2023年三季报点评：产品价格修复带动Q3业绩环比提升，股权激励彰显长期发展信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 纯碱 2023年10月31日 远兴能源（000683）2023年三季报点评 强推 （维持） 产品价格修复带动Q3业绩环比提升，股权 激励彰显长期发展信心 目标价：9.24元 当前价：6.81元 事项：  公司发布23年三季报，前三季度实现收入80.38亿元，同比下降3.79%；实现归母净利润15.06亿元，同比下降35.78%。其中Q3单季度实现收入26.82亿元，同比增加7.34%；实现归母净利润4.54亿元，同比下降37.84%，环比增长13.50%。 评论：  小苏打、尿素利润修复，带动三季度盈利环比改善。从三季度来看，供给端因检修、环保督察等因素影响出现较大波动，而需求端在浮法玻璃、光伏玻璃日熔量持续提升的基础上维持相对刚性，供需阶段性错配背景下，纯碱价格自9月起快速上涨，9月重碱均价3180元/吨，位于年内新高。不过此轮纯碱价格上涨主要发生于9月份，7、8月价格仍相对较低，因而季度上来看仍处于相对较低价格水平。Q3重碱均价2522元/吨，同比/环比分别-14%/-5%；小苏打均价1921元/吨，同比/环比分别-16%/+19%；尿素均价2495元/吨，同比/环比分别+0%/+8%。原料端来看，Q3蒙煤均价681元/吨，同比/环比分别-20%/+0%。三季度小苏打、尿素均价已环比改善，而原料价格基本稳定，对应利润或有相应提升；而纯碱均价环比仍有跌幅，因而利润修复进度稍缓。三季度实现销售毛利率/净利率分别38.95%/22.35%，环比分别+6.65/+5.00pct。  蒙大矿业涉诉案件已有进展，三季度投资收益贡献降低。公司参股子公司蒙大矿业涉诉情况已有进展，公司于2023年10月20日收到蒙大矿业的内蒙古高院作出的《民事判决书》。判决内容主要为：驳回蒙大矿业上诉，维持此前鄂尔多斯中院原判，即蒙大矿业于本判决生效之日起十日内向原告乌审旗国资支付探矿权转让价款的差额22.23亿元，且本判决为终审判决。本次判决预计将对公司造成损失，具体赔偿比例及金额仍将通过沟通协商后确定。Q3公司对联营和合营企业的投资收益为0.91亿元，环比减少约25%，考虑到煤价基本稳定，投资收益减少或主要来自安监趋严带来的产量减少或相关费用增加。  股权激励彰显长期发展信心，阿拉善天然碱转固稳步推进。公司发布股权激励计划，拟以3.66元的每股价格，针对231名核心骨干授予限制性股票数量1.3亿股，占公司股本总额的约3.6%，业绩考核目标为以公司2020-2022年度扣非净利润均值为业绩基数，23/24/25年的净利润增速不低于10%/35%/60/%（各年即扣非净利润分别达到20.4/25.1/29.7亿元），或不低于同行业对标公司增速均值。目前阿拉善天然碱项目加速推进，一线、二线产能逐步释放，部分资产已实现转固，截至三季度末，公司在建工程余额27.9亿元，较年初减少约32.4亿元。随着后续产线的逐步投运，公司总体产能规模将持续攀升，并有望凭借产能及成本优势牢铸行业竞争优势。  投资建议：考虑到后续纯碱价格有下行压力，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至22.90、28.06、32.59亿元，对应EPS分别为0.63、0.77、0.90元（此前预测为0.67、0.80、0.94元），当前市值对应PE 分别为10x、8x、7x。考虑到明年行业盈利能力或将承压，公司产能及成本优势有望逐步兑现，公司有望获取龙头公司周期底部的估值溢价。我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价9.24元，维持“强推”评级。  风险提示：能源价格大幅波动风险、行业产能释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 10,987 11,833 15,607 16,472 同比增速(%) -9.6% 7.7% 31.9% 5.5% 归母净利润(百万) 2,660 2,290 2,806 3,259 同比增速(%) -46.3% -13.9% 22.5% 16.2% 每股盈利(元) 0.73 0.63 0.77 0.90 市盈率(倍) 9 10 8 7 市净率(倍) 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 362,175.86 已上市流通股(万股) 327,559.93 总市值(亿元) 246.64 流通市值(亿元) 223.07 资产负债率(%) 46.02 每股净资产(元) 3.76 12个月内最高/最低价 9.90/6.19 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《远兴能源（000683）2023年中报点评：产量稳步增长，天然碱项目如期推进》 2023-08-24 《远兴能源（000683）深度研究报告：行稳致远，未艾方兴》 2023-05-28 -2%17%35%53%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-31远兴能源沪深300华创证券研究所 远兴能源（000683）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,062 6,289 12,438 18,550 营业总收入 10,987 11,833 15,607 16,472 应收票据 0 2 4 2 营业成本 6,506 7,282 9,439 9,378 应收账款 100 160 183 175 税金及附加 242 284 