证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 家电 2022年04月25日 科沃斯（603486）2021年报&2022年一季报点评 推荐 （维持） 营收业绩高速增长，龙头地位稳固 目标价：142元 当前价：99.71元 事项：  公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，21年公司实现营业总收入130.9亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.5%；其中，21Q4实现营业总收入48.4亿元，同比+56.6%，归母净利润6.8亿元，同比+73.8%。公司拟按每10股派发现金股利11元。2022Q1实现营业总收入32亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24亿元，同比+27.2%。 评论：  高端新品持续发力，营收表现亮眼。21年公司实现营业总收入130.9亿元其中Q4实现营业总收入48.4亿元，同比+56.6%。21全年来看，公司自有品牌收入占比大幅提升至90.5%，较去年提升14.6pct。自主品牌中，科沃斯为主要收入来源，总营收占比达51.3%，添可表现同样亮眼，总营收占比较去年大幅提升至39.3%。海外方面，科沃斯品牌海外业务收入同比+ 60.26%，添可同比+ 180.65%，海外业务占各自收入比重分别达到 30.9%、31.7%。公司2022Q1实现营业总收入32亿元，同比+43.9%。 22Q1公司家用服务机器人品牌同比+50.3%，添可同比+85.3%，自有品牌合计同比+63.7%，占比提升至94%。还原抖音平台数据后，测算得到科沃斯、一点在扫地机器人中占比合计达约48.4%，持续看好公司在自清洁拖地领域中的市场抓取力及其先发优势。  盈利能力稳健，Q1盈利小幅下滑。21年公司实现净利润20.1亿元，其中Q4实现净利润6.8亿元，同比+73.8%，我们认为主要受益于产品结构升级下毛利较高的自有品牌占比大幅提升，21公司年毛利率为51.41%，同比+8.6pct，净利率为15.4%，同比+6.5pct。22年Q1净利润为4.24亿元，同比+27.2%。22Q1公司毛利率为49.5%，同比+2.8pct，环比-5.2pct，我们认为毛利率下滑主要系主打性价比的一点品牌占比有所提升以及价格更为亲民的科沃斯T10系列开始发力。22Q1公司净利率为13.3%，同比-1.76pct主要系股份支付费同比增加约0.9亿元，导致费用投入增加。  公司积极扩充产能，品类、品牌、渠道全面覆盖。公司于21年公布两大扩产计划，1）拟投资10亿元建设高端智能生活电器制造中心，建成后添可年产量可增加1200万台，有助于保障洗地机市场扩容后添可的供应能力；2）拟投资12 亿元用于年产 2GWh 消费级 3C 锂电池项目，预计 18 个月建成投产，此举一方面保障公司产品供应链安全，另一方面更好的配合产品设计。公司自清洁拖地产品价格覆盖3000-6000元，较为完善，同时积极布局抖音等新兴电商平台，龙头地位稳固。  投资建议：考虑公司产品矩阵完善龙头地位稳固，我们略微调整公司22/23/24年EPS预测分别至4.5/5.78/7.25元（前值22/23：4.91/6.48元），对应PE分别为22/17/14。采用DCF估值法，我们调整目标价至142元，对应2022年31.5倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 13,086 17,473 22,379 28,028 同比增速(%) 80.9% 33.5% 28.1% 25.2% 归母净利润(百万) 2,011 2,586 3,316 4,162 同比增速(%) 213.5% 28.6% 28.3% 25.5% 每股盈利(元) 3.51 4.50 5.78 7.25 市盈率(倍) 28 22 17 14 市净率(倍) 11.2 7.8 5.7 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 (注：股价为4月22日收盘价) 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 57,392.19 已上市流通股(万股) 56,139.57 总市值(亿元) 572.26 流通市值(亿元) 559.77 资产负债率(%) 47.30 每股净资产(元) 9.59 12个月内最高/最低价 250.19/96.73 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《科沃斯（603486）2021年业绩预告点评：新品表现亮眼，业绩持续高增》 2022-01-24 《科沃斯（603486）2021年三季报点评：自主品牌持续发力，股权激励提振信心》 2021-10-30 《科沃斯（603486）2021年半年报点评：自主品牌持续发力，营收业绩亮眼》 2021-08-30 -33%2%37%72%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-26~2022-04-22科沃斯沪深300华创证券研究所 科沃斯（603486）2021年报&2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,577 4,848 7,083 10,263 营业收入 13,086 17,473 22,379 28,028 应收票据 0 15 6 8 营业成本 6,359 8,331 10,532 13,181 应收账款 1,784 2,845 3,679 4,525 税金及附加 72 111 