[Table_Title] 齐心集团（002301）2020年三季报点评 业绩持续高速增长，股权激励彰显长期发展信心 2020 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2020年前三季度公司业绩持续高速增长。2020年10月29日公司发布三季报。2020年前三季度实现营收60.95亿元，同比上升40.14%；归母净利润2.40亿元，同比上升30.66%；扣非净利润2.27亿元，同比上升41.21%。单三季度公司实现营收23.39亿元，同比上升38.68%；归母净利润5523万元，同比上升28.89%,扣非归母净利润5161.5万元，同比上升36.42%。 ◆ 大客户拓展顺利，集采业务高速发展。2020年前三季度，公司B2B办公集采业务实现收入51.05亿元，占收入比例83.76%，同比增长57.42%,其中Q3单季实现收入16.09亿元，同比增长103.91%。疫情提升了客户的在线采购需求，公司持续投入构建了完整的“硬件+软件+服务”一站式办公服务平台，同时丰富办公物资品类、加强客户体验提升和价值创新，持续中标大客户集采项目。前三季度集采业务中，大客户业务同比增长54.63%，小客户约9%，公司订单报满，大客户拓展顺利。截至目前，公司已累计中标逾170个大型客户集采项目、服务全国5万多家用户单位，中央直属机关、国家电网、中国海油、中国移动、中国联通、工商银行、招商银行等均为公司大客户。 ◆ 业务扩张毛利率短期承压，费控成果显著。前三季度公司毛利率为11.88%，同比下降2.72pct，毛利率下降主要为集采业务在规模快速提升的过程中，供应链产品品类扩充导致规模效应不足，未来通过产品结构优化，盈利有望改善。费用方面，前三季度公司综合费用率7%，较去年9.7%下降 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.5% / 2.2% / -0.3% / 0.7%，同比分别变动 -1.5 / -0.7 / -0.3 / -0.2，费用管理效果显著。 ◆ 发布2020年员工持股计划，彰显长期发展信心。公司公告2020年员工持股计划草案，拟使用已回购股份的1100万股（占当前总股本1.5%），向公司中高级管理人员、核心技术骨干和关键岗位员工等共计不超过150人进行股权激励，受让价格为7.26元/股，拟筹资金额不超过7986万元。股权激励的业绩考核期间为2020-2023年，2020-2023年收入分别不低于77.76/101.08/131.59/170.06亿元， 对应2019-2023年CAGR为30%，20-23年净利润分别不低于2.62/3.29/4.33/5.88亿元，2019-2023年CAGR 28.42%。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：于那 证书编号：S1160520100001 电话：021-23586757 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 10467.13 流通市值（百万元) 10448.81 52周最高/最低（元） 21.39/11.52 52周最高/最低（PE） 62.96/36.47 52周最高/最低（PB） 4.41/2.66 52周涨幅（%） 21.34 52周换手率（%） 388.62 [Table_Report] 相关研究 -9.72%6.27%22.26%38.24%54.23%70.21%10/2912/292/294/306/308/31齐心集团沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 轻工制造 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 齐心集团（002301）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司是办公集采领军企业，拥有完整的平台构建及优质的客户服务能力，持续中标大客户项目，规模高速扩张，未来随着自有品牌及定制化产品占比提升，盈利能力有望逐步改善。我们预计公司2020-2022年收入分别为84.21 / 114.82 / 151.99亿元，归母净利润 3.00 / 4.11 / 5.49亿元，对应EPS 0.41 / 0.56 / 0.75元，对应PE 35 / 26 /19倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◆ 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5981.27 8421.03 11482.07 15198.82 增长率(%) 41.03% 40.79% 36.35% 32.37% EBITDA（百万元） 359.07 469.09 550.58 678.49 归属母公司净利润（百万元） 230.24 300.48 410.57 548.94 增长率(%) 20.06% 30.50% 36.64% 33.70% EPS(元/股) 0.31 0.41 0.56 0.75 市盈率（P/E） 38.77 34.93 25.57 19.12 市净率（P/B） 2.66 2.87 2.58 2.27 EV/EBITDA 20.17 18.43 14.88 11.