2024年年报及2025年一季报点评：业绩超我们预期，新游储备丰富，关注AI应用进展

2024年年报及2025年一季报点评：业绩超我们预期，新游储备丰富，关注AI应用进展 2025年04月27日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师陈欣执业证书：S0600524070002chenxin@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2024年公司实现营收51.18亿元，yoy+19.16%，归母净利润16.28亿元，yoy+11.41%，扣非归母净利润15.99亿元，yoy+18.43%。2025Q1实现营收13.53亿元，yoy+3.46%，qoq+13.62%；归母净利润5.18亿元，yoy+21.57%，qoq+48.71%，扣非归母净利润5.16亿元，yoy+21.66%，qoq+62.19%，业绩超我们预期。2024年公司合计分红4.26亿元，股利支付率26.18%。 ◼复古情怀品类稳健，创新品类持续兑现。公司存量游戏表现稳健，新游《龙之谷世界》等表现出色，驱动营收增长，同时积极布局出海，出海收入高增。2024年公司收入51.18亿元，同比增长19.16%，毛利率81.28%，yoy-2.20pct，分业务：1）移动游戏收入40.55亿元，yoy+13.39%，毛利率79.45%，yoy-2.75pct；2）信息服务收入9.41亿元，yoy+41.62%，毛利率89.43%，yoy-3.32pct；3）网页游戏收入1.22亿元，yoy+123.87%，毛利率78.98%，yoy+25.19pct。分地区：1）境内收入47.43亿元，yoy+13.51%，毛利率82.82%，yoy-1.50pct，境外收入3.75亿元，yoy+221.48%，毛利率61.67%，yoy+8.53pct。2025Q1营收延续增长态势，同比增长3.46%，毛利率83.57%，yoy+1.53pct，qoq+5.39pct，费用端管控良好，2025Q1销售/管理/研发费用率33.92%、2.97%、7.44%，yoy-3.16pct、-0.84pct、-1.03pct，qoq+4.03pct、-2.28pct、-9.31pct。 市场数据 收盘价(元)16.19一年最低/最高价8.33/18.61市净率(倍)4.77流通A股市值(百万元)30,612.60总市值(百万元)34,589.02 基础数据 ◼多元新游储备充沛，关注新游上线节奏。新游《数码宝贝：源码》已于2025/4/25公测上线，公司后续还储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《热血江湖：归来》《王者传奇2》《三国：天下归心》等新游，涵盖复古情怀IP、MMO、ARPG、卡牌、开放世界冒险RPG、SLG等多元赛道，持续关注新游上线进展及表现，期待公司持续夯实复古情怀IP领先优势，同时探索新品类，不断增厚业绩。 每股净资产(元,LF)3.39资产负债率(%,LF)18.91总股本(百万股)2,136.44流通A股(百万股)1,890.83 相关研究 ◼积极布局AI，关注AI智能陪伴应用《EVE》上线进展。公司深度探索AI应用，“形意”大模型涵盖从游戏动画、地图设计到设计开发等多个环节，大幅提升游戏研发效率，织梦大模型能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案，有望深度赋能公司内外业务发展。此外，公司领投“自然选择”，孵化全球首款3D AI智能陪伴应用《EVE》，产品已于2025/4/25发布PV，持续关注产品上线进度。 《恺英网络(002517)：2024年三季报点评：业绩超我们预期，重磅新游蓄势待发》2024-10-29 《恺英网络(002517)：2024年半年报点评：业绩符合我们预期，新游周期逐步开启》2024-08-25 ◼盈利预测与投资评级：公司于2025/4/8公告相关诉讼终局裁决，被申请人应向公司支付赔偿金2.245亿元等，我们预计该非经常性收益有望于2025年内确认，同时公司新游储备充沛，因此上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.01/1.10/1.17元（2025-2026年前值为0.96/1.08元），对应当前股价PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn