2016年半年报点评：精准医疗龙头地位稳固，营收略低预期，全年不受影响

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 安科生物(300009) 增持 2016年半年报点评 （维持评级） 制药与生物 2016年08月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 530/323 总市值/流通(百万元) 13,955/8,495 上证综指/深圳成指 3,085/10,731 12个月最高/最低(元) 38.98/12.08 相关研究报告： 《安科生物-300009-2016年一季报点评：战略性打造生物医药产业平台》 ——2016-04-27 《安科生物-300009-重大事件快评：此前专利的进一步深化验证》 ——2016-04-14 《安科生物-300009-2015年年报点评：内生增长稳健，精准医疗平台初具雏形》 ——2016-03-04 《安科生物-300009-重大事项快评：全资收购中德美联，战略性布局精准医疗》 ——2015-11-24 《安科生物-300009-动态跟踪报告----博生吉细胞治疗研究调研纪要：CART技术储备丰富，有望借助安科资源加快研发进程》 ——2015-11-12 证券分析师：江维娜 电话： 021-60933157 E-MAIL： jiangw n@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 证券分析师：邓周宇 电话： 0755-82133263 E-MAIL： dengzy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 联系人：徐衍鹏 电话： 021-60875165 E-MAIL： xuyanp@guosen.com.cn 联系人：谢长雁 电话： 0755-82133263 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 精准医疗龙头地位稳固，营收略低预期，全年不受影响  2016H1营收略低于预期，全年应不受影响 公司营收3.55亿（+20.53%），归母净利0.85亿（+39.14%），扣非归母净利0.78亿（32.07%）。当期净利增长包括苏豪逸明并表（818万）和2475万出售惠民医院55%股权贡献净利364万（净利润占比4.28%）因素影响，扣除此两项因素后，归母净利增长19.8%，略低于预期。  主业受增速较慢干扰素、中成药影响，低于预期 总体而言，主业生长激素、新业务化学药均仍处于高速增长，但受到干扰素、中成药等增速较慢业务拖累。生长激素1.15亿（+31.63%）仍处于高速增长，干扰素0.78亿（-6.47%）受到核苷类药物竞争以及招标降价影响有所下滑。整体生物药2.02亿（+13.63%）；中成药方面活血止痛膏营收0.51亿（+14.06%），整体中成药0.66亿（+19.80%），化学药0.82亿（+48.72）。化学药方面存在苏豪逸明并表因素导致增速较高。  苏豪逸明通过GM P，全年仍有望达到承诺业绩，下半年中德美联并表增厚业绩 苏豪逸明承诺16年净利3600万，17年4320万。上半年增速低于承诺业绩，净利润1212万，并表利润818万，我们估计下半年随着GMP通过有望追回上半年改造期间进度。中德美联16年承诺业绩2600万，17年3380万，否则需现金或股权补偿，下半年并表也有望增厚公司业绩1300万。  转化医学中心成立，继续领先布局精准医疗 公司精准医疗龙头地位稳固。公司成立了转化医学中心，增资博生吉布局CAR-T、CAR-NK精准细胞治疗；收购中德美联介入细分法医学精准诊断；报告期内HER2单抗临床试验顺利启动；正在积极通过自建人才团队、项目合作方式布局ctDNA、ctC等液体活检技术领域。  风险提示 原主业产品销售低于预期、产品研发进度不达预期、并购企业业绩不达预期。  精准医疗龙头地位稳定，略调低盈利预测 公司在精准医疗布局方面从治疗到诊断、从法医到儿科、从液体活检到独家CAR-NK，全面而系统。生长激素水针撤回后在临床资源紧缺情况下已重新开始临床，长效生长激素临床稳步推进，执行了员工持股计划，在新产品上市后有望摆脱目前产品线偏低端的竞争劣势。略调盈利预测水平16-18年净利1.94/2.53/3.30亿，对应当前股价PE为56/42/33倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 542 636 841 1,061 1,255 (+/-%) 26.0% 17.2% 32.3% 26.1% 18.3% 净利润(百万元) 110 136 194 253 330 (+/-%) 22.2% 24.0% 42.1% 30.8% 30.3% 摊薄每股收益(元) 0.21 0.26 0.47 0.62 0.81 EBIT Marg in 22.3% 24.2% 26.0% 26.9% 29.3% 净资产收益率(ROE) 14.9% 11.2% 14.3% 16.6% 18.7% 市盈率(PE) 127.0 102.4 55.5 42.4 32.6 EV/EBITDA 97.0 77.4 41.8 32.7 26.0 市净率(PB) 18.9 11.5 7.94 7.02 6.10 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 安科生物 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 89 130 208 351 营业收入 636 841 1061 1255 应收款项 214 283 357 422 营业成本 181 241 300 337 存货净额 53 70 88 100 营业税金及附加 4 7 8 10 其他流动资产 104 137 173 205 销售费用 219 261 334 389 流动资产合计 460 620 826 1078 管理费用 83 114 133 150 固定资产 442 454 460 463 财务费用 (2) (3) (4) (7) 无形资产及其他 146 141 136 132 投资收益 1 0 0 0 投资性房地产 353 353 353 353 资产减值及公允价值变动 (2) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1401 1569 1776 2026 营业利润 150 221 290 375 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 6 0 0 0 应付款项 39 51 65 73 利润总额 156 221 290 375 其他流动负债 64 87 109 125 所得税费用 24 33 43 54 流动负债合计 102 138 173 198 少数股东损益 (4) (5) (7) (9) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 136 194 253 330 其他长期负债 34 34 34 34 长期负债合计 34 34 34 34 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 137 173 208 233 净利润 136 194 253 330 少数股东权益 48 44 39 33 资产减值准备 (2) 1 0 0 股东权益 1217 1352 1530 1761 折旧摊销 27 43 50 53 负债和股东权益总计 1401 1569 1776 2026 公允价值变动损失 2 0 0 0 财务费用 (2) (3) (4) (7) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (386) (83) (93) (84) 每股收益 0.33 0.47 0.62 0.81 其它 (0) (4) (5) (6) 每股红利 0.11 0.14 0.19 0.24 经营活动现金流 (223) 149 205 293 每股净资产 2.98 3.31 3.75 4.32 资本开支 (111) (51) (51) (51) ROIC 13% 14% 17% 21% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 14% 17% 19% 投资活动现金流 (111) (51) (51) (51) 毛利率 71% 71% 72% 73% 权益性融资 111 0 0 0 EBIT Mar gin 23% 26% 27% 29% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 28% 31% 32% 34% 支付股利、利息 (44) (58) (76) (99) 收入增长 17% 32% 26% 18% 其它融资现金流 218 0 0 0 净利润增长率 24% 42% 31% 30% 融资活动现金流 242 (58) (76) (99) 资产负债率 13% 14% 14% 13% 现金净变动 (93) 40 78 143 息率 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% 货币资金的期初余额 182 89 130 208 P/E 78.8 55.5 42.4 32.6 货币资金的期末余额 89 130 208 351 P/B 8.8 7.9 7.0 6.1 企业自由现金流 (344) 94 148 233 EV/EBITDA 61.9 41.8 32.7 26.0 权益自由现金流 (126) 97 152 239 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，