2022年年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头地位稳固

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恩捷股份（002812.SZ）2022年年报点评 业绩符合预期，隔膜龙头地位稳固 2023年03月04日 ➢ 事件说明。2022年3月2日，公司发布2022年年报，全年实现营收125.91亿元，同比增长57.73%，实现归母净利润40.00亿元，同比增长47.20%，扣非后归母净利润38.40亿元，同比增长49.58%，整体业绩处于业绩预告中值，符合预期。 ➢ Q4业绩短期承压。营收和净利：公司2022Q4营收33.11亿元，同比25.27%，环比-6.02%，归母净利润为7.74亿元，同比-18.90%，环比-35.80%，扣非后净利润为7.28亿元，同比-22.46%，环比-37.84%。毛利率：2022Q4毛利率为42.73%，同比-10.34 pcts，环比-6.34 pcts。净利率：2022Q4净利率为24.43%，同比-14.70 pcts，环比-11.75 pcts。费用率：公司2022Q4期间费用率为16.15%，同比变动6.76 pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、1.67%、8.92%、5.01%，同比变动-0.15pct、-0.40 pct、3.55 pcts和3.77 pcts。 ➢ 出货量同比高增，单平净利保持稳定。出货量方面，公司22年全年出货约47亿平，同比增长约57%，Q4出货12亿平，环比降低4%。单平净利方面，公司22年隔膜年单平净利为0.83元/平，同比略有增长，Q4单平净利约0.64元/平米，环比降低超30%，公司Q4单平净利降低的主要原因为：1.受疫情影响，下游客户排产受阻；2.财务费用增加，主要来自银行贷款计提；3.冬季能源费用的提升。23年我们预计公司出货65亿平，单平净利维持稳定，单平净利维持稳定的主要原因为：1.成本端，公司在线涂布技术比例提升，减少涂布前的收卷、分切等流程，实现降本增效；2.收入端，在线涂覆技术产能释放，涂覆隔膜占比进一步提升。 ➢ 全球布局，加速产能扩张。公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、玉溪、荆门、厦门等地布局隔膜生产基地，并在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，随着公司无锡，江西，重庆，苏州的多条产线建成投产，截至22年底，公司产能规模达70亿平。23年，公司继续推进江苏、重庆、湖北、匈牙利等基地建设，我们预计年底实现产能超百亿平。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收168.28、220.65、280.23亿元，同比增速分别为33.7%、31.1%、27.0%，归母净利润为55.51、73.29、93.31亿元，同比增速为38.8%、32.0%、27.3%，2023年3月3日对应估值19、14、11倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，隔膜行业供给仍处紧平衡状态，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，公司盈利能力不及预期，国产设备进度超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12591 16828 22065 28023 增长率（%） 57.7 33.7 31.1 27.0 归属母公司股东净利润（百万元） 4000 5551 7329 9331 增长率（%） 47.2 38.8 32.0 27.3 每股收益（元） 4.48 6.22 8.21 10.46 PE 26 19 14 11 PB 5.9 4.6 3.5 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月03日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 117.31元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.恩捷股份（002812.SZ）2022 年三季报点评：Q3业绩符合预期，隔膜龙头单平净利再提升-2022/10/28 2.恩捷股份（002812.SZ）2022年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头加速产能扩张-2022/08/31 3.恩捷股份（002812.SZ）2022年半年度业绩预告点评：隔膜龙头基本面稳定，业绩符合预期-2022/07/13 4.恩捷股份（002812.SZ）2021年年报点评：21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒-2022/04/12 5.【民生电新】恩捷股份（002812）业绩预告点评：21年业绩超预期，隔膜龙头地位稳固-2022/01/11 恩捷股份(002812)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12591 16828 22065 28023 成长能力（%） 营业成本 6568 8423 11446 14961 营业收入增长率 57.73 33.65 31.12 27.00 营业税金及附加 58 67 66 84 EBIT增长率 48.05 45.21 29.03 24.93 销售费用 74 84 88 112 净利润增长率 47.20 38.76 32.03 27.31 管理费用 323 370 397 420 盈利能力（%） 研发费用 724 841 993 1121 毛利率 47.83 49.95 48.13 46.61 EBIT 4948 7186 9272 11583 净利润率 31.77 32.99 33.22 33.30 财务费用 212 552 519 444 总资产收益率ROA 10.36 11.94 13.15 14.35 资产减值损失 -43 -10 -8 -6 净资产收益率ROE 22.57 24.19 24.57 24.17 投资收益 23 17 22 28 偿债能力 营业利润 4769 6640 8767 11162 流动比率 1.10 1.29 1.63 2.20 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 0.88 1.11 1.38 1.95 利润总额 4765 6640 8767 11162 现金比率 0.29 0.61 0.82 1.43 所得税 553 797 1052 1339 资产负债率（%） 51.18 47.58 43.24 37.08 净利润 4212 5843 7715 9822 经营效率 归属于母公司净利润 4000 5551 7329 9331 应收账款周转天数 156.76 140.00 120.00 100.00 EBITDA 6017 9040 11303 13704 存货周转天数 113.59 100.00 95.00 90.00 总资产周转率 0.39 0.40 0.43 0.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3954 9679 14702 25587 每股收益 4.48 6.22 8.21 10.46 应收账款及票据 7197 7200 9103 8333 每股净资产 19.86 25.71 33.43 43.26 预付款项 220 253 343 449 每股经营现金流 0.56 8.74 9.81 14.94 存货 2463 2206 3817 3650 每股股利 0.00 0.37 0.49 0.63 其他流动资产 1132 1192 1211 1289 估值分析 流动资产合计 14967 20530 29176 39308 PE 26 19 14 11 长期股权投资 5 5 5 5 PB 5.9 4.6 3.5 2.7 固定资产 14307 16008 16396 15599 EV/EBITDA 16.74 10.51 7.96 5.77 无形资产 1054 1204 1354 1504 股息收益率（%） 0.00 0.32 0.42 0.53 非流动资产合计 23655 25951 26570 25699 资产合计 38623 46480 55746 65007 短期借款 9528 12528 12528 12528 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2330 1648 3439 3210 净利润 4212 5843 7715 9822 其他流动负债 1702 1731 1930 2158 折旧和摊销 1069 1855 2031 2120 流动负债合计 13559 15907 17897 17896 营运资金变动 -5110 -525 -1664 725 长期借款 4179 4179 4179 4179 经营活动现金流 504 7802 8755 13331 其他长期负债 2030 2030 2030 2030 资本开支 -5253 -4150 -2650 -1250 非流动负债合计 6209 6209 6209 6209 投资 -295 0 0 0 负债合计 19768 22116 24106 24105 投资活动现金流 -5686 -4133 -2628 -1222 股本 892 892 892 892 股权募资 372 0 0 0 少数股东权益 1128 1420 1806 2297 债务募资 7259 3000 0 0 股东权益合计 18854 24365 31640 40902 筹资活动现金流 6779 2055 -1104 -1224 负债和股东权益合计 38623 46480 55746 65007 现金净流量 1603 5724 5023 10885 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 恩捷股份(002812)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上