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 办公集采市场需求不及预期； ◆ 大客户拓展不及预期； ◆ 办公集采市场竞争加剧； ◆ 云视频市场竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 齐心集团（002301）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6071.44 6841.42 8367.29 10112.93 经营活动现金流 576.57 451.71 669.07 748.12 货币资金 3574.98 3571.82 3835.66 4161.60 净利润 230.25 301.72 412.01 550.66 应收及预付 2093.41 2579.43 3672.47 4868.85 折旧摊销 80.22 89.63 74.07 76.61 存货 248.05 502.47 643.44 833.23 营运资金变动 167.67 2.60 149.35 114.52 其他流动资产 154.99 187.70 215.72 249.25 其它 98.43 57.75 33.63 6.32 非流动资产 1804.31 1941.88 2051.98 2173.96 投资活动现金流 -147.80 -194.65 -136.43 -133.65 长期股权投资 37.12 37.12 37.12 37.12 资本支出 -133.99 -227.14 -184.11 -198.49 固定资产 493.30 595.49 666.56 746.60 投资变动 -39.05 0.00 0.00 0.00 在建工程 9.64 11.23 12.02 12.05 其他 25.24 32.49 47.69 64.84 无形资产 145.46 184.56 218.97 257.21 筹资活动现金流 -313.81 -260.23 -268.80 -288.52 其他长期资产 1118.79 1113.48 1117.31 1120.97 银行借款 2847.10 -169.92 -187.43 -217.26 资产总计 7875.75 8783.30 10419.27 12286.88 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4511.16 5116.99 6340.94 7657.90 股权融资 943.72 0.00 0.00 0.00 短期借款 1891.11 1721.19 1533.76 1316.50 其他 -4104.63 -90.31 -81.37 -71.26 应付及预收 2425.74 3086.34 4388.43 5796.66 现金净增加额 120.85 -3.17 263.84 325.94 其他流动负债 194.30 309.46 418.75 544.73 期初现金余额 2130.92 3574.98 3571.82 3835.66 非流动负债 7.22 7.22 7.22 7.22 期末现金余额 2251.77 3571.82 3835.66 4161.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 7.22 7.22 7.22 7.22 负债合计 4518.38 5124.21 6348.17 7665.12 实收资本 734.02 734.02 734.02 734.02 资本公积 2022.99 2022.99 2022.99 2022.99 留存收益 834.47 1134.95 1545.52 2094.45 主要财务比率 归属母公司股东权益 3357.45 3657.93 4068.50 4617.43 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 -0.08 1.16 2.61 4.33 成长能力（%） 负债和股东权益 7875.75 8783.30 10419.27 12286.88 营业收入增长 41.03% 40.79% 36.35% 32.37% 营业利润增长 49.36% 28.38% 36.88% 33.93% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 20.06% 30.50% 36.64% 33.70% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 5981.27 8421.03 11482.07 15198.82 毛利率 15.65% 13.33% 13.55% 13.74% 营业成本 5044.92 7298.51 9926.25 13110.50 净利率 3.85% 3.58% 3.59% 3.62% 税金及附加 35.94 32.84 58.56 92.71 ROE 6.86% 8.21% 10.09% 11.89% 销售费用 397.52 389.05 540.81 717.38 ROIC 4.51% 6.10% 7.34% 8.73% 管理费用 173.63 223.16 318.05 430.13 偿债能力 研发费用 50.41 98.01 161.90 246.22 资产负债率（%） 57.37% 58.34% 60.93% 62.38% 财务费用 31.24 90.31 81.37 71.26 净负债比率 134.58% 140.04% 155.93% 165.85% 资产减值损失 0.20 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.35 1.34 1.32 1.32 公允价值变动收益 -5.52 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.25 1.16 1.14 1.13 投资净收益 32.40 32.49 47.69 64.84 营运能力 资产处置收益 0.06 0.06 0.06 0.10 总资产周转率 0.76 0.96 1.10 1.24 其他收益 11.00 27.02 34.45 43.71