 27% 23% 折旧摊销 2,614 3,458 2,646 6,245 8,282 偿债能力 营运资金变动 -358 4,771 1,347 1,891 1,843 资产负债率 35% 34% 31% 29% 27% 其他 -6,470 4,329 3,297 3,119 4,889 流动比 223% 231% 267% 298% 337% 经营活动现金流 17,216 24,888 22,165 30,088 38,251 速动比 221% 229% 265% 297% 336% 资本支出 -4,891 -5,698 -841 -1,985 -2,632 其他 -17,246 -23,494 - - - 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 -22,137 -29,192 -841 -1,985 -2,632 每股指标 债务融资 - - - - - EPS 6.59 3.65 4.42 5.60 6.91 权益融资 - 21,912 - - - BVPS 22.68 28.38 31.34 36.32 42.75 其它 1,083 -11,999 -4,245 -5,190 -6,500 估值 筹资活动现金流 1,083 9,913 -4,245 -5,190 -6,500 P/E 21.24 38.38 31.67 25.01 20.27 汇率变动 29 162 - - - P/B 6.18 4.94 4.47 3.86 3.28 现金净增加额 -3,809 5,771 17,079 22,913 29,119 P/S 7.62 6.29 5.34 4.58 4.01 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 网易-S 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年02月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性