公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 关停部分海外项目，《梦诛》表现亮眼，新品储备丰富 完美世界（002624.SZ）2021年上半年业绩预告点评 公司点评 | 完美世界 公司评级 买入 股票代码 002624 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 20.54 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：2020年游戏高增长，在研品类丰富，影视轻装上阵—完美世界（002624.SZ）2020年&21Q1业绩点评 2021-04-28 完美世界：业绩符合预期，产品储备品类大突破—完美世界（002624.SZ）2020年一季度业绩预告点评 2021-04-15 完美世界：影视减值，游戏高增长， 21年多款游戏大作将上线—完美世界（002624.SZ）2020年业绩预告点评 2021-01-31 -52%-43%-34%-25%-16%-7%2%11%2020-072020-112021-03完美世界互联网传媒中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：完美世界发布2021年上半年业绩预告，上半年公司归属于上市公司股东净利润预计为2.3-2.7亿元，同比下滑78.75%-81.90%；一次性损失2.7亿元，非经常性损益2.2亿元，扣非归母净利润预计为2.8-3.2亿元，同比下滑74.8%-78.0%。 新游投入产出错配，海外布局调整导致一次性损失。公司上半年游戏业务预计盈利2.0-2.4亿元，同比下降79.27%-82.72%。业绩下降较多的原因：1）公司调整海外布局，关停部分表现不达预期的海外游戏项目，并优化相关项目人员，相关支出事项形成一次性亏损约2.7亿元；扣除一次性损失，游戏业务盈利4.7-5.1亿元，同比下滑55.9%-59.4%。2）上半年新品上线较少，重点游戏《梦幻新诛仙》6月25日上线，流水表现优秀，前期推广费用一次性计入当期，但流水收入递延确认。 《梦幻新诛仙》表现突出，多元化、跨平台产品储备丰富。《梦幻新诛仙》上线14天累计流水达到2.5亿元，目前玩家活跃度、留存率等各项数据都超过以往公司产品。游戏内容设计偏向长线运营，预期整体流水长期持续性较好。产品储备中，二次元开放世界游戏《幻塔》7月15日将开启新一轮测试，iOS预约9月30日上线，目前TapTap预约量94万，评分7.9；此外，《一拳超人：世界》《天龙八部2手游》等新游均有望在下半年陆续上线。2022-23年将有更多多元化产品推出，包括卡牌、沙盒等类型和女性向、科幻、二次元等新题材，未来重点项目会更多以多端形式上线。 盈利预测与投资建议：考虑一次性损失和新游推迟，我们下调21年归母净利至16.74亿元，同比增长8.1%；2022/23年新游布局较多，预期归母净利为25.94/32.50亿元，同比增长54.9%/25.3%。维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，影视减值风险，竞争风险，政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,039 10,225 10,500 12,584 14,533 增长率 0.1% 27.2% 2.7% 19.9% 15.5% 归母净利润 (百万元) 1,503 1,549 1,674 2,594 3,250 增长率 -11.9% 3.0% 8.1% 54.9% 25.3% 每股收益（EPS） 1.16 0.80 0.86 1.34 1.68 市盈率（P/E） 17.7 25.7 23.8 15.4 12.3 市净率（P/B） 2.8 3.7 3.3 2.8 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年07月11日 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月11日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,526 2,943 4,366 6,375 8,831 营业收入 8,039 10,225 10,500 12,584 14,533 应收款项 2,531 1,484 1,523 1,826 2,109 营业成本 3,142 4,057 4,130 4,829 5,478 存货净额 1,760 1,027 1,054 1,233 1,398 营业税金及附加 31 32 33 39 45 其他流动资产 3,315 2,431 2,221 2,304 2,375 销售费用 1,145 1,831 1,942 2,202 2,398 流动资产合计 10,132 7,885 9,164 11,738 14,714 管理费用 685 757 725 869 1,004 固定资产及在建工程 412 629 826 863 911 财务费用 206 113 45 28 42 长期股权投资 214 190 95 48 24 其他费用/（-收入） -50 -361 -80 201 201 无形资产 1,914 2,768 2,768 2,768 2,768 营业利润 1,342 1,628 1,759 2,741 3,441 其他非流动资产 3,958 4,035 4,035 4,035 4,035 营业外净收支 4 28 28 28 28 非流动资产合计 6,497 7,622 7,724 7,714 7,737 利润总额 1,346 1,657 1,787 2,769 3,469 资产总计 16,629 15,507 16,868 19,428 22,430 所得税费用 -101 152 161 249 312 短期借款 1,564 784 784 784 784 净利润 1,447 1,504 1,627 2,520 3,157 应付款项 486 733 752 880 998 少数股东损益 -56 -44 -48 -74 -93 其他流动负债 2,750 2,687 2,748 3,196 3,593 归属于母公司净利润 1,503 1,549 1,674 2,594 3,250 流动负债合计 4,800 4,204 4,284 4,859 5,375 长期借款及应付债券 225 23 23 23 23 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 1,476 98 98 98 98 盈利能力 长期负债合计 1,701 121 121 121 121 ROE 14.8% 13.8% 13.4% 18.0% 19.2% 负债合计 6,501 4,325 4,405 4,980 5,496 毛利率 60.9% 60.3% 60.7% 61.6% 62.3% 股本 1,293 1,940 1,940 1,940 1,940 营业利润率 25.7% 26.7% 26.2% 24.9% 24.0% 股东权益 10,129 11,182 12,463 14,448 16,934 销售净利率 18.7% 15.1% 15.9% 20.6% 22.4% 负债和股东权益总计 16,629 15,507 16,868 19,428 22,430 成长能力 营业收入增长率 0.1% 27.2% 2.7% 19.9% 15.5% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -29.1% 21.4% 8.0% 55.8% 25.5% 净利润 1,447 1,504 1,627 2,520 3,157 归母净利润增长率 -11.9% 3.0% 8.1% 54.9% 25.3% 折旧摊销 116 176 148 103 83 偿债能力 营运资金变动 427 413 - - - 资产负债率 39.1% 27.9% 26.1% 25.6% 24.5% 其他 33 1,599 -65 -64 -97 流动比 2.11 1.88 2.14 2.42 2.74 经营活动现金流 2,023 3,693 1,710 2,559 3,143 速动比 1.74 1.63 1.89 2.16 2.47 资本支出 -77 -77 -77 -92 -107 其他 -1,563 478 227 78 90 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 -1,994 -453 150 -14 -16 每股指标 债务融资 -275 -982 - - - EPS 1.16 0.80 0.86 1.34 1.68 权益融资 - - - - - BVPS 7.36 5.59 6.27 7.33 8.66 其它 -1,152 -1,812 -346 -536 -671 估值 筹资活动现金流 -1,427 -2,794 -346 -536 -671 P/E 17.7 25.7 23.8 15.4 12.3 汇率变动 14 -61 - - - P/B 2.8 3.7 3.3 2.8 2.4 现金净增加额 -1,384 384 1,514 2,010 2,456 P/S 3.3 3.9 3.8 3.2 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 pOmPnOtQsRsNoNoNpOsOqQ9P8Q8OtRrRmOrQeRmMoRlOrQnP9PrRwOuOsPmRNZnQoO 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月11日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。