本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 尚太科技（001301.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 一季度单吨盈利超预期，高性能产品迭代加速 2024年04月26日 ➢ 事件。2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收43.91 亿元，同比变动-8.18%，实现归母净利润7.23亿元，同比变动-43.94%，扣非后归母净利润7.13亿元，同比变动-44.34%。 ➢ 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%，归母净利润为1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，扣非后归母净利润为1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。毛利率：2024Q1毛利率为26.64%，同比-8.35pct，环比-2.12pct。净利率：2024Q1净利率为17.27%，同比-6.93pcts，环比+4.58pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为6.85%，同比+1.08pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、1.86%、3.25%、1.39%。 ➢ 负极单吨盈利水平超预期。23年公司负极材料业务实现营收37.26亿元，同比下降11.01%，实现出货14.09万吨，单吨净利约0.51万元，24Q1公司预计出货3.3万吨，单吨净利约0.45万元，单吨盈利水平超预期。展望未来，一方面公司于23年9月公告拟投资40亿元在河北无极经济开发区建设年产10万吨锂电池负极材料一体化项目，该项目已于24年2月开工，另一方面，我们预计行业高成本低品质产能将逐步出清。因此随着公司产能按需逐步释放，叠加市场格局改善，负极材料业务有望迎来拐点。 ➢ 重视技术创新，加快产品迭代。公司重视研发，23年公司研发投入金额达1.25亿元，同比增长17.48%。报告期内，公司自主开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料完成批量销售，并实现了对过往产品的迭代。储能电池方面，适配330mAh/g、350mAh/g低温性能优秀、循环性能佳的储能电池负极材料产品均已实现量产，在满足低容量长循环的同时降低成本。动力电池方面，公司针对新能源汽车“里程焦虑”的行业痛点，开发高能量密度、高快充性能产品。“一种高倍率锂离子电池负极材料开发和工艺升级”研发项目已实现量产。随着公司新产品、新工艺的逐步落地，公司有望夯实盈利优势。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收49.91、70.96、93.69亿元，同比增速分别为13.7%、42.2%、32.0%，归母净利润7.32、10.71、14.60亿元，同比增速分别为1.2%、46.4%、36.3%，对应PE为12、9、6倍，考虑到公司负极出货增长态势不变，产品价格将逐步企稳，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求回暖不及预期、上游原材料价格波动超预期、市场竞争进一步加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,391 4,991 7,096 9,369 增长率（%） -8.2 13.7 42.2 32.0 归属母公司股东净利润（百万元） 723 732 1,071 1,460 增长率（%） -43.9 1.2 46.4 36.3 每股收益（元） 2.77 2.81 4.11 5.60 PE 13 12 9 6 PB 1.6 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.06元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.尚太科技（001301.SZ）2023年三季报点评：业绩短期承压，储能业务持续拓展-2023/10/26 2.尚太科技（001301.SZ）2023年中报点评：业绩符合预期，一体化壁垒坚不可摧-2023/08/13 3.尚太科技（001301.SZ）首次覆盖报告：石墨化加工转型负极生产如鱼得水，成本优势取胜-2023/05/23 尚太科技(001301)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,391 4,991 7,096 9,369 成长能力（%） 营业成本 3,173 3,777 5,375 7,099 营业收入增长率 -8.18 13.67 42.18 32.03 营业税金及附加 31 30 35 37 EBIT增长率 -45.78 8.54 41.89 34.47 销售费用 5 5 7 9 净利润增长率 -43.94 1.24 46.38 36.29 管理费用 81 85 114 141 盈利能力（%） 研发费用 125 140 185 225 毛利率 27.74 24.32 24.26 24.23 EBIT 920 998 1,417 1,905 净利润率 16.46 14.66 15.10 15.58 财务费用 37 56 61 66 总资产收益率ROA 9.75 8.32 10.80 12.85 资产减值损失 -105 -50 -49 -58 净资产收益率ROE 12.76 11.71 14.93 17.34 投资收益 6 0 0 0 偿债能力 营业利润 873 893 1,306 1,781 流动比率 3.99 2.91 3.12 3.49 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 1.95 1.78 1.90 2.22 利润总额 875 893 1,306 1,781 现金比率 0.11 0.54 0.40 0.51 所得税 152 161 235 321 资产负债率（%） 23.64 28.97 27.64 25.90 净利润 723 732 1,071 1,460 经营效率 归属于母公司净利润 723 732 1,071 1,460 应收账款周转天数 142.78 140.00 130.00 120.00 EBITDA 1,172 1,263 1,720 2,234 存货周转天数 125.60 120.00 110.00 100.00 总资产周转率 0.54 0.62 0.76 0.88 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 134 1,078 867 1,216 每股收益 2.77 2.81 4.11 5.60 应收账款及票据 1,725 1,947 2,547 3,106 每股净资产 21.72 23.97 27.51 32.29 预付款项 68 76 107 142 每股经营现金流 -1.60 3.74 1.56 3.54 存货 1,092 1,192 1,571 1,887 每股股利 0.80 0.57 0.83 1.13 其他流动资产 1,711 1,487 1,704 1,937 估值分析 流动资产合计 4,729 5,780 6,796 8,288 PE 13 12 9 6 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.6 1.5 1.3 1.1 固定资产 2,344 2,502 2,524 2,420 EV/EBITDA 8.86 8.23 6.04 4.65 无形资产 211 305 346 365 股息收益率（%） 2.28 1.61 2.36 3.22 非流动资产合计 2,688 3,019 3,119 3,074 资产合计 7,418 8,799 9,915 11,361 短期借款 652 1,452 1,552 1,552 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 202 207 294 389 净利润 723 732 1,071 1,460 其他流动负债 331 327 332 437 折旧和摊销 252 265 304 330 流动负债合计 1,184 1,986 2,178 2,378 营运资金变动 -1,520 -117 -1,091 -1,001 长期借款 444 453 453 453 经营活动现金流 -416 976 407 923 其他长期负债 125 110 110 112 资本开支 -254 -553 -403 -283 非流动负债合计 569 563 563 565 投资 0 -1 -1 -1 负债合计 1,753 2,549 2,741 2,943 投资活动现金流 -1,461 -604 -404 -284 股本 261 261 261 261 股权募资 26 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 545 778 7 2 股东权益合计 5,664 6,250 7,174 8,419 筹资活动现金流 -178 571 -215 -290 负债和股东权益合计 7,418 8,799 9,915 11,361 现金净流量 -2,055 944 -211 349 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 尚太科技(001301)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内