证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 顾家家居（603816）2018年报点评 强推（维持） 营收符合预期，多品类拓展助龙头地位稳固 目标价：70元 当前价：56.46元 事项：  公司于2019年4月18日发布2018年年度报告。2018年全年实现营业总收入91.72亿，同比+37.61%；实现归母净利润9.89亿元，同比+20.29%。实现基本每股收益2.36元。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股并派发现金红利10元（含税）。 评论：  2018单Q4收入增速提升，业绩增速放缓。公司2018单Q4收入27.79亿元，同比+52.91%，较单Q3增速（+34.95%）进一步提升；归母净利润2.04亿元，同比+0.68%，较单Q3增速（+30.61%）放缓。我们认为公司四季度收入增速进一步提升的原因一是公司店效提升与渠道拓展成效显现，二是Natuzzi，Benz，班尔奇等四家公司并表；公司单Q4业绩增速不及收入增速主要原因或在于公司营销费用投放增加与股权激励费用增加所致。我们预计未来随公司各品牌协同效应逐渐显现，业绩增速有望提升。  毛利率微降，未来有望改善。公司2018年毛利率为36.37%，同比-0.89pct，我们认为主要原因一是产品结构变化，二是新并表的四个公司总体上毛利率相对较低。期间费用率方面，受收入快速增加影响销售费用率同比-1.46pct至19.50%，股权激励增加致管理费用率同比+1.10pct至4.15%，汇率波动与利息支出致财务费用率同比-0.44pct至0.28%。综合影响下公司2018年净利率同比-1.50pct至10.97%。我们认为随着公司业务结构持续优化、生产端效率提升与资源投入显成效，公司盈利能力有望实现稳步提升。  内生外延拓展多品类，渠道拓展持续。公司目前已经形成沙发、软床、床垫、配套、餐椅、全屋定制等多品类布局。2018年沙发收入51.44亿（同比+39.31%），床类收入11.32亿（同比+27.80%），餐椅收入3.18亿（同比+20.54%），配套收入12.92亿（同比+32.09%），定制家具收入2.12亿（同比+145.77%），红木家具收入1.58亿（同比+40.07%）。公司持续推进渠道拓展，2018年年公司在全球拥有超过6000家品牌专卖店（含并购品牌），其中自主品牌门店4222家（经销店4015家，直营店207家），其他品牌店1854家，我们认为公司渠道拓展为公司零售端运营战略奠定基础，助力未来发展。  龙头地位稳固，看好公司长期发展。我们长期看好公司品类拓展与多品牌协同，龙头地位有望保持稳固。考虑到公司国内业务渠道稳定扩张、收购公司并表以及出口业务受到贸易战影响，预计公司2019-2021年归母净利润12.03/14.53/17.43亿元（原预测2019-2020年归母净利润12.39/14.96亿元），对应当前市值PE分别为20/17/14倍，考虑到公司新业务快速发展给予2019年25倍PE，即70元/股目标价，维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧风险，房地产市场大幅波动风险，新业务拓展不及预期风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 9,172 11,924 14,994 18,529 同比增速(%) 37.6% 30.0% 25.7% 23.6% 归母净利润(百万) 990 1,203 1,453 1,743 同比增速(%) 20.3% 21.6% 20.8% 20.0% 每股盈利(元) 2.30 2.80 3.38 4.05 市盈率(倍) 25 20 17 14 市净率(倍) 5 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月19日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 43,009 已上市流通股(万股) 8,910 总市值(亿元) 242.83 流通市值(亿元) 50.31 资产负债率(%) 52.3 每股净资产(元) 10.9 12个月内最高/最低价 77.15/39.0 《顾家家居（603816）2018年中报点评：业绩符合预期，18H1人民币汇率致外销毛利率承压，全品类产品矩阵助渠道持续扩张》 2018-08-23 《顾家家居（603816）2018年三季报点评：业绩符合预期，并表因素助力收入高增，内外销双轮驱动内生稳健前行》 2018-10-30 《顾家家居（603816）重大事项点评：拟收购及增资获得泉州玺堡51%股权，添补床垫出口业务空白》 2018-11-14 -33%-13%7%27%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-23～2019-04-19 沪深300 顾家家居 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年04月21日 顾家家居（603816）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,592 3,031 4,889 6,873 营业收入 9,172 11,924 14,994 18,529 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,836 7,492 9,366 11,540 应收账款 932 1,204 1,513 1,870 税金及附加 82 106 150 185 