2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，成本优势显著

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 永兴材料（002756） 2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩略超预期，成本优势显著 2024年04月30日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.12 一年最低/最高价 39.50/74.20 市净率(倍) 2.03 流通A股市值(百万元) 18,593.59 总市值(百万元) 25,941.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.66 资产负债率(%,LF) 15.50 总股本(百万股) 539.10 流通A股(百万股) 386.40 相关研究 《永兴材料(002756)：特钢龙头，锂电新贵》 2020-07-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 15,579 12,189 10,040 11,124 12,783 同比（%） 116.39 (21.76) (17.63) 10.80 14.92 归母净利润（百万元） 6,320 3,407 1,718 1,870 2,402 同比（%） 612.42 (46.09) (49.58) 8.87 28.46 EPS-最新摊薄（元/股） 11.72 6.32 3.19 3.47 4.46 P/E（现价&最新摊薄） 4.10 7.61 15.10 13.87 10.80 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司年报符合预期，一季报略超市场预期。公司23年营收122亿元，同减22%，归母净利34亿元，同减46%，扣非净利32亿元，同减48%，其中Q4营收25亿元，环减18%，归母净利3.5亿元，环减69%，扣非归母净利3.7亿元，环减62%，符合市场预期。24年Q1营收23亿元，同减31%，环减7.4%，归母净利4.7亿元，同减50%，环增32%，扣非净利3.1亿元，同减67%，环减16%，非经常性损益主要为政府补助1.8亿元，业绩略超市场预期。 ◼ Q1碳酸锂成本进一步下降，单吨净利略超预期。23年公司碳酸锂产品产量2.7万吨，同增37%，销量2.7万吨，同增36%；我们预计24Q1出货6900吨，环比略降，24年出货3万吨，同增11%，25年新建900万吨采矿设施投产，预计出货4.5万吨左右。盈利方面，23年碳酸锂业务收入51亿元，贡献归母净利29亿元，对应含税均价21万元，单吨营业成本5.3万元，单吨净利10.7万元，其中23H2含税均价17万元，单吨营业成本5万元，单吨净利8.4万元；我们预计24Q1碳酸锂贡献近2亿元利润，对应含税均价9.5万元左右，全成本进一步降至6万元以内，单吨利润2.8万元左右，略超市场预期。 ◼ 特钢需求向好，贡献稳定利润。23年公司不锈钢销量31万吨，同比增长3.6%，受火电、核电、新能源装备需求带动，23年贡献收入69亿元，归母净利5.3亿元，其中货币资金贡献部分收益；我们预计24Q1特钢贡献1.1亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。 ◼ Q1末存货较年初减少，在手现金富裕。24Q1期间费用率2.5%，同减0.3pct，环减0.7pct。Q1末公司存货7.6亿元，较年初减少30%；在手现金100亿元，较24年初增加6%。24Q1公司经营活动净现金流为-1.7亿元，同减113%，环减137%；资本开支为0.56亿元，环增233%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司24年降本明显，我们上调24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为 17/19/24亿元（24-25年原预期为11/14亿元），同比 -50%/+9%/+28%，对应PE为15x/14x/11x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28永兴材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 永兴材料三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,808 13,215 15,084 17,640 营业总收入 12,189 10,040 11,124 12,783 货币资金及交易性金融资产 9,764 11,073 12,750 15,028 营业成本(含金融类) 7,680 8,039 8,732 9,677 经营性应收款项 828 921 1,018 1,167 税金及附加 138 112 125 134 存货 1,096 1,101 1,196 1,326 销售费用 23 23 24 27 合同资产 0 0 0 0 管理费用 129 120 133 141 其他流动资产 120 120 120 120 研发费用 437 361 367 383 非流动资产 3,698 3,940 3,958 3,940 财务费用 (257) (202) (232) (271) 长期股权投资 276 276 286 296 加:其他收益 333 502 334 256 固定资产及使用权资产 2,827 2,844 2,829 2,976 投资净收益 (46) 0 0 0 在建工程 109 309 309 109 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 312 336 360 384 减值损失 (50) (4) (4) (4) 商誉 73 73 73 73 资产处置收益 (4) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 4,277 2,083 2,304 2,944 其他非流动资产 101 101 101 101 营业外净收支 (70) 0 0 0 资产总计 15,506 17,154 19,042 21,579 利润总额 4,207 2,083 2,304 2,944 流动负债 2,099 2,107 2,203 2,452 减:所得税 672 312 346 442 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 100 100 100 净利润 3,535 1,771 1,958 2,502 经营性应付款项 1,046 1,145 1,244 1,379 减:少数股东损益 128 53 88 100 合同负债 202 241 175 194 归属母公司净利润 3,407 1,718 1,870 2,402 其他流动负债 849 621 685 780 非流动负债 131 131 131 131 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.32 3.19 3.47 4.46 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,111 1,383 1,742 2,421 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 4,390 1,682 2,074 2,789 其他非流动负债 131 131 131 131 负债合计 2,231 2,238 2,334 2,583 毛利率(%) 37.00 19.93 21.50 24.30 归属母公司股东权益 12,981 14,568 16,272 18,460 归母净利率(%) 27.95 17.11 16.81 18.79 少数股东权益 295 348 436 536 所有者权益合计 13,276 14,916 16,708 18,996 收入增长率(%) (21.76) (17.63) 10.80 14.92 负债和股东权益 15,506 17,154 19,042 21,579 归母净利润增长率(%) (46.09) (49.58) 8.87 28.46 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,945 1,884 2,195 2,844 每股净资产(元) 24.08 27.02 30.18 34.24 投资活动现金流 (677) (540) (350) (350) 最新发行在外股份（百万股） 539 539 539 539 筹资活动现金流 (2,893) (35) (168) (216) ROIC(%) 26.73 8.31 9.31 11.46 现金净增加额 377 1,309 1,676 2,278 ROE-摊薄(%) 26.24 11.79 11.49 13.01 折旧和摊销 279 299 332 368 资产负债率(%) 14.38 13.05 12.26 11.97 资本开支 (355) (540) (340) (340) P/E（现价&最新股本摊薄） 7.61 15.10 13.87 10.80 营运资本变动 89 (190) (99) (31) P/B（现价） 2.00 1.78 1.59 1.41 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