2018年半年报点评：业绩符合预期，全网剧龙头地位稳固

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 华策影视（300133） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年08月27日 业绩符合预期，全网剧龙头地位稳固 ——2018年半年报点评 行业：传媒 [Table_Author] 分析师： 滕文飞 Tel： 021-53686151 E-mail： tengwenfei@shzq.com 执业证书编号：S0870510120025  公司动态事项 公司发布2018年半年报，上半年公司实现营业收入21.87亿元，较上年同期增长24.89%；归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元，较上年同期增长5.28%，每股EPS为0.16元。  事项点评 业绩符合预期，全网剧龙头地位稳固。 公司上半年运管平稳，业绩符合预期。分业务来看，公司全网剧业务保持良好发展势头，上半年公司首播全网剧作品，取证5部，开机6部，首播7部，题材涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等，《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前10名；电影业务方面，公司参与投资、发行电影项目4个，累计票房9.16亿元；经纪业务新签艺人4名，实现收入1.27亿；投资制作、承制上星综艺项目2个。下半年公司预计向电影、综艺等新业务版块倾注更多内部资源。储备项目包括9部参与的电影项目待上映，12部预计开机全网剧等。公司以规模化爆品生产能力为依托，带动了经纪业务和整合营销规模的快速增长。预计公司全年仍将保持良好发展势头。 深刻践行内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略。 公司聚焦主业，坚持内容为王，进一步打造“五性统一”的、高品质的、创新的、稀缺的头部内容。公司自2015年初步实施SIP战略，而后向SIP+X战略升级，目标是通过与多个行业的融合发展，使公司成为娱乐内容的价值提升者。全网剧方面，公司将复制爆款作品的成功运营经验，进行系列化开发，实现规模效应和品牌效应叠加。公司历年均保持较高的头部内容市场份额，且已建立起一整套工业化的制作、发行体系。“华流出海”进入加速期，公司不断丰富输出内容的题材和形式，加强影视节目从华语地区向非华语地区的传播覆盖，加快“华剧场”的海外频道落地；同时通过影视节目译制，将海外优质内容作品引进国内。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018H） 通行 报告日股价（元） 9.11 12mth A股价格区间（元） 8.84-13.55 总股本（百万股） 1774.45 无限售A股/总股本 67.61% 流通市值（亿元） 109.29 每股净资产（元） 3.99 PBR（X） 2.28 DPS（Y2017, 元） 0.037 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018H） 通行 傅梅城 26.34% 杭州大策投资有限公司 19.92% 吴涛 6.11% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018H） 电视剧 85.15% 经纪服务 5.83% 电影 2.83% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：TWF-CT18 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%华策影视 沪深300 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  风险提示 公司风险包括但不限于以下几点：公司制作的影视剧等节目销售不及预期、政策监管风险、市场竞争加剧、投资并购和整合风险等。  投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.409、0.503元，以8月24日收盘价9.1元计算，动态PE分别为22.28倍和18.10倍。WIND传媒行业上市公司18、19年预测市盈率中值为20.38和17.68倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 公司上半年业绩符合预期，我们看好公司的IP储备及影视剧投拍能力，预计下半年出品的影视剧也将有较好表现，考虑到目前公司估值水平，我们维持公司“谨慎增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 5245.59 6507.00 7609.00 9310.00 年增长率 18.01% 24.05% 16.94% 22.36% 归属于母公司的净利润 634.43 725.44 893.07 1080.23 年增长率 32.60% 23.25% 23.11% 20.96% 每股收益（元） 0.360 0.409 0.503 0.609 PER（X） 25.31 22.28 18.10 14.96 注：有关指标按最新股本摊薄 公司动态 2018年08月27日  附表 附表1 财务数据及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1557.46 65.07 255.11 93.10 营业收入 5245.6 6507.00 7609.00 9310.00 应收和预付款项 4582.54 4700.03 6144.93 7124.44 营业成本 3851.7 4685.04 5440.44 6656.65 存货 2645.50 2940.79 3546.20 4390.97 营业税金及附加 21.24 26.34 30.81 37.69 其他流动资产 346.91 346.91 346.91 346.91 营业费用 327.57 406.35 475.16 581.39 长期股权投资 668.59 668.59 668.59 668.59 管理费用 282.24 350.11 409.40 500.92 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 96.23 69.48 59.44 89.42 固定资产和在建工程 30.38 21.31 12.23 3.16 资产减值损失 52.78 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 1331.07 1330.51 1329.96 1329.41 投资收益 32.59 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1130.60 1111.22 1091.85 1091.85 公允价值变动损益 -0.94 0.00 0.00 0.00 资产总计 12293.0 11184.4 13395.78 15048.4 营业利润 702.30 969.69 1193.76 1443.93 短期借款 930.00 1526.27 0.00 2667.34 营业外收支净额 1.64 0.00 0.00 0.00 应付和预收及款项 3180.89 838.52 3761.71 1761.92 利润总额 703.94 969.69 1193.76 1443.93 长期借款 390.90 390.90 390.90 390.90 所得税 68.02 242.42 298.44 360.98 其他负债 784.41 760.38 760.38 760.38 净利润 635.91 727.27 895.32 1082.95 负债合计 5286.20 3516.06 4912.99 5580.54 少数股东损益 1.48 1.82 2.25 2.72 股本 1769.70 1769.70 1769.70 1769.70 归属母公司净利润 634.43 725.44 893.07 1080.23 资本公积 2854.81 2854.81 2854.81 2854.81 财务比率分析 留存收益 2276.78 2936.50 3748.66 4731.03 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 6901.30 7561.01 8373.18 9355.55 总收入增长率 18.01% 24.05% 16.94% 22.36% 少数股东权益 105.54 107.36 109.61 112.33 EBIT增长率 23.36% 41.77% 20.60% 22.36% 股东权益合计 7006.84 7668.38 8482.79 9467.87 EBITDA增长率 23.31% 40.63% 20.04% 20.34% 负债和股东权益合计 12293.0 11184.4 13395.78 15048.4 净利润增长率 32.60% 23.25% 23.11% 20.96% 毛利率 26.57% 28.00% 28.50% 28.50% 现金流量表（单位：百万元） EBIT/总收入 13.97% 15.97% 16.47% 16.47% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E EBITTDA/总收入 14.48% 16.42% 16.85% 16.57% 经营活动现金流 716.69 -1929.42 1856.65 -2642.07 销售净利率 11.25% 11.18% 11.77% 11.63% 资产负债率 43.00% 31.44% 36.68% 37.08% 投资活动现金流 -204.72 -24.04 0.00 0.00 流动比率 1.87 2.58 2.28 2.30 速动比率 1.25 1.52 1.42 1.39 融资活动现金流 -316.32 461.07 -1666.61 2480.06 总资产回报率(ROA） 5.96% 9.29% 9.36% 10.19% 净现金流 195.65 -1492.39 190.04 -162.01 净资产收益率（ROE） 8.53% 9.59% 10.67% 11.55% 数据来源：Wind，上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 滕文飞 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性