2018年三季报点评：业绩符合预期，影视储备项目丰富

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 北京文化(000802) 增持 2018年三季报点评 （维持评级） 影视娱乐 2018年10月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 723/385 总市值/流通(百万元) 7,152/3,804 上证综指/深圳成指 2,599/7,505 12个月最高/最低(元) 17.18/9.02 相关研究报告： 《北京文化-000802-2015年半年报点评：影视业务下半年发力，新团队助力战略转型》 ——2015-08-17 《北京文化-000802-公司分析：聚集业内顶尖团队，有望跻身国内一线影视公司》 ——2015-07-22 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，影视储备项目丰富  事件：前三季度归母净利润同增145%，经营性现金流回正 1）公司2018年前三季度实现营业收入3.53亿元（YOY+45.80%），实现归母净利润为 0.46亿元（YOY+144.55%），业绩符合预期。其中，公司2018Q3实现营收0.50亿元（YOY-34.24%），实现归母净利润202.37万元（YOY+109.21%）。2）公司18年前三季度综合毛利率49.86%，较上年同期降低8pct，主要系影响项目波动性及旅游板块收入占比下降影响；公司前三季度经营性现金流净额1.90亿，较去年同期（-6.06亿）大幅提升，主要受益于影视项目分账款较上年同期大幅增长7.90亿元。  Q3公司出品影片再造爆款，后续影视项目储备丰富 1）电影业务方面。公司2018Q3出品影片包括《我不是药神》和《美食大冒险之英雄烩》，其中《我不是药神》实现票房30.99亿元，豆瓣评分高达9.0分，成为公司17年《战狼2》影片成功之后又一佳作。公司2018年前三季度实现收入的影片共5部，包括《英雄本色2018》、《猫与桃花源》、《脱单告急》、《我不是药神》和《美食大冒险之英雄烩》，共产生票房32.24亿元。 公司目前储备电影项目共达20余部。其中19年拟上映项目包括刘慈欣科幻小说改编的《流浪地球》（已进入后期制作阶段）及《全民直播》《你是凶手》《岁月忽已暮》等；公司头部IP《封神三部曲》已于18年9月开拍，预计三部影片将于2020-22年上映。 2）电视剧业务方面。公司18年已播出电视剧包括《云巅之上》《武动乾坤》《高兴遇见你》《素手遮天》（网剧）已播出，其中《武动乾坤》网络播放量达到8月的TOP5。此外，18年内仍将有《沧海丝路》《欢喜猎人》《爱无痕》等7部作品实现播出，18年公司电视剧业务有望迎向上拐点。 储备项目方面，目前已处于后期制作的项目包括《爱归来》《大明皇妃孙若微传》（汤唯第一部电视剧作品）等；此外仍有12部剧目项目处于筹备中，未来2年产能充沛。  盈利预测与估值评级 预测2018-20年EPS分别为0.56/0.66/0.77元，对应PE 18/15/13倍。看好公司后续优质影视项目持续落地，维持“增持”评级。  风险提示 主投影视项目进度、票房\播放量不及预期等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,321 1,534 1,816 2,162 (+/-%) 42.6% 16.1% 18.4% 19.0% 净利润(百万元) 310 405.72 479.01 556.09 (+/-%) -40.6% 30.7% 18.1% 16.1% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.56 0.66 0.77 EBIT Margin 32.3% 29.1% 28.6% 28.2% 净资产收益率(ROE) 6.5% 8.3% 9.6% 10.9% 市盈率(PE) 23.1 17.6 14.9 12.9 EV/EBITDA 18.4 16.7 14.4 12.5 市净率(PB) 1.50 1.47 1.43 1.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18A/18北京文化沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：2018年公司实现收入的电影项目及拟上映项目 作品 开拍时间 发行档期 （部分为预计） 参与方式 主要演职人员 项目进度 《英雄本色2018》 2016.12 2018.01.18 投资、宣发 导演：丁晟 主演：王凯、马天宇、王大陆 已公映 《猫与桃花源》 2017 2018.04.05 宣发 导演：王微 制片人：于洲 已公映 《脱单告急》 2016.04 2018.04.20 投资、宣发 导演：柯孟融 监制：陈正道 主演：董子健、钟楚曦、春夏 已公映 《我不是药神》 2017.03 