产品储备丰富,AI技术全面赋能生产-2024年报及2025年一季报点评

核心观点
恺英网络发布2024年报和2025年一季报，业绩稳健增长。2024年公司实现营业收入51.18亿元（同比增长19.16%），归母净利润16.28亿元（同比增长11.41%），扣非归母净利润15.99亿元（同比增长18.43%）。2025年一季度，营业收入13.53亿元（同比增长3.46%），归母净利润5.18亿元（同比增长21.57%），扣非归母净利润5.16亿元（同比增长21.66%）。公司持续推进IP多元化，新游《龙之谷世界》表现亮眼，多款游戏取得版号并有望年内上线。同时，公司积极引入“机动战士敢达系列”“热血江湖”等IP，并孵化自有IP“岁时令”“百工灵”。AI技术全面渗透生产管线，自研“形意”大模型覆盖游戏动画、地图设计等环节，显著提升开发效率。此外，公司投资自然选择（深）智能有限公司推出3D AI伴侣应用《EVE》将进行测试。2024年公司毛利率81.28%（同比下降2.19pct），净利率31.80%（同比下降5.00pct），但2025年一季度毛利率回升至83.57%，净利率升至38.28%。

关键数据

• 2024年：营业收入51.18亿元（同比增长19.16%），归母净利润16.28亿元（同比增长11.41%），扣非归母净利润15.99亿元（同比增长18.43%）。
• 2025年一季度：营业收入13.53亿元（同比增长3.46%），归母净利润5.18亿元（同比增长21.57%），扣非归母净利润5.16亿元（同比增长21.66%）。
• 2024年费用率：销售/管理/财务/研发费用率分别为33.91%/3.96%/-1.07%/11.69%，期间费用率48.48%（同比提升3.51pct）。
• 2025年一季度：毛利率83.57%（同比上升1.52pct），净利率38.28%（同比上升5.69pct）。

投资建议
公司长线产品稳健，新游研发推进顺利，预计2025-2027年营业收入分别为60.87/67.44/73.65亿元，归母净利润分别为20.98/23.90/26.87亿元，EPS分别为0.98/1.12/1.26元/股，对应PE分别为17/15/14倍，维持“增持”评级。

风险提示
新游表现不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严。