2023年年报及2024年一季报点评：一季度业绩超预期，毛利率提升显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新易盛（300502.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 一季度业绩超预期，毛利率提升显著 2024年04月24日 ➢ 事件：4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收30.98亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%，实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024年一季度来看，实现营收11.13亿元，同比增长85.41%，环比增长10.12%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%，环比增长25.40%。实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.71%，环比增长28.04%。 ➢ 部分产品价格调整&电信市场需求波动影响23年业绩，24Q1业绩提升显著，毛利率提升幅度超预期：2023年海外数通市场需求平稳，公司产品推进顺利，但部分产品价格根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，同时电信市场业务受行业结构性调整需求渐弱，因而导致23年公司营收和归母净利润分别同比下降6.43%和23.82%。按地区拆分2023年的营收，国外实现25.94亿元，同比下降3.63%，营收占比83.75%，国内实现营收5.03亿元，同比下降18.62%，营收占比16.25%。进入到2024年一季度，业绩回升显著，营收和归母净利润同比高增长的同时，环比还分别实现了10.12%和25.40%的增长。综合毛利率方面，2023年全年公司综合毛利率30.99%，同比下降6.67pct，24Q1公司综合毛利率大幅提升至42.0%。产能方面，公司的泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计2024年内建成投产。 ➢ 公司在数通光模块领域实力强劲，前沿领域全面布局，有望充分受益于AI大机遇：公司当前已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T 光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案，产品矩阵还涉及应用于数据中心互联场景的400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品。此外在LPO领域公司深度聚焦，当前产品包括400G/800G的LPO光模块，除了单通道100G的400G和800G LPO光模块，公司在2024 OFC展上也重点展出了单通道200G的800G OSFP DR4 LPO。同时，行业内LPO光模块的生态也在持续完善，2024年3月，12家厂商宣布成立LPO MSA（线性可插拔光学多源协议）旨在开发网络设备和光学模块的规范，以支持一个广泛的、能够互联互通的LPO解决方案生态系统。我们认为LPO光模块的产业进度有望加快，公司有望充分受益。 ➢ 投资建议：公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且公司硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。我们预计2024——2026年公司归母净利润分别为15.26/22.80/33.23亿元，对应PE分别为32/21/15倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：AI及电信领域需求不及预期，行业竞争加剧，产品降价压力。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,098 5,751 8,265 11,654 增长率（%） -6.4 85.7 43.7 41.0 归属母公司股东净利润（百万元） 688 1,526 2,280 3,323 增长率（%） -23.8 121.7 49.5 45.7 每股收益（元） 0.97 2.15 3.21 4.68 PE 71 32 21 15 PB 9.0 7.1 5.5 4.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 69.04元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.新易盛（300502.SZ）股权激励点评：股权激励彰显公司信心，800G/1.6T高需求下坚定看好-2024/01/05 2.新易盛（300502.SZ）2023年三季报点评：营收环比改善，400G&800G未来可期-2023/10/21 3.新易盛（300502.SZ）2023年半年报点评：短期承压不改长期发展动力，400G&800G值得期待-2023/08/26 4.新易盛（300502.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩整体符合预期，800G布局全面未来可期-2023/05/09 5.新易盛（300502.SZ）2022年三季度点评：业绩超预期，产品结构优化毛利率提升显著-2022/10/27 新易盛(300502)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,098 5,751 8,265 11,654 成长能力（%） 营业成本 2,138 3,560 5,036 7,050 营业收入增长率 -6.43 85.65 43.72 41.00 营业税金及附加 17 23 33 47 EBIT增长率 -14.11 151.73 49.51 45.46 销售费用 38 70 95 128 净利润增长率 -23.82 121.66 49.45 45.70 管理费用 76 141 207 280 盈利能力（%） 研发费用 134 236 322 408 毛利率 30.99 38.10 39.07 39.50 EBIT 689 1,733 2,592 3,770 净利润率 22.22 26.53 27.59 28.51 财务费用 -108 -29 -38 -54 总资产收益率ROA 10.69 17.96 20.57 22.45 资产减值损失 -17 -27 -36 -44 净资产收益率ROE 12.59 22.19 25.59 27.99 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 785 1,736 2,594 3,780 流动比率 5.00 4.15 4.24 4.41 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 3.77 3.02 3.10 3.26 利润总额 789 1,736 2,594 3,780 现金比率 2.90 2.18 2.22 2.35 所得税 100 210 314 457 资产负债率（%） 15.12 19.07 19.61 19.79 净利润 688 1,526 2,280 3,323 经营效率 归属于母公司净利润 688 1,526 2,280 3,323 应收账款周转天数 80.02 59.74 63.38 63.92 EBITDA 820 1,869 2,735 3,917 存货周转天数 204.83 127.35 134.31 135.11 总资产周转率 0.50 0.77 0.84 0.90 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,515 3,266 4,555 6,578 每股收益 0.97 2.15 3.21 4.68 应收账款及票据 741 1,242 1,786 2,520 每股净资产 7.70 9.69 12.55 16.72 预付款项 8 9 10 14 每股经营现金流 1.76 1.63 2.50 3.64 存货 963 1,555 2,202 3,090 每股股利 0.16 0.34 0.51 0.75 其他流动资产 107 140 150 163 估值分析 流动资产合计 4,335 6,212 8,703 12,364 PE 71 32 21 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 9.0 7.1 5.5 4.1 固定资产 1,310 1,443 1,532 1,575 EV/EBITDA 56.80 24.91 17.02 11.88 无形资产 193 193 193 193 股息收益率（%） 0.22 0.50 0.74 1.08 非流动资产合计 2,105 2,284 2,384 2,434 资产合计 6,440 8,496 11,086 14,798 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 633 1,048 1,483 2,076 净利润 688 1,526 2,280 3,323 其他流动负债 235 448 568 728 折旧和摊销 131 135 143 147 流动负债合计 867 1,497 2,051 2,804 营运资金变动 432 -528 -689 -934 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,246 1,160 1,776 2,586 其他长期负债 107 123 123 123 资本开支 -554 -282 -239 -194 非流动负债合计 107 123 123 123 投资 94 0 0 0 负债合计 974 1,620 2,174 2,928 投资活动现金流 -450 -288 -239 -194 股本 710 710 710 710 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 5,466 6,876 8,912 11,870 筹资活动现金流 -67 -121 -248 -369 负债和股东权益合计 6,440 8,496 11,086 14,798 现金净流量 754 751 1,288 2,024 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新易盛(300502)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户