2018年三季报点评：业绩增长符合预期，后续产品储备丰富

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒 ｜ 互联网传媒 业绩增长符合预期，后续产品储备丰富 2018年10月28日 评级 谨慎推荐 评级变动 调低 合理区间 14.7-16.8元 交易数据 当前价格（元） 13.92 52周价格区间（元） 13.02-25.80 总市值（百万） 12367.47 流通市值（百万） 8613.22 总股本（万股） 88846.79 流通股（万股） 61876.58 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 游族网络 -9.84 -27.3 -42.95 互联网传媒 -7.02 -18.39 -44.3 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 何颖 研究助理 heying@cfzq.com 0731-89955758 相关报告 1 《游族网络：游族网络（002174.SZ）2018年中报点评：业绩增长稳健，看好公司研发储备和海外发行》 2018-09-17 2 《游族网络：游族网络（002174）业绩快报点评：业绩增长符合预期，中长期增长值得期待》 2018-03-01 3 《游族网络：游族网络（002174）：业绩增长符合预期，长期增长值得期待》 2017-11-03 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（亿元） 25.30 32.36 37.53 48.04 57.65 净利润（亿元） 5.88 6.56 9.29 11.81 14.18 每股收益（元） 0.66 0.74 1.05 1.33 1.60 每股净资产（元） 3.05 4.56 5.21 6.51 7.98 P/E 22.82 20.45 14.45 11.36 9.46 P/B 4.95 3.31 2.90 2.32 1.89 资料来源：贝格数据，财富证券 事件：公司公布2018年三季报。 投资要点：  前三季度业绩增长符合预期，全年业绩指引高。2018年前三季度公司实现营收22.23亿元，同增7.79%，归母净利润6.83亿元，同增48.65%，超过去年全年业绩，扣非归母净利润5.56亿元，同增26.57%。Q3单季度营收8.36亿元，同增10.94%，归母净利润1.90亿元，同增58.38%。业绩高增长主要原因是年初以来公司自研新品上线表现优异，收入快速增长的同时毛利率大幅提升，以及确认1.21亿元投资收益。此外公司公布全年业绩指引，预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长37.22%-67.71%，全年业绩无忧。  毛利率平稳，费用率环比有所下降，应收账款增长明显。2018年前三季度毛利率55.11%，同比提升6.01个百分点，主要受推广成本模式发生变化和自研游戏收入占比增大影响，与上半年相比，前三季度毛利率微降，主要系《天使纪元》国内版流水较年初高峰期有所下滑。费用率方面，Q3单季度销售费用率环比下降约3个百分点至12.56%，体现出部分产品进入收获期后，宣传推广投入有所收窄。新的报表编制准则下，研发费用从管理费用中单列出来，Q3管理费用率为11.12%，与上半年相比下降0.86个百分点，前三季度研发费用达2.3亿元，保持较高研发投入水平。由于公司以短期借款置换一年内到期的非流动负债，使得短期借款增加明显，财务费用率环比有所增加。此外，公司应收账款快速增加，主要由于公司Mob大数据业务开始创收，新增应收账款，联运渠道应收上升较快，以及APPLE渠道存在接近2亿的应收规模，整体来看，应收账款主要分布在大的渠道上，应收质量相对可控。  主力游戏表现稳定，后续产品线丰富。报告期内主力游戏表现稳定，成熟产品《少年三国志》流水稳健，持续贡献业绩，年初上线新游《天使纪元》国内版流水进入正常下滑阶段，海外版8月上线后仍处于流水上升期。另外《三十六计》、《女神联盟2》、《嘣战纪》等新游上线取得不错的流水。从后续产品储备来看，19年预计有11款产品上线，包括卡牌、MMO、二次元、SLG等多个品类，其中《盗墓笔记》、《权力的游戏》页游、《星球大战》等均为IP大作，丰富的产品矩阵-48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2017-102018-022018-06游族网络互联网传媒公司点评 游族网络（002174） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 有望为公司带来业绩快速提升，预计版号对公司的影响相对可控。  盈利预测与评级。我们看好公司研发储备及游戏海外发行能力，公司明年 产品储备 丰富，员 工持股计 划对应较 强业绩考 核目标（2018/2019/ 2020年扣除激励费用后业绩增速为41%/25%/32%），彰显管理层对未来发展的信心，但短期公司股权质押风险仍然存在，对股价形成较大压制。预计公司2018/2019年归母净利润分别为9.29/11.81亿元，EPS分别为1.05/ 1.33元，当前股价对应18/19年底估值分别为13.32/10.47倍，考虑到游戏行业监管趋严，短期公司股权质押风险仍然存在，对股价形成一定压制，参考同行业估值水平，给予公司2018年14-16倍PE，对应合理估值区间14.7-16.8元，下调至“谨慎推荐”评级。  风险提示：游戏上线延迟，新游上线表现不达预期，大股东质押风险 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438