公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 新游《梦诛》表现优异，后续储备丰富 完美世界（002624.SZ）2021年上半年业绩点评 公司点评 | 完美世界 公司评级 买入 股票代码 002624 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 14.70 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：关停部分海外项目，《梦诛》表现亮眼，新品储备丰富—完美世界（002624.SZ）2021年上半年业绩预告点评 2021-07-12 完美世界：2020年游戏高增长，在研品类丰富，影视轻装上阵—完美世界（002624.SZ）2020年&21Q1业绩点评 2021-04-28 完美世界：业绩符合预期，产品储备品类大突破—完美世界（002624.SZ）2020年一季度业绩预告点评 2021-04-15 -60%-49%-38%-27%-16%-5%6%17%2020-082020-122021-04完美世界互联网传媒中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：完美世界公布2021年半年报，1H21营业收入42.07亿元，同比下滑18.22%；归母净利润2.58亿元，同比下滑79.72%。2021年上半年扣非归母净利润0.38亿元，同比减少96.68%。 新游投入产出错配，海外布局调整，导致游戏业绩下滑。上半年公司游戏业务收入34.09亿元，同比下滑21.75%；实现净利润2.23亿元，同比下滑80.71%。业绩下滑主要原因：1）海外布局调整，关停部分表现不达预期的海外游戏项目，相关支出事项形成一次性亏损约2.7亿元；扣除一次性损失，游戏业务盈利4.93亿元，同比下滑57.4%。2）上半年公司新品上线较少，而去年上半年基数又较高。3）重点游戏《梦幻新诛仙》6月25日上线，前期推广费用一次性计入当期，但流水收入递延确认。 《梦幻新诛仙》流水表现优异，后续储备聚焦两大赛道。《梦幻新诛仙》上线首30天累计流水超过5亿元，玩家活跃度、留存率等各项数据都超过以往公司产品。目前上线接近两个月，iOS游戏畅销榜排名稳定在10名左右。《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部2手游》等新游均有望在下半年陆续上线。长期来看，公司将主要聚焦两大核心赛道：“MMO+X”和“卡牌+X”，在此基础上布局多元化、交叉类型的产品，涉及更加年轻的题材；同时与优质国产动画IP合作开发游戏产品。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021/22/23年营业收入110.61/134.21/154.31亿元，同比增长8.2%/21.3%/15.0%；归母净利润16.95/25.83/32.44亿元，同比增长9.4%/52.4%/25.6%。维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,039 10,225 11,061 13,421 15,431 增长率 0.1% 27.2% 8.2% 21.3% 15.0% 归母净利润 (百万元) 1,503 1,549 1,695 2,583 3,244 增长率 -11.9% 3.0% 9.4% 52.4% 25.6% 每股收益（EPS） 1.16 0.80 0.87 1.33 1.67 市盈率（P/E） 12.6 18.4 16.8 11.0 8.8 市净率（P/B） 2.0 2.6 2.3 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月16日 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月16日 索引 内容目录 一、新游投入产出错配，上半年业绩有所下滑 ........................................................................ 3 二、《梦幻新诛仙》表现突出且稳定，未来聚焦两大赛道 ........................................................ 5 图表目录 图1：2021年上半年完美世界营业收入同比下滑18.22% ...................................................... 3 图2：2021年上半年完美世界归母净利同比下滑79.72% ......................................................... 3 图3：公司游戏业务收入同比下滑21.75% .............................................................................. 3 图4：公司影视业务收入同比下滑7.14% ................................................................................. 3 图5：公司2021年上半年整体毛利率同比下滑6个百分点 .................................................... 4 图6：公司2021年上半年销售费用率同比上升6.9个百分点 ................................................. 4 图7：公司21Q2营业收入同比下滑23%................................................................................ 4 图8：公司21Q2归母净亏损2.07亿元 ................................................................................... 4 图9：《梦幻新诛仙》iOS游戏畅销榜排名表现稳定 ................................................................. 5 表1：完美世界游戏将聚焦两大赛道，多元化品类布局 .......................................................... 6 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月16日 一、新游投入产出错配，上半年业绩有所下滑 2021年上半年完美世界营业收入42.07亿元，同比下滑18.22%；归母净利润2.58亿元，同比下滑79.72%。公司2021年上半年整体计提了1.49亿元的资产减值，主要因为关停了表现不达预期的海外游戏项目，计提了相关资产减值损失；加回了影视存货部分跌价损失转回。2021年上半年扣非归母净利润0.38亿元，同比减少96.68%。 图1：2021年上半年完美世界营业收入同比下滑18.22% 图2：2021年上半年完美世界归母净利同比下滑79.72% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分业务来看，公司游戏业务收入34.09亿元，同比下滑21.75%；实现净利润2.23亿元，同比下滑80.71%。影视业务收入7.29亿元，同比下滑7.14%。游戏业绩下降较多的原因：1）公司调整海外布局，关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并优化相关项目人员，相关支出事项形成一次性亏损约2.7亿元；扣除一次性损失，游戏业务盈利4.93亿元，同比下滑57.4%。2）2021年上半年公司处在产品迭代的过渡期，新品上线较少，而2020年上半年又高基数。3）重点游戏《梦幻新诛仙》6月25日上线，流水表现优秀，前期推广费用一次性计入当期，但流水收入递延确认。 分产品看，2021年上半年手游收入18.04亿元（-38.1%YoY），占收比42.9%；端游收入13.38亿元（+7.3%YoY），占收比31.8%；主机游戏1.83亿元（+3.2%YoY），占收比4.4%；电视剧业务7.23亿元（-4.1%YoY），占收比17.19%。 图3：公司游戏业务收入同比下滑21.75% 图4：公司影视业务收入同比下滑7.14% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%01000200030004000500060001H182H181H192H191H202H201H21营业收入（百万元）YoY（%）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02004006008001000120014001H182H181H192H191H202H201H21归属母公司净利润（百万元）YoY（%）-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%01000200030004000500060001H182H181H192H191H202H201H21游戏业务收入（百万元）游戏业务净利润（百万元）收入YoY（%）净利YoY(%)-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0200400600800100012001400160018001H182H181H192H191H202H201H21影视业务收入（百万元）收入YoY（%） 公司点评 | 完美世界 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月16日 2021年上半年公司整体毛利率54.82%，同比下滑6.0个百分点。其中，游戏业务毛利率62.3%，同比减少2.77个百分点，主要因为上半年新上线游戏均以自主发行运营模式确认收入及成本，毛利率较低。影视业务毛利率20.44%，同比减少16.46个百分点。 销售费用率21.5%，同比增长6.9个百分点，主要系新游上线初期市场宣传及推广费用增加所致。管理费用率8.2%，同比增加1.7个百分点；研发费用率20.0%，同比增加3.9个百分点。 图5：公司2021年上半年整体毛利率同比下滑6个百分点 图6：公司2021年上半年销售费用率同比上升6.9个百分点 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2021年二季度公司收入19.76亿元，同比下滑23%；归母净亏损2.07亿元（2Q20归母净利润6.56亿元）。非经常性损益共计0.73亿元，扣非归母净亏损约为2.80亿元。 图7：公司21Q2营业收入同比下滑23% 图8：公司21Q2归母净亏损2.07亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -150%-100%-50%0%50%100%1H182H181H192H191H202H201H21总毛利率（%）游戏业务毛利率（%）影视剧业务毛利率（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1H182H181H192H191H202H201H21销售费用率%管理费用率%研发费用率%-40%-