本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月28日，公司发布2018三季报。报告期内，公司实现营业收入55.13亿元，同比减少0.20%；实现归母净利润13.17亿元，同比增长22.2%；实现扣非归母净利润11.05亿元，同比增长10.28%。公司预计 2018 年归母净利润16.5~19.5亿元，同比变动 9.66%~29.59%；对应 4Q18 归母净利润 3.33~6.33亿元，同比变动 -21.83%~48.6%。 一、 二、分析与判断  盈利能力稳中有升，费用控制较好 前三季度公司毛利率同比上升2.27pct至59.63%，净利率同比上升6.16pct至24.91%，盈利能力提升明显。报告期内公司销售费用同比增加23.4%，主要为新游戏推广费用增加所致，管理费用同比下降15.97%，财务费用同比下降31.5%，期间费用率总体控制较好。  手握IP，后续游戏业务有望发力， 公司以《完美世界》、《梦间集》、《诛仙》三大 IP 构建核心生态圈。公司端游有《诛仙》《完美国际版》《DOTA2》流水稳定，手游方面《诛仙》及《武林外传》延续优异表现。后续手游中，《神雕侠侣2》8月已开始唤醒测试，《完美世界》手游于10月17日开启技术测试，有望在未来发力增厚报表。  影视剧制作能力确认，后续储备丰富 公司多年来影视剧业务稳步提升，报告期内确认了《香蜜沉沉烬如霜》等多部影视剧，凸显公司制作实力。公司影视剧储备丰富，包括《不婚女王》、《绝代双骄》、《半生缘》、《西夏死书》等。 二、 三、投资建议 三、 我们看好公司游戏和影视业务的储备，预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.35、1.62、1.80元，对应PE分别为17X、14X、13X。维持公司“谨慎推荐”评级。 四、 四、风险提示 1、 游戏版号审批时间未定；2、影视剧未如期上线；3、现有产品流水下降过快。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,930 8,532 10,238 11,776 增长率（%） 28.8% 7.6% 20.0% 15.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,505 1,876 2,251 2,490 增长率（%） 29.0% 24.7% 20.0% 10.6% 每股收益（元） 1.14 1.35 1.62 1.80 PE（现价） 20.4 17.2 14.3 12.9 PB 4.0 3.3 2.7 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 23.25元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-26 近12个月最高/最低 37.78/20.3 总股本（百万股） 1,315 流通股本（百万股） 466 流通股比例% 35.48 总市值（亿元） 306 流通市值（亿元) 108 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 数据来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： (8610) 85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 研究助理：武子皓 执业证号： S0100118010057 电话： (8621)60876759 邮箱： wuzihao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 完美世界（002624）2018年一季报季报点评：坚定开拓细分市场，18年关注手游影视产品进度.20180423 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%17-1018-118-418-718-10沪深300 完美世界 [Table_Title] 完美世界（002624） 公司研究/点评报告 22.2%增长符合预期，影游作品储备丰富 —完美世界（002624）2018年三季报点评 点评报告/传媒行业 2018年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 完美世界（002624） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 7,930 8,532 10,238 11,776 成长能力 营业成本 3,381 3,500 4,215 4,928 营业收入增长率 28.8% 7.6% 20.0% 15.0% 营业税金及附加 64 55 66 75 EBIT增长率 50.3% 5.5% 29.0% 11.5% 销售费用 744 1,015 1,126 1,295 净利润增长率 29.0% 24.7% 20.0% 10.6% 管理费用 2,073 2,201 2,560 2,944 盈利能力 EBIT 1,668 1,761 2,272 2,533 毛利率 57.4% 59.0% 58.8% 58.2% 财务费用 190 37 20 20 净利润率 19.0% 22.0% 22.0% 21.1% 资产减值损失 137 0 0 0 总资产收益率ROA 9.1% 10.5% 10.9% 10.6% 投资收益 183 300 180 180 净资产收益率ROE 18.9% 19.1% 18.6% 17.1% 营业利润 1,589 2,023 2,432 2,693 偿债能力 营业外收支 59 45 0 0 流动比率 2.0 2.7 3.0 3.2 利润总额 1,649 2,047 2,457 2,718 速动比率 1.7 2.5 2.7 3.0 所得税 189 235 282 311 现金比率 0.6 1.3 1.5 1.8 净利润 1,460 1,813 2,175 2,407 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 1,505 1,876 2,251 2,490 经营效率 EBITDA 1,949 1,942 2,358 2,597 应收账款周转天数 81.2 81.2 81.2 81.2 存货周转天数 111.8 111.8 111.8 111.8 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 货币资金 3236 6177 8168 10397 每股指标（元） 应收账款及票据 1662 1969 2363 2718 每股收益 1.1 1.4 1.6 1.8 预付款项 852 882 1062 1241 每股净资产 5.7 7.1 8.7 10.5 存货 1576 1072 1291 1510 每股经营现金流 0.6 1.6 1.3 1.4 其他流动资产 2764 2764 2764 2764 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 10246 12996 15806 18812 估值分析 长期股权投资 1482 1495 1507 1520 PE 20.4 17.2 14.3 12.9 固定资产 479 431 384 337 PB 4.0 3.3 2.7 2.2 无形资产 2384 1112 1079 1059 EV/EBITDA 15.2 13.3 10.1 8.4 非流动资产合计 6339 4944 4799 4677 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 16585 17940 20605 23489 短期借款 618 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 489 629 758 886 净利润 1,460 1,813 2,175 2,407 其他流动负债 1281 1281 1281 1281 折旧和摊销 417 181 87 64 流动负债合计 5215 4852 5341 5815 营运资金变动 (1,121) 445 (330) (303) 长期借款 500 406 406 406 经营活动现金流 804 2,152 1,746 1,982 其他长期负债 2083 2083 2083 2083 资本开支 188 (1,250) (97) (99) 非流动负债合计 2583 2489 2489 2489 投资 1,800 (13) (13) (13) 负债合计 7798 7341 7830 8303 投资活动现金流 1,715 1,538 264 266 股本 1386 1386 1386 1386 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 823 760 684 601 债务募资 (467) (94) 0 0 股东权益合计 8787 10600 12775 15182 筹资活动现金流 (1,451) (749) (20) (20) 负债和股东权益合计 16585 17940 20605 23485 现金净流量 1,068 2,940 1,991 2,229 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 完美世界（002624） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 胡琛，对外经济与贸易大学金融学硕士，2011年7月加入民生证券至今，具有多年传媒互联网行业研究经验。 武子皓，悉尼大学金融硕士，西安交通大学管理学学士，2017年11月加入民生证券，从事传媒互联网行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声