[Table_Title] 完美世界（002624）2020年三季报点评 业绩持续高速增长，优质影游储备助力未来发展 2020 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2020年10月30日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收80.6亿元，同比上升38.7%；归母净利润为18.1亿元，同比上升22.4%。 ◆ 公司2020年第三季度单季度实现营收29.2亿元，同比上升35.4%，环比上升13.6%；单季度归母净利润为5.4亿元，同比上升17.7%，环比下降18.3%。 ◆ 业绩高速增长，现金流增速亮眼。报告期内，公司继续保持业绩较高增速，单季度实现营收29.2亿元，同比增长35.4%，实现归母净利润5.4亿元，同比增长17.7%。同时经营现金流大幅增长，增速亮眼，2020年前三季度公司经营性现金流净额28.6亿元，同比增长249.9%，其中第三季度单季度经营性现金流净额7.3亿元，同比增长12.5%，销售商品、劳务收到的现金88.2亿元，同比上升60.8%，收现率为109.4%。 ◆ 游戏：前三季度业绩快速增长，“品效合一”发行策略的日趋成熟。公司游戏板块前三季度保持快速增长，其中公司旗下《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游，《完美世界国际版》、《诛仙》端游和主机游戏《遗迹：灰烬重生（Remnant: From the Ashes）》等持续贡献稳定收入，7月上线重磅手游《新神魔大陆》，至今仍然保持IOS游戏畅销榜前20的排名，该产品在巩固了完美世界原有研发优势的基础上，进一步验证了公司“品效合一”发行策略的日趋成熟。同时，公司目前有手游《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等，端游《新诛仙世界》以及端主双平台游戏《完美世界》《Magic Legends》等项目均处于积极研发中，未来优质项目丰富。 ◆ 影视：去库存持续推进，精品影视项目蓄势待发。2020年前三季度，公司上线多部爆款影视，包括《冰糖炖雪梨》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《怪你过分美丽》《天舞纪》等，均取得了亮眼的市场表现与口碑。报告期内，公司存货为12.5亿元，较2019年末下降约29.0%，去库存持续推进。未来公司储备精品影视项目包括《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《千屿千寻》等，后续可期。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 55745.03 流通市值（百万元) 51439.31 52周最高/最低（元） 63.82/27.30 52周最高/最低（PE） 51.01/19.26 52周最高/最低（PB） 8.75/4.26 52周涨幅（%） 51.76 52周换手率（%） 261.71 [Table_Report] 相关研究 《新技术，新文创，赋能未来》 2020.09.02 《《完美世界》手游表现超预期，2019年佳作云集带来业绩增量》 2019.05.06 《增长可见的娱乐综合体》 2019.03.25 《公司发布业绩快报，游戏及影视业务仍然具备增长空间》 2018.02.01 -9.72%17.53%44.77%72.02%99.26%126.50%10/3012/302/294/306/308/31完美世界沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 完美世界（002624）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 完美世界作为游戏+影视双擎驱动公司，游戏方面研发实力雄厚，多端布局，积极开展拓品类探索；影视方面2020年前三季度上线多部影片，均收获亮眼表现，未来项目储备丰富，有望保持业绩持续高速增长。预计2020-2022年，公司分别实现营业收入107.4/118.9/135.1亿元，归母净利润分别为23.1/28.4/33.0亿元，EPS分别为1.19/1.47/1.70，对应PE分别为25/20/18倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8039.02 10737.82 11885.11 13507.21 增长率(%) 0.07% 33.57% 10.68% 13.65% EBITDA（百万元） 1673.62 2117.25 2569.68 3065.36 归属母公司净利润（百万元） 1502.80 2305.65 2842.85 3302.89 增长率(%) -11.92% 53.42% 23.30% 16.18% EPS(元/股) 0.77 1.19 1.47 1.70 市盈率（P/E） 56.97 25.24 20.47 17.62 市净率（P/B） 9.00 4.92 3.97 3.24 EV/EBITDA 35.56 18.15 14.05 10.85 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 游戏版号获取不及预期； ◆ 上线游戏产品表现不及预期； ◆ 影视行业政策风险； ◆ 核心研发人才，影视技术人员流失。