公司点评 | 三七互娱 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海外市场表现亮眼，下半年产品储备丰富 三七互娱（002555.SZ）2022年半年度业绩预告点评 公司点评 | 三七互娱 公司评级 买入 股票代码 002555 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 19.73 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 三七互娱：产品进入利润回收期推动Q1业绩高增长，全年游戏储备丰富—三七互娱（300866.SZ）2022年一季度业绩点评 2022-04-30 三七互娱：因时制宜顺利转型升级，国内出海业务齐头并进—三七互娱（002555.SZ）首次覆盖 2022-01-03 -30%-19%-8%3%14%25%36%2021-072021-112022-03三七互娱中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润16.00-17.00亿元，YoY+87.42%-99.13%；预计实现扣非后归母净利润15.50-16.50亿元，YoY+143.13%-158.81%。 海外市场表现亮眼，预计营收同比增长40%+。2Q22公司多款游戏进入成长期，国内外市场稳步推进。据七麦数据统计，《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《斗罗大陆：魂师对决》二季度在海外多地区排名稳中有升，其中《Puzzles&Survival》6月在新加坡、日本、美国等国iOS畅销榜排名在TOP10左右，《云上城之歌》在韩国2Q22平均排名12名，环比提升7名。据公司公告，预计1H22海外市场营收同比增长超过40%。 国内外产品储备丰富，积极布局元宇宙。展望下半年，公司储备数十款游戏，包括MMORPG、卡牌、SLG等多品类，国内发行规划中包括7款自研产品和13款代理，其中代理产品《梦想大航海》、《曙光计划》、《最后的原始人》等均已拿到版号，年内有望上线；海外方面，《时空之弈》、《蚂蚁军团》、《三国：英雄的荣光》等已陆续上线/测试，据Sensor Tower统计，《蚂蚁军团》凭借新颖的蚂蚁题材吸引欧美玩家，成功跻身5月增长榜第11名。公司积极布局元宇宙世界，据公司公告，战略合作智度股份打造的首个元宇宙游戏展馆已于4月在Meta彼岸上线，后续还计划授权游戏IP进行相关数字藏品发售。 盈利预测：预计公司22/23/24年归母净利润分别为32.35/37.97/43.03亿元，YoY+12.5%/17.4%/13.3%，4月版号恢复下发，我们认为公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示：游戏版号取得进展不及预期；新游戏流水不达预期；政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,400 16,216 19,223 22,687 25,866 增长率 8.9% 12.6% 18.5% 18.0% 14.0% 归母净利润 (百万元) 2,761 2,876 3,235 3,797 4,303 增长率 30.6% 4.2% 12.5% 17.4% 13.3% 每股收益（EPS） 1.31 1.30 1.46 1.71 1.94 市盈率（P/E） 15.1 15.2 13.5 11.5 10.2 市净率（P/B） 6.9 4.1 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年07月11日 公司点评 | 三七互娱 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月11日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,777 4,619 6,169 7,960 10,002 营业收入 14,400 16,216 19,223 22,687 25,866 应收款项 1,240 1,340 1,580 2,051 2,480 营业成本 1,758 2,466 2,980 3,448 3,854 存货净额 - - - - - 营业税金及附加 42 38 45 53 61 其他流动资产 2,784 3,229 4,267 4,850 5,531 销售费用 8,213 9,125 10,861 12,886 14,769 流动资产合计 5,800 9,187 12,016 14,861 18,013 管理费用 366 463 549 647 738 固定资产及在建工程 927 970 949 934 923 财务费用 -23 -55 -72 -99 -130 长期股权投资 361 509 658 806 955 其他费用/（-收入） 787 915 1,194 1,450 1,701 无形资产 1,108 1,088 1,070 1,051 1,034 营业利润 3,256 3,261 3,666 4,301 4,873 其他非流动资产 2,368 2,683 2,792 2,886 2,987 营业外净收支 -7 -12 -12 -12 -12 非流动资产合计 4,764 5,250 5,468 5,677 5,899 利润总额 3,249 3,248 3,654 4,289 4,861 资产总计 10,564 14,437 17,484 20,539 23,912 所得税费用 213 398 448 526 596 短期借款 889 469 519 569 619 净利润 3,036 2,850 3,206 3,763 4,265 应付款项 1,471 1,773 2,072 2,206 2,252 少数股东损益 275 -26 -29 -34 -38 其他流动负债 2,138 1,157 1,381 1,363 1,360 归属于母公司净利润 2,761 2,876 3,235 3,797 4,303 流动负债合计 4,498 3,399 3,972 4,139 4,231 长期借款及应付债券 - 20 20 20 20 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 0 161 140 101 63 盈利能力 长期负债合计 0 181 160 121 83 ROE 45.5% 26.5% 24.2% 23.3% 22.0% 负债合计 4,499 3,580 4,132 4,259 4,315 毛利率 87.8% 84.8% 84.5% 84.8% 85.1% 股本 2,112 2,218 2,218 2,218 2,218 营业利润率 59.7% 59.0% 59.2% 59.5% 59.7% 股东权益 6,065 10,857 13,352 16,279 19,597 销售净利率 19.2% 17.7% 16.8% 16.7% 16.6% 负债和股东权益总计 10,564 14,437 17,484 20,539 23,912 成长能力 营业收入增长率 8.9% 12.6% 18.5% 18.0% 14.0% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -21.8% -0.1% 12.4% 17.3% 13.3% 净利润 3,036 2,850 3,206 3,763 4,265 归母净利润增长率 30.6% 4.2% 12.5% 17.4% 13.3% 折旧摊销 66 87 83 82 80 偿债能力 营运资金变动 -696 651 -56 -686 -491 资产负债率 42.6% 24.8% 23.6% 20.7% 18.0% 其他 471 52 -29 -34 -38 流动比 1.29 2.70 3.03 3.59 4.26 经营活动现金流 2,877 3,640 3,204 3,125 3,815 速动比 1.29 2.70 3.03 3.59 4.26 资本支出 -41 -20 -24 -28 -32 其他 -569 -1,063 -968 -520 -845 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -610 -1,083 -992 -549 -877 每股指标 债务融资 608 -400 50 50 50 EPS 1.31 1.30 1.46 1.71 1.94 权益融资 - - - - - BVPS 2.86 4.86 6.00 7.33 8.84 其它 -3,236 687 -712 -835 -947 估值 筹资活动现金流 -2,628 287 -662 -785 -897 P/E 15.1 15.2 13.5 11.5 10.2 汇率变动 - - - - 1 P/B 6.9 4.1 3.3 2.7 2.2 现金净增加额 -361 2,844 1,551 1,791 2,042 P/S 2.9 2.7 2.3 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 三七互娱 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年07月11日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报