359 362 预付账款 130 97 133 144 销售费用 163 213 250 264 存货 776 696 880 944 管理费用 803 923 1,139 1,202 合同资产 0 0 0 0 研发费用 164 213 234 247 其他流动资产 4,972 4,458 5,618 5,965 财务费用 154 234 229 223 流动资产合计 8,041 11,702 19,256 25,779 信用减值损失 -34 -20 -20 -20 其他长期投资 244 244 244 244 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 3,124 3,124 3,124 3,124 公允价值变动收益 -24 -24 -24 -24 固定资产 9,819 9,923 10,108 9,589 投资收益 793 700 700 700 在建工程 5,952 4,952 3,252 2,252 其他收益 18 18 18 18 无形资产 837 787 751 723 营业利润 3,700 3,350 4,623 5,461 其他非流动资产 1,846 1,851 1,858 1,861 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 21,822 20,881 19,337 17,793 营业外支出 47 47 47 47 资产合计 29,862 32,583 38,592 43,572 利润总额 3,658 3,308 4,581 5,419 短期借款 2,673 2,473 2,273 2,073 所得税 468 423 586 693 应付票据 2,606 2,271 2,842 2,830 净利润 3,190 2,885 3,995 4,725 应付账款 2,326 2,084 2,643 2,518 少数股东损益 530 595 1,190 1,466 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,660 2,290 2,806 3,259 合同负债 497 536 706 745 NOPLAT 3,324 3,089 4,195 4,920 其他应付款 319 319 319 319 EPS(摊薄)（元） 0.73 0.63 0.77 0.90 一年内到期的非流动负债 467 467 467 467 其他流动负债 605 613 801 892 主要财务比率 流动负债合计 9,492 8,761 10,051 9,844 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,085 3,075 4,099 4,893 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -9.6% 7.7% 31.9% 5.5% 其他非流动负债 1,566 1,566 1,566 1,566 EBIT增长率 -41.6% -7.1% 35.8% 17.3% 非流动负债合计 3,651 4,640 5,664 6,459 归母净利润增长率 -46.3% -13.9% 22.5% 16.2% 负债合计 13,143 13,401 15,715 16,302 获利能力 归属母公司所有者权益 12,531 14,278 16,615 19,302 毛利率 40.8% 38.5% 39.5% 43.1% 少数股东权益 4,189 4,904 6,262 7,968 净利率 29.0% 24.4% 25.6% 28.7% 所有者权益合计 16,719 19,182 22,877 27,270 ROE 21.2% 16.0% 16.9% 16.9% 负债和股东权益 29,862 32,583 38,592 43,572 ROIC 21.1% 16.7% 18.6% 18.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.0% 41.1% 40.7% 37.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 40.6% 39.5% 36.7% 33.0% 经营活动现金流 3,250 3,353 4,563 4,792 流动比率 0.8 1.3 1.9 2.6 现金收益 4,232 4,024 5,134 5,872 速动比率 0.8 1.3 1.8 2.5 存货影响 -101 80 -184 -65 营运能力 经营性应收影响 -34 -28 -61 0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 2,535 -577 1,130 -137 应收账款周转天数 3 4 4 4 其他影响 -3,383 -146 -1,457 -879 应付账款周转天数 94 109 90 99 投资活动现金流 -3,341 -2,754 -2,829 -2,057 存货周转天数 40 36 30 35 资本支出 -6,240 40 641 624 每股指标(元) 股权投资 1,681 0 0 0 每股收益 0.73 0.63 0.77 0.90 其他长期资产变化 1,218 -2,793 -3,469 -2,681 每股经营现金流 0.90 0.93 1.26 1.32 融资活动现金流 -2,251 3,627 4,415 3,377 每股净资产 3.46 3.94 4.59 5.33 借款增加 186 790 824 594 估值比率 股利及利息支付 -822 -897 -1,120 -1,256 P/E 9 10 8 7 股东融资 0 0 0