预付账款 43 55 69 85 销售费用 1,789 2,361 2,954 3,654 存货 1,162 1,492 1,865 2,298 管理费用 244 362 465 593 其他流动资产 1,214 1,525 1,873 2,272 财务费用 25 61 121 180 流动资产合计 4,943 7,307 10,209 13,398 资产减值损失 17 17 17 17 其他长期投资 1,734 1,734 1,734 1,734 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 290 290 290 290 投资收益 106 91 91 96 固定资产 1,458 1,684 1,893 2,086 其他收益 11 8 7 7 在建工程 364 414 464 514 营业利润 1,158 1,444 1,778 2,165 无形资产 688 619 558 502 营业外收入 177 177 177 177 其他非流动资产 1,023 1,002 983 970 营业外支出 17 17 17 17 非流动资产合计 5,557 5,743 5,922 6,096 利润总额 1,318 1,604 1,938 2,325 资产合计 10,500 13,050 16,131 19,494 所得税 311 380 459 551 短期借款 120 209 298 387 净利润 1,007 1,224 1,479 1,774 应付票据 115 148 185 228 少数股东损益 17 21 26 31 应付账款 899 1,154 1,442 1,777 归属母公司净利润 990 1,203 1,453 1,743 预收款项 1,009 1,311 1,649 2,037 NOPLAT 1,026 1,271 1,571 1,911 其他应付款 965 965 965 965 EPS(摊薄)（元） 2.30 2.80 3.38 4.05 一年内到期的非流动负债 52 52 52 52 其他流动负债 434 667 879 1,122 主要财务比率 流动负债合计 3,594 4,506 5,470 6,568 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,067.00 2,135.00 3,202.00 4,269.00 成长能力 应付债券 778.00 778.00 778.00 778.00 营业收入增长率 37.6% 30.0% 25.7% 23.6% 其他非流动负债 50 49 50 50 EBIT增长率 27.9% 23.9% 23.7% 21.6% 非流动负债合计 1,895 2,962 4,030 5,097 归母净利润增长率 20.3% 21.6% 20.8% 20.0% 负债合计 5,489 7,468 9,500 11,665 获利能力 归属母公司所有者权益 4,678 5,228 6,251 7,418 毛利率 36.4% 37.2% 37.5% 37.7% 少数股东权益 333 354 380 411 净利率 11.0% 10.3% 9.9% 9.6% 所有者权益合计 5,011 5,582 6,631 7,829 ROE 19.7% 21.6% 21.9% 22.3% 负债和股东权益 10,500 13,050 16,131 19,494 ROIC 22.1% 20.6% 19.6% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.3% 57.2% 58.9% 59.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 41.3% 57.7% 66.1% 70.7% 经营活动现金流 1,104 1,079 1,344 1,641 流动比率 137.5% 162.2% 186.6% 204.0% 现金收益 1,175 1,488 1,810 2,170 速动比率 105.2% 129.1% 152.5% 169.0% 存货影响 -284 -330 -373 -433 营运能力 经营性应收影响 -528 -300 -340 -389 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 731 590 663 766 应收帐款周转天数 27 32 33 33 其他影响 11 -370 -415 -472 应付帐款周转天数 45 49 50 50 投资活动现金流 -1,985 -390 -390 -390 存货周转天数 63 64 65 65 资本支出 -1,202 -411 -406 -403 每股指标(元) 股权投资 130 0 0 0 每股收益 2.30 2.80 3.38 4.05 其他长期资产变化 -913 21 16 13 每股经营现金流 2.57 2.51 3.12 3.82 融资活动现金流 1,587 750 904 733 每股净资产 10.88 12.16 14.53 17.25 借款增加 1,987 1,156 1,156 1,156 估值比率 股利及利息支付 -448 -507 -586 -703 P/E 25 20 17 14 股东融资 400 400 400 400 P/B 5 5 4 3 其他影响 -352 -299 -66 -120 EV/EBITDA 26 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 顾家家居（603816）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