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 完美世界（002624）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10132.11 11907.78 14813.88 18432.54 经营活动现金流 2023.44 1496.34 2061.60 2595.09 货币资金 2525.50 3176.14 5496.36 8330.58 净利润 1447.16 2328.94 2886.14 3370.30 应收及预付 2896.58 3425.15 3904.97 4453.44 折旧摊销 141.50 101.42 93.83 93.99 存货 1760.21 2295.12 2375.01 2573.98 营运资金变动 401.95 -562.03 -442.95 -403.33 其他流动资产 2949.81 3011.37 3037.54 3074.54 其它 32.83 -371.98 -475.42 -465.86 非流动资产 6497.28 6474.91 6597.89 6730.64 投资活动现金流 -1994.32 312.74 269.88 250.39 长期股权投资 1913.90 1913.90 1913.90 1913.90 资本支出 -444.88 -79.05 -216.80 -226.74 固定资产 364.02 365.70 367.39 369.07 投资变动 -1564.11 0.00 0.00 0.00 在建工程 47.55 63.20 80.24 106.99 其他 14.67 391.79 486.68 477.13 无形资产 213.96 277.04 364.16 445.64 筹资活动现金流 -1426.65 -1158.45 -11.27 -11.27 其他长期资产 3957.86 3855.07 3872.20 3895.04 银行借款 1875.80 -1138.64 0.00 0.00 资产总计 16629.39 18382.70 21411.77 25163.18 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4799.61 4223.97 4366.90 4748.02 股权融资 3.50 0.00 0.00 0.00 短期借款 1138.64 0.00 0.00 0.00 其他 -3305.94 -19.81 -11.27 -11.27 应付及预收 1092.15 1325.04 1411.58 1626.32 现金净增加额 -1383.96 650.64 2320.21 2834.22 其他流动负债 2568.82 2898.93 2955.32 3121.69 期初现金余额 3851.85 2525.50 3176.14 5496.36 非流动负债 1701.04 1701.04 1701.04 1701.04 期末现金余额 2467.89 3176.14 5496.36 8330.58 长期借款 225.32 225.32 225.32 225.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1475.72 1475.72 1475.72 1475.72 负债合计 6500.65 5925.01 6067.94 6449.06 实收资本 1364.86 1364.86 1364.86 1364.86 资本公积 2325.47 2325.47 2325.47 2325.47 留存收益 5858.80 8164.45 11007.30 14310.19 主要财务比率 归属母公司股东权益 9514.71 11820.36 14663.21 17966.10 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 614.03 637.32 680.61 748.02 成长能力（%） 负债和股东权益 16629.39 18382.70 21411.77 25163.18 营业收入增长 0.07% 33.57% 10.68% 13.65% 营业利润增长 -29.09% 90.74% 23.93% 16.78% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -11.92% 53.42% 23.30% 16.18% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 8039.02 10737.82 11885.11 13507.21 毛利率 60.92% 61.85% 64.33% 65.99% 营业成本 3141.66 4096.37 4238.95 4594.08 净利率 18.00% 21.69% 24.28% 24.95% 税金及附加 31.22 62.05 59.71 66.12 ROE 15.79% 19.51% 19.39% 18.38% 销售费用 1145.02 1664.36 1901.62 2228.69 ROIC 13.82% 13.99% 14.09% 13.96% 管理费用 684.54 751.65 831.96 945.50 偿债能力 研发费用 1504.47 2147.56 2377.02 2701.44 资产负债率（%） 39.09% 32.23% 28.34% 25.63% 财务费用 206.21 -22.96 -53.78 -92.44 净负债比率 64.18% 47.56% 39.55% 34.46% 资产减值损失 -707.10 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.11 2.82 3.39 3.88 公允价值变动收益 427.38 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.63 2.11 2.68 3.17 投资净收益 229.4