2018.07.05 投资、宣发 导演：文牧野 监制：宁浩 主演：徐峥 已公映 《美食大冒险之英雄 烩》 2017.01 2018.08.17 投资、宣发 导演：孙海鹏 已公映 《无名之辈》 - 2018.11.16 投资、宣发 导演：饶晓志 主演：陈建斌、任素汐、章宇、潘斌龙 后期制作 《什刹海风云》改名 《成长在明天》 2018 2018 投资、宣发 导演/编剧：叶京 后期制作 《你是凶手》 2016.05 2019 投资、宣发 导演：王昱 主演：宋佳、王千源、冯远征、李九霄 后期制作 《全民直播》 2017.02 2019 投资、宣发 导演：胡茄 主演：张子贤 后期制作 《流浪地球》 2017.05 2019 投资、宣发 导演：郭帆 后期制作 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表2：公司业务预测 图 1：2018年公司实现收入的电影项目票房变化（亿元） 资料来源：公司公告、猫眼，国信证券经济研究所整理 表2：公司业务预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：行业可比公司一览 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS（元） PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 300251.SZ 光线传媒 增持 7.03 206.23 0.82 0.38 9 18 300133.SZ 华策影视 买入 10.45 185.43 0.45 0.59 23 17 002343.SZ 慈文传媒 增持 10.68 50.72 1.01 1.25 11 9 000802.SZ 北京文化 增持 9.86 71.30 0.56 0.66 18 15 300413.SZ 芒果超媒 买入 31.47 311.56 0.94 1.17 33 27 300027.SZ 华谊兄弟 增持 4.38 122.42 0.25 0.31 18 14 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1205 3096 3197 3453 营业收入 1321 1534 1816 2162 应收款项 936 126 149 178 营业成本 677 807 966 1158 存货净额 631 45 53 64 营业税金及附加 4 18 21 25 其他流动资产 856 133 158 108 销售费用 22 31 36 43 流动资产合计 3629 3400 3558 3802 管理费用 192 232 274 326 固定资产 40 28 12 (6) 财务费用 (25) (52) (77) (82) 无形资产及其他 42 40 38 37 投资收益 3 3 3 3 投资性房地产 1926 1926 1926 1926 资产减值及公允价值变动 (66) (29) (40) (45) 长期股权投资 3 4 6 8 其他收入 4 0 0 0 资产总计 5640 5397 5540 5767 营业利润 392 473 559 650 短期借款及交易性金融负债 25 38 21 28 营业外净收支 5 5 5 5 应付款项 254 145 171 205 利润总额 397 477 564 654 其他流动负债 435 237 283 339 所得税费用 77 60 70 82 流动负债合计 714 420 475 572 少数股东损益 10 12 14 16 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 310 406 479 556 其他长期负债 117 75 51 53 长期负债合计 117 75 51 53 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 831 495 526 625 净利润 310 406 479 556 少数股东权益 21 24 27 30 资产减值准备 46 (20) (28) (32) 股东权益 4787 4879 4986 5111 折旧摊销 8 12 13 13 负债和股东权益总计 5640 5397 5540 5767 公允价值变动损失 66 29 40 45 财务费用 (25) (52) (77) (82) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (889) 1749 (36) 71 每股收益 0.43 0.56 0.66 0.77 其它 (38) 23 31 35 每股红利 0.08 0.44 0.51 0.60 经营活动现金流 (496) 2199 499 688 每股净资产 6.60 6.75 6.90 7.07 资本开支 19 (6) (7) (7) ROIC 7% 10% 15% 18% 其它投资现金流