147 181 预付账款 196 190 245 333 销售费用 3,237 4,665 6,042 7,568 存货 2,417 2,761 3,489 4,455 管理费用 525 701 898 1,125 合同资产 0 0 0 0 研发费用 549 733 1,007 1,261 其他流动资产 1,092 1,183 1,314 1,480 财务费用 75 23 21 34 流动资产合计 9,066 11,842 15,816 21,064 信用减值损失 -15 -10 -13 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -174 -174 -174 -174 长期股权投资 152 152 152 152 公允价值变动收益 107 107 107 107 固定资产 819 1,018 1,243 1,369 投资收益 12 12 12 12 在建工程 96 206 206 56 其他收益 55 55 55 55 无形资产 88 79 71 64 营业利润 2,256 2,900 3,719 4,667 其他非流动资产 499 493 489 485 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 1,654 1,948 2,161 2,126 营业外支出 11 11 11 11 资产合计 10,720 13,790 17,977 23,190 利润总额 2,253 2,897 3,716 4,664 短期借款 40 27 27 27 所得税 239 307 395 495 应付票据 255 348 449 570 净利润 2,014 2,590 3,321 4,169 应付账款 2,465 3,067 4,012 5,202 少数股东损益 3 4 5 7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,011 2,586 3,316 4,162 合同负债 382 329 562 683 NOPLAT 2,080 2,610 3,341 4,199 其他应付款 891 891 891 891 EPS(摊薄)（元） 3.51 4.50 5.78 7.25 一年内到期的非流动负债 15 15 15 15 其他流动负债 602 785 1,002 1,255 主要财务比率 流动负债合计 4,650 5,462 6,958 8,643 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 915 915 915 915 营业收入增长率 80.9% 33.5% 28.1% 25.2% 其他非流动负债 49 49 49 49 EBIT增长率 192.7% 25.5% 28.0% 25.7% 非流动负债合计 964 964 964 964 归母净利润增长率 213.5% 28.6% 28.3% 25.5% 负债合计 5,614 6,426 7,922 9,607 获利能力 归属母公司所有者权益 5,094 7,348 10,033 13,554 毛利率 51.4% 52.3% 52.9% 53.0% 少数股东权益 12 16 22 29 净利率 15.4% 14.8% 14.8% 14.9% 所有者权益合计 5,106 7,364 10,055 13,583 ROE 39.4% 35.1% 33.0% 30.6% 负债和股东权益 10,720 13,790 17,977 23,190 ROIC 38.5% 34.7% 33.1% 31.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 46.6% 44.1% 41.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 20.0% 13.7% 10.0% 7.4% 经营活动现金流 1,757 1,836 3,004 3,727 流动比率 1.9 2.2 2.3 2.4 现金收益 2,241 2,767 3,530 4,426 速动比率 1.4 1.7 1.8 1.9 存货影响 -1,133 -344 -728 -966 营运能力 经营性应收影响 -418 -894 -706 -762 总资产周转率 1.2 1.3 1.2 1.2 经营性应付影响 1,249 695 1,046 1,310 应收账款周转天数 42 48 52 53 其他影响 -183 -388 -138 -282 应付账款周转天数 121 120 121 126 投资活动现金流 -1,211 -449 -400 -190 存货周转天数 105 112 107 108 资本支出 -301 -455 -404 -194 每股指标(元) 股权投资 19 0 0 0 每股收益 3.51 4.50 5.78 7.25 其他长期资产变化 -929 6 4 4 每股经营现金流 3.06 3.20 5.23 6.49 融资活动现金流 1,113 -116 -369 -357 每股净资产 8.88 12.80 17.48 23.62 借款增加 862 -14 0 0 估值比率 股利及利息支付 -291 -638 -648 -919 P/E 28 22 17 14 股东融资 457 457 457 457 P/B 11 8 6 4 其他影响 85 79 -178 105 EV/EBITDA 33 27 21 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 科沃斯（603486）2021年报&2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：田思