事项：公司发布2024年度报告及2025年一季报，2024年实现营业收入8.36亿元（同比增长25.75%），归母净利润0.43亿元（同比增长1.48%），扣非净利润0.37亿元（同比增长60.72%）。2025Q1实现营业收入7986.44万元（同比增长51.43%），归母净利润-71.80万元（亏损大幅收窄）。
评论：
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双轮驱动，收入保持较快增长
- 智能仓储物流系统（收入7.11亿元，同比增长23.34%）是主要收入来源，得益于技术创新与场景深耕，形成“智能装备+数字平台+行业专业技术”的核心竞争力。
- 智能仓储物流设备（收入0.98亿元，同比增长35.50%）增速较快，主要受益于全国事业部布局、品牌营销及交付能力提升。公司聚焦化工、冶金、新能源等行业，打造标杆项目，行业聚焦战略初见成效。
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毛利率稳中有升，费用及信用减值影响业绩
- 整体毛利率23.84%（同比提升1.19pct），其中系统业务毛利率21.46%（提升0.69pct），设备业务毛利率38.66%（提升5.08pct），设备业务盈利能力改善明显。
- 利润增速低于收入增速，主要因：1）费用端投入加大（销售费用同比增长8.14%，管理费用同比增长20.43%，研发费用同比增长22.36%）；2）信用减值损失大幅增加（-0.31亿元，同比扩大1.21亿元）。
- 2025Q1毛利率24.14%（同比下降11.67%），但净利润显著改善。
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持续加大研发投入，AGV/FMR产品矩阵丰富
- 公司加强无人搬运机器人（AGV/FMR）研发，推出X-FMR下一代智能叉取机器人，并持续更新窄巷道、小精灵等AGV产品系列。
- 核心技术优势包括AGV车载控制系统、重载叉车式AGV、高位安全取放等。
投资建议：
- 公司在智能仓储与设备领域技术领先，业绩有望持续增长。预测2025-2027年营业收入分别为10.34/12.68/15.40亿元，归母净利润分别为0.56/0.63/0.71亿元。
- 估值方面，参考可比公司并考虑机器人领域拓展，给予2025年35xPE，对应目标价22.40元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、应收账款坏账风险、行业竞争加剧。
