本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共8页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 业绩符合预期，全网剧龙头项目储备丰富 ——华策影视(300133)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2018-08-27) 收盘价(元) 9.38 一年内最高/最低(元) 13.55/8.84 沪深300指数 3406.57 市净率(倍) 2.41 流通市值(亿元) 112.53 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 4.00 每股经营现金流(元) -0.11 毛利率(%) 31.76 净资产收益率_摊薄(%) 4.09 资产负债率(%) 43.44 总股本/流通股(万股) 176970.42/119968.31 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《华策影视(300133)公司点评报告：第四季度带动全年净利润增长，维持全网剧领域龙头地位》 2018-02-01 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年08月28日 事件：公司于8月24日发布18年半年度报告。 投资要点:  营收与扣非净利润保持快速增长。公司18年上半年营业收入21.87亿元，同比增长24.89%；净利润2.89亿元，同比上升5.28%；扣非后净利润2.63亿元，同比增长16.81%；基本每股收益为0.16元。  Q2业绩明显好于Q1，带动上半年业绩增长。Q2实现营业收入15.93亿元，同比增长22%；净利润2.53亿元，同比增长93.72%；扣非后净利润2.43亿元，同比增长119.08%。  核心业务增长明显。公司作为全网剧行业龙头公司，其核心业务全网剧销售上半年营业收入为18.62亿元，同比上升29.60%，营收占比为85.15%；影院票房收入为0.41亿元，同比上升3.86%；广告业务收入0.41亿元，同比上升114.68%；经纪业务收入1.27亿元，同比上升179.25%；电影销售与综艺节目则分别收入下滑16.39%和81.00%，实现营业收入0.62亿元和0.21亿元。  主营业务带动公司整体盈利能力提升。公司18年H1毛利率为31.76%，较17年同期提升6.72个百分点，与17年全年相比提升5.19个百分点，提升较为明显。盈利提升主要原因是公司对于各项业务的成本控制能力增强。从分业务来看：核心业务全网剧销售的毛利率由17年H1的25.83%上升至18年H1的29.63%；电影业务与综艺节目虽然营业收入下降，但毛利率均出现大幅上升，分别提升38.59个百分点和39.04%个百分点，其他业务毛利率维持较为稳定状态。  公司主要费率小幅上涨，经营活动产生现金流明显好转。较17年同期，公司销售费用大幅增加41.46%，管理费用上升27.35%，财务费用上升25.94%。原因是公司电影宣传推广费用、股份支付费用、职工薪酬增加以及利息收入减少等原因。但从费用率方面考虑，公司三项费用率总和较17年仅上升1个百分点，基本维持稳定。公司经营性现金流净额为-1.94亿元，较17年同期的-6.06亿元明显好转，主要原因是公司影视剧采购较17年同期减少。  主营业务依然维持行业前列，下半年项目储备丰富。上半年公司首播全网剧作品，取证5部，开机6部，首播7部，涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等，《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前十。下半年公司有大量的影视项目已进入拍摄或后期制作中，同时也会有多部全网剧计划在H2进行开机拍摄，公司目前的项目储备十分丰富。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%2017-082017-122018-04华策影视 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共8页  行业集中度或将再次上升。受明星税收事件影响，部分中小型影视公司存在不堪税收重负陷入破产地步的可能，因此预计明年行业产能供给可能再次出现下降，因此头部剧的收视率有望进一步提升，行业洗牌加剧从中长期来看将利好行业龙头公司。  投资评级与盈利预测：受影视行业监管收紧、明星税收事件以及电视剧市场爆款剧集缺位等多种因素影响，上半年电视剧市场整体表现较为疲软，板块估值中枢下移。但根据广电总局统计，持有《电视剧制作许可证（甲种）》的机构数量由2014年的137家降至2018年的113家，备案、生产、取证、首播内容数量明显下降，行业洗牌加速，龙头企业对产业链进一步整合的机会加强。公司作为行业龙头，目前对行业议价能力强，丰富的项目储备也能有望保障公司下半年业绩的增长。因此维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年EPS为0.44元/0.52元，按8月27日9.38元收盘价，对应PE分别为21.3倍和18.0倍。 风险提示：政策监管趋严；影视项目市场表现不及预期；竞争格局加剧。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4445.0 5245.6 6391.8 7659.9 9012.6 增长比率 67.3% 18.0% 21.9% 19.8% 17.7% 净利润(百万元) 478.5 634.4 780.1 923.3 1084.0 增长比率 0.6% 32.6% 23.0% 18.3% 17.4% 每股收益(元) 0.27 0.36 0.44 0.52 0.61 市盈率(倍) 34.8 26.2 21.3 18.0 15.4 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共8页 图1：15-18公司单季度营业收入与同比增幅 图2：15-18公司单季度净利润与同比增幅 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图3：16H1-18H1公司各项业务毛利率 图4：16H1-18H1公司各项业务营收占比 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图5：16H1-18H1公司三项费率变化 资料来源：公司公告，中原证券 表1：2018H1公司全网剧播出情况 序号 剧名 首播时间 集数 卫视平台 互联网播放平台 1 《初遇在光年之外》 2018/1/31 38 - 优酷 2 《谈判官》 2018/2/4 43 湖南卫视 芒果TV，爱奇艺，腾讯，优酷，搜狐 -50%0%50%100%150%050010001500200025003000营业收入（百万元） 同比增幅（%） -200%0%200%400%600%800%050100150200250300350归母净利润（百万元） 同比增幅（%） 0%50%100%2016H12017H12018H1全网剧销售 影院票房 电影销售 游戏 广告 经纪业务 综艺 整体毛利率 0%50%100%2016H12017H12018H1全网剧销售 影院票房 电影销售 游戏 广告 经纪业务 综艺 其他业务收入 0%2%4%6%8%10%2016H12017H12018H1销售费率 管理费率 财务费率 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共8页 3 《老男孩》 2018/3/4 48 湖南卫视 爱奇艺 4 《梦想合伙人》 2018/3/12 27 - 爱奇艺 5 《雷霆战警》 2018/4/9 40 - 腾讯 6 《玄门大师》 2018/5/21 46 - 爱奇艺 7 《为了你，我愿意热爱整个世界》 2018/6/18 48 - 爱奇艺 8 《最亲爱的你》 2018/7/13 26 - 优酷 9 《甜蜜暴击》 2018/7/23 37 湖南卫视 芒果TV，爱奇艺，优酷，腾讯 10 《天盛长歌》 2018/8/14 70 湖南卫视 芒果TV，爱奇艺 资料来源：公司公告，中原证券 注：播出集数与许可集数有细微差异 表2：2018H1公司获得发行许可证的全网剧（含网络播出备案证） 序号 剧名 集数 日期 发行许可证号/备案号 取证/备案单位 1 《雷霆战警》 40 2018/2 （广剧）剧审字（2018）第002号 陕西光中影视投资有限公司 2 《盛唐幻夜》 50 2018/6 （浙）剧审字（2018）第011号 浙江华策影视股份有限公司 3 《最亲爱的你》 26 2018/6 V0108283180601006 华策影业（天津）有限公司 4 《奔腾岁月》 49 2018/6 （浙）剧审字（2018）第013号 浙江华策影视股份有限公司 5 《天盛长歌》 70 2018/6 （沪）剧审字（2018）第008号 上海辛迪加影视有限公司 资料来源：公司公告，中原证券 表3：公司上半年内其他开拍剧进展 序号 剧名 集数 题材 进展情况 备注 1 《绝代双骄》 40 古装武侠 后期制作中 导演：邹集城、刘方；主演：胡一天、陈哲远 2 《我只喜欢你》 36 青春校园 后期制作中 导演：王之；主演：吴倩、张雨剑 3 《蜜汁炖鱿鱼》 42 都市爱情 后期制作中 导演：瞿友宁；主演：杨紫、李现 4 《完美关系》 50 都市职场 拍摄中 导演：安建；主演：黄轩、佟丽娅 5 《宸汐缘》 60 古代神话 拍摄中 导演：林玉芬；主演：张震、倪妮 6 《平凡的荣耀》 42 成长剧 拍摄中 导演：吕行；主演：赵又廷、白敬亭、乔欣 7 《资深少女的初恋》 40 都市爱情 拍摄中 导演：丁梓光；主演：宋茜、宋威龙 8 《完美芯机人》 30 科幻悬疑动作 拍摄中 导演：陈爀；主演：马天宇、戚薇 资料来源：公司公